一、上月行情归顾

　　5 月份豆粕涨势强劲，月中后出现 持续上涨行情，走势强于美豆。美豆相对坚挺提供成本支持，生猪价格持续上涨及养殖需求归暖、油厂挺粕策略延续等提供粕类基本面支持，近远月期价月末前均创出新高。但随着近月期价与现货价差缩小，价格高位上行压力开始显现。预期后期进口豆来 港量连续 增加 、油厂开机率加大压制价格。未来价格走势将取决于美盘及基本面的配合。

　　图1: CBOT&DCE豆粕持续合约日k线图

　　图2:DCE豆粕主力合约日K线图(元/吨)

　　二、基本面估量

　　1、进口大豆缓慢增加 ，港口库存压力不减

　　截至 5 月末主要港口大豆库存 683 万吨，为 2012 年 7 月以来最高供应连续 放大而豆粕价格相对坚挺，油厂开机率会进一步提高，后期粕价上行压力将加大。5 月 8 日海关数据，2014 年 4 月份中国进口大豆 650 万吨，较 2013 年同期同比增加 253 万吨或 63.72%，较上月环比增加 188 万吨或 40.69%。2014 年 1-4 月中国大豆进口总量 2185 万吨，同比增加 636 万吨或 41.05%。汇易网最析猜测 5 月份来 港量 580-600 万吨，低于此前猜测 ，部分船期延后来 货。猜测 6-7 月份中国大豆进口量仍能保持 在 600-700 万吨，初步评估 1-7 月中国大豆进口量同比将增加 590 万吨。

　　图3: 中国月度大豆进口量(万吨)

　　图4:中国进口大豆港口库存(单位：吨)

　　2、油厂利润涌现归升，油厂挺粕意愿较强

　　经历前期压榨利润亏损，在本周cbot大豆期价上冲至1500美分带动下，国产大豆与进口大豆压榨利润归来理性。国储拍卖不断进行三周，目前费解来 哈尔滨明达、龙江福参与第一次拍卖，中国养猪网，双鸭山友谊丰源油厂从内蒙地区购买二手国储粮，今年东北油厂参与热情不及去年，主要因为拍卖成交价被推高且四、五等粮拍卖数量少。省内坚持开机的企业数量少，多数油厂进入检修周期。进口大豆方面，出油率按18.2%计，出粕率按79.5%计，四级豆油价格为6978元/吨，豆粕价格为3945元/吨，油厂实际纯利水平54元/吨。沿海油厂压榨利润反映的为当前豆油、豆粕现货价格，按照油厂理论来 港成本进行运算 所获得的压榨利润。

　　图5:进口和国产大豆压榨利润(元/吨)

　　图6:远月期货油粕比走势

　　3、养殖需求归暖饲料需求连续 改善

　　生猪：进入 5 月份后国内生猪价格持续攀升，生猪养殖亏损幅度大幅下行。生猪价格自 5 月初快速上升，从最低的 10.4 元/公斤涨至最高的 14.4 元/公斤。价格迅速上涨的主要因素是生猪养殖自12 月中旬以来陷入亏损，3 月中旬深度亏损，春节积压存栏的生猪大部分在 3-4 月份出栏，5 月份出栏量相对下行。同时，随着生猪养殖亏损加剧，国家连续出台相关惠农政策。除冻猪肉收储政策的进一步展开外，近期国家还出台限制猪肉进口等相关政策。5 月 7 日发改委宣布启动第二次中央储备冻猪肉收储。政策支持也提振国内生猪价格大幅反弹。随着生猪价格的上升，猪粮比快速反弹，增至 5.79，生猪养殖利润也由深度亏损转为小幅亏损。但需要注意的是，虽然近期生猪价格大幅上涨，但市场调研发觉仔猪并未涌现大幅补栏，同时后备母猪补栏主动性不高。随着生猪价格的归升，部分养殖户对后期猪价归升有预期，已经开始涌现补栏，但只是部分补栏。在仔猪并未涌现大幅补栏及能繁母猪存栏量不断下行的情景下，一方面会在后期连续 支持生猪价格，另一方面也将抑制饲料需求的大幅增长。后期连续 关注补栏及饲料需求增长变化。

　　家禽：5月，受鸡蛋价格过高，抑制下游消费，加上端午节前备货提前告一段落，销区率先降价，加上高温天气不利于鸡蛋储存，鸡蛋价格从5月中旬开不归调，从高位5元/斤归调至目前的4.5元/斤，后期随着剔除 鸡的加速，供应仍将涌现紧张，鸡蛋价格有望企稳归升。