来源：杉立期货 作者：佚名 2014-08-21 17:22:02
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由于预期饲料需求好转及油厂挺价，豆粕期价持续反弹，但鉴于美豆丰产预期及国内供给充足，分析反弹高度有限。综合来看，在供需博弈下，近期豆粕或呈区间波动走势。
一、 美豆产区天气良好，丰产预期强烈
由于美豆与玉米比价处于高位，2014/15年度美国大豆种植面积大幅增加 。USDA分析美豆种植面积为8483.9万英亩，较上年度增加 10.85%，为历史最高水平。截至来 8月17号当周，美国大豆生长优良率为71%，高于去年的62%和最近五年的平均水平，反应出7月-8月中旬期间，美豆产区天气较好。目前美国大豆处于结荚期后期，部分产区产量已定，若接下来不涌现尤其天气，那么今年美豆单产将创记录，从天气模型的猜测 来看，未来15天美豆产区天气良好，美豆丰产预期加重。
USDA8月报告分析14/15年度美豆单产为45.4蒲式耳/英亩，产量38.16亿蒲式耳，较上年度增加 16.2%。产量增加 使得期末结转库存大幅增加 ，库存消费比增加 至12.14%，奠定了美豆供需宽松格局。从目前的状况来看，美豆单产有连续 上调的可能，供给有可能进一步宽松，使得期价承压。
图1: 美国大豆生长优良率(%) 表1: 美国大豆供需平稳 表
二、大豆库存虽小幅下滑，但后期供给压力仍旧 显然
海关海关的数据显示：7月我国进口大豆747万吨，较去年同期增加 3.8%；截至来 7月，2013/14年度累计进口6399.71万吨，同比增加 19.03%，大豆进口增加 显然。据最新的船期显示，8月来 港量分析为600万吨，来 港量仍旧 较大。
截至来 8月19号，以进口10/11月美国大豆成本及豆粕豆油1月合约运算 的盘面压榨利润为59.14元/吨，有较好的盘面利润，因此我国对美豆新作进口需求增加 ，分析11月-12月大豆进口量仍较高。虽然9-10月，大豆来 港量或下滑，供给压力会减缓，但鉴于目前的高库存及10月后的高进口量，后期的供给压力仍庞大。
图2:中国大豆年度累计进口大豆据统计(万吨，%) 图3:油厂盘面压榨利润(元/吨)
截至8月15号当周，我国油厂总体开工率为51.47%，虽较上周下滑，但仍处于较高水平。由于南美大豆不易储存 ，必须尽快压榨，分析接下来几周油厂开工率仍处高位。
截至来 8月18号，国内港口大豆库存为675.17万吨，较上月减少50.12万吨，高于去年同期的637.04万吨。近期库存下滑，因油厂开工率大幅增加 所致。鉴于8月大豆来 港量仍较大，库存或小幅归升。
总的来说：目前我国大豆库存下滑，一定程度上缓解了国内市场的供给压力；但随着月底大豆巨量来 港，库存将归升，中国养猪网，使得豆类期价承压。
图4:我国油厂开工率(%) 图5:我国大豆港口库存(万吨)
三、豆粕未执行合同增加 ，利于油厂挺价
尽管7月油厂开工率使得豆粕供给增加 ，但由于豆菜粕价差过小，饲料企业筛选豆粕替代菜粕使得豆粕需求显然放大；同时豆粕大幅归落后也激发了下游的补库情绪，因此豆粕库存有所下滑。截至来 8月15号当周(即第31周)，我国豆粕库存为87.89万吨，较上月减少13.13万吨。但如上面所说，后期油厂的开工率仍会坚持高位，加上饲料企业已补库，分析豆粕库存将归升，对现货及近月期价有所压制。
截至8月15号当周(第31周)，我国港口豆粕未执行合同为375.01万吨，较上月增加 18.61万吨(据费解，该执行合同大多是11-1月)。这掩饰饲料企业对未来饲料需求看好，未来11-1月，油厂进入基差合同的执行状态，便于油厂出货，因此其挺价心态或使得M1501获得部分支撑。
图6:主要油厂豆粕库存据统计(万吨) 图7:主要油厂豆粕未执行合同据统计(万吨)
四、生猪养殖步入上涨周期，提振四季度饲料需求
进入8月，全国生猪价格及猪肉价格连续 上涨。截至来 8月15号当周，生猪出厂均价为15.12元/公斤，较上月上涨9.25%，猪肉价格上涨7.05%至22.62元/公斤。而下游饲料端成本增加 较少，因此养殖利润连续 大幅归升，较上月增加 98.7元/头至92.8元/头，猪粮比价为5.58.
图8:全国生猪及猪肉价格图9:全国生猪养殖利润情景
6月，我国能繁育 母猪存栏量为4593万头，环比减少0.99%，同比大幅减少8.29%，已下滑至4600万头以下，因之前养殖大幅亏损惯性去存栏所致；6月，生猪存栏量同比下行5.11%至42895万头。由于母猪、生猪存栏均下滑，猪肉供应目前已处于紧平稳 。
图10:全国能繁母猪存栏量及增速图11:全国生猪存栏量及增速
综合生猪价格和存栏量来看：三季度猪肉需求较好，而供给紧平稳 ，因此猪肉价格将连续 上涨，养殖行业纯利将连续 增加 ，其9月份左右(目前养殖户大多观望)补栏主动性增加 ，对饲料的需求将增加 。从时间周期来看：饲料行业景气度滞后猪价3-6月，分析四季度和明年一季度饲料需求旺盛。
五、后期展望及操作策略
综合看，美豆丰产预期及国内粕类供给充足，奠定了豆粕偏空格局；但油厂挺价，生猪养殖恢复导致饲料需求增加 使得豆粕期价获得支撑，因此分析接下来豆粕将呈区间波动走势。
操作策略方面： 豆粕1501参考区间3150-3300。在3280-3300区间介入空单，在3150-3200区间介入多单。 责任编辑：zdsh
