6月底USDA种植面积利空报告发布后，大连豆粕1501合约期价以跌停板展开波动下降格局。至9月初，生猪价格，美豆度过关键生长期，丰产前景大概确定，豆粕期价也再次承压下降，并再次跌破3200元一线支撑。尽管国内压榨亏损，豆粕期现倒挂等原因可能导致连粕相对抗跌，走势强于外盘，但随着收割临近，美豆丰产压力将实质性体现，后市豆类仍易跌难涨；此外，豆油期价前期超跌严重，油粕比处于历史低位也有利于豆粕的相对走弱。因此，后市建议逢反弹做空豆粕。
图1 美国大豆产量库存变化图
美国农业部（USDA）9月份供需报告连续 上调美国大豆产量和库存预估值，分析14/15年度美国大豆产量来 达创纪录的10650万吨，同比增幅高达19%；分析14/15年度美国大豆期末库存将来 达1293万吨，为13/14年库存的3.8倍，并创下八年来的最高水平。
截止9月上旬，美国大豆生长优良率为72%，处于20年以来的最好水平，今年美国产区风调雨顺，作物生长良好令市场缺乏天气炒作题材，豆类期价不断走弱。目前美豆创纪录的丰产前景基本确定，随着收割的临近，豆类期价有望连续 承压下降。
二、全球大豆产量将持续第三年增长，利空压力加大
图2 巴西、阿根廷大豆产量对比 (单位:百万吨)
美国农业部（USDA）9月份供需报告分析14/15年度巴西和阿根廷大豆产量分别为9100万吨和5500万吨；全球来看，分析14/15年度大豆产量将达创纪录的3.1113亿吨，同比大增2734万吨，增幅9.6%。全球大豆持续第三年显著丰产，将连续 增加 豆粕供应。
图3 全球大豆历年产量变化图(单位:百万吨)
三、中国大豆进口增加 ，国内压榨亏损加大
海关数据显示，2014年8月份我国进口大豆603万吨，低于去年同期的637万吨；1-8月份我国累计进口大豆4771万吨，同比增长16.2%。截至8月底，国内进口大豆港口库存量663万吨，环比增加 11万吨，库存坚持高位仍将压制国内豆类期价。同时，9月份油厂压榨亏损连续 扩大，以江苏地区为例，压榨利润多数时间在-400元以上/吨。进口大豆供应量增加 提升国内压榨量，导致豆粕供应增加 将打压豆粕期价的响应走低，但油厂压榨利润将至历史低点，将限制后期豆粕价格的归落空间。
图4 中国大豆月度进口量 单位：万吨
数据来源：海关 中钢期货
图5 江苏地区进口大豆压榨利润
今年以来，国内生猪存栏量始终处于低位，8月份存栏量为4.3亿头，而去年同期为4.62亿头，同比下行了6.3%。生猪存量下行影响饲料消费量，进而降低豆粕需求量，这将对后期豆粕价格连续 利空。不过，下半年以来，随着猪肉价格的上涨，养殖利润也从上半年最低每头-300多元归升来 100元左右。中长期来看，养殖利润归升势必将增强养殖户补栏主动性。但由于目前生猪存栏处于多年低位，补栏对于近期豆粕需求和价格提振有限。
图6 国内生猪存栏量变化图 （单位：万头）
图7 国内生猪养殖利润 （单位：元/头）
技术估量
图10 大连豆粕1501合约日线图
