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　　7月以来受美豆种植面积和当前供应超预期以及作物生长条件良好等利空原因影响，CBOT也跟盘走弱，主力合约累计跌幅7.5%。且传阿根廷司机7月21日举行罢工，此举可能使美豆出口好转，短期美豆存反弹修正可能。同时，国内大豆压榨亏损，豆菜粕价差远小于常态价差，饲料方面豆粕替代用量放大，油厂挺价意愿增强。另外每年的7-8月都将迎来大豆来 港库存的小拐点，来 港量会逐步 减少。在供应下行而需求增加 的情景下，豆粕有望企稳反弹。

　　一、利空接连出尽 市场已集中消化

　　6月30日，美国农业部公开2014年作物种植面积预估和季度库存高于市场预期，时隔半个月美国农业部又公开农作物7月供需报告，报告将旧作大豆库存预估上调至1.4亿蒲式耳，高于市场预期。也预期新作大豆产量将来 达38亿蒲式耳，分析每英亩产量将为创纪录的45.2蒲式耳。接连的利空令美豆不断归落，价格创2011年以来新低，目前从盘面来看，价格已经处于超卖状态。另外从美豆走势的季节性特点 来看，7、8月份涌现上涨概率较大，主要是市场进入7、8月份美豆关键的结荚、灌浆期，国际大资金往往借助天气升水进行提价炒作。

　　图1：美豆指数不断归落 单位：美分/蒲式耳

　　图2：美豆即将进入季节性强势周期

　　二、美豆出口数据有望不断好转

　　6月中旬以来，生猪价格，因南美大豆集中上市，美豆出口涌现下滑，随着美豆价格创新低和阿根廷卡车司机欲罢工的消息，近期美豆出口有所好转。据美国农业部最新的大豆出口销售报告显示：截至7月3日当周，美国2013-14年度大豆出口净销售56300吨，较上周增加 15665吨；2014-15年度大豆出口净销售526500吨，较上周增加 95276吨。累计出口值4359万吨，较去年同期增加 32%。布宜诺斯艾利斯消息称阿根廷卡车司机准备于7月21日举行罢工，罢工不断的时间暂不确定，此举将会影响来 内陆来 主要出口港的大豆运输，所以后续美豆出口有望连续 好转。

　　图2：美豆出口数据 单位：吨

　　三、后期大豆来 港量预期下行 港口库存或现拐点

　　一样 我国大豆进口有显然的季节性规律。每年的供应高峰涌现在 5 月-7 月，11 月-12月，分别对应南美大豆上市和美国大豆上市，而我国大豆来 港量高峰也集中在对应的时间段，从海关2010-2014年进口数据可以看出，每年的7月以后大豆进口量就会减少。天下粮仓也预估7、8、9月份进口大豆预报来 港量较前期有所下行，其中2014年7月份国内各港口进口大豆预报来 港总量632.35万吨，低于6月份来 港量636万吨，低于2013年7月720万吨。8月份大豆来 港量预估560万吨，9月份大豆来 港量预估420万吨。

　　图3：国内每月进口大豆数量 单位：吨

　　前期随着大豆来 港量增多，国内进口大豆库存一路攀升，但近期库存有下滑方向。截止7月16日，国内进口大豆库存总量716.89万吨，较上周的720.66万吨下行3.77万吨。笔者据统计自09年来 13年的5年的港口库存数据， 7-8月迎来大豆来 港库存小拐点的概率较大。

　　图4：大豆港口库存拐点将至

　　四、豆菜粕价差偏低 豆粕替代性加强

　　豆粕、菜粕作为饲料蛋白原料，虽然主要的养殖需求对象不同，但二者具备一定的替代功能，所以两者价差过低，会产生替代作用。每年5—9月是国内水产养殖旺季，菜粕作为主要饲料原料，需求就会增加 ，但今年国内菜籽减产且上市较常年慢，供给减少而需求增加 支撑菜粕现货价格较豆粕强。目前豆粕、菜粕两者价差仅在500-600元/吨一线，远小于常态800-1000元/吨左右的价差，导致菜粕需求部分被DDGS和豆粕代替，据悉部分饲料企业菜粕用量较去年同期下行50%左右，很多饲料企业生产猪料、禽料时不再使用菜粕做原料，豆粕替代需求增加 支撑豆粕止跌走稳。

　　图5：豆粕菜粕现货价差

　　五、压榨利润亏损&油脂供需宽松 油厂挺粕意愿强