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　　提取豆油后得来 的一种副产品，作为蛋白饲料，被用于家禽和猪的饲养。在我国，大豆主产区在黑龙江，种植为非转基因大豆，由于进口大豆价格远远低于国内大豆，所以每年中国有6000万吨左右的进口量，国内豆粕也受进口大豆价格影响大。我国主要进口大豆来源国为美国、巴西、阿根廷，豆粕的价格在供应上受进口豆影响，在需求上受国内养殖业影响。2013年开始，豆粕期货价格在3000-3700出现 宽幅振荡。近期，豆粕整体上供应充足，下游养殖需求略微好转。分析豆粕仍将为区间波动走势。

　　一 、美豆增产基调压制豆价

　　美国农业部公开的8月供需报告，显示，美豆 2014/15 年末库存预估为 4.30亿蒲式耳，7 月预估为 4.15 亿蒲式耳，市场平均预期为 4.14 亿蒲式耳；大豆产量预估为 38.16 亿蒲式耳，7 月预估为 38.00 亿蒲式耳，市场平均预期 38.23 亿蒲式耳；大豆单产预估为每英亩 45.4 蒲式耳，7 月预估为每英亩45.2 蒲式耳，市场平均预期 45.6 亿蒲式耳。美国单产上涨和南非播种面积增加 创历史新高，未来大豆价格仍将承担 极大的压力。

　　图1：全球大豆供需 图2：全球豆粕库存

　　二、上半年进口大豆连续 增加 ，下半年季节性减少

　　2014 年7月份中国大豆进口量为 747 万吨，比 6 月份的 639 万吨提高 17%。2013 年7 月份中国大豆进口量为720 万吨，这意味着今年7月份大豆进口的同比增幅来 达 3.75%。国内1-7月累计进口大豆4168万吨，去年同期值为3466万吨，目前大豆库存创下 10 个月新高，为670万吨，较7月库存数据开始下跌。一样 ，上半年大豆进口量较多，下半年月度进口量开始下滑。所以，供给上国内大豆还是面临很大的供给压力，但是从进口来看，下半年供应压力将小于上半年。

　　1-4月国内大豆港口总库存呈逐步 增加 的方向，至4月末已经在650万吨的库存上下徘徊。虽然在1月中旬库存有所下行，但随着来 港的大豆增多，1月下旬库存已来 达530万吨；2月底已经来 达570万吨左右；3月底已达630万吨左右；4月大豆船期连续 来 港，但下游生猪等养殖行情低迷不景气，豆粕需求疲软。虽然大豆价格4月下旬逐步上涨，但豆粕需求及成交量不大，随着来 港的大豆如期而至，中国养猪网，囤积的大豆越来越多，增大了大豆库存，4月底已经来 达660多万吨的库存高位。由于来 港大豆的连续增多，使得国内港口库存连续增大，至6月末已经突破700万吨的高位。而下游养殖需求有限，加之大豆压榨亏损，许多油厂停机，增加 了大豆库存总量。至7月下旬开始，由于豆粕出货增加 ，大豆库存处于去库存阶段。7月以来，国内大豆港口库存近期涌现显然下行，豆粕现货压力有所缓解。远月粕类在盘面压榨利润接近盈亏平稳 情景下，走势将对美豆亦步亦趋，

　　图3：大豆月度进口量 图4：大豆港口库存

　　三、下游生猪养殖好转，有望提振需求

　　临近8月底，大中院校开学在即，饭堂集中消费备货重启，需求有望在本周后期增加 。生猪供应方面，由于北方地区已进入秋季，天气转凉，生猪长速恢复常态，当前适重猪紧缺的现象在北方将慢慢 消逝，但生猪存栏总体偏低不改。猪粮比开始归升，能繁母猪存栏量下行来 3年内低点。养殖利润也从上半年的低点开始恢复并且出现 增长方向。可见下游存在一定的需求，下半年要为春节消费做准备，一定程度扩大豆粕需求。

　　所以，供需上，目前是库存压力有减小迹象，消费有恢复迹象。

　　四、替代品作用显现

　　7月以来东北和华北地区遭受60余年来最大旱情突击 ，部分农田面临绝收受厄尔尼诺现象影响，部分农田面临绝收，洪涝天气助推了玉米价格。加上玉米现货质量好的粮源偏紧，刺激了玉米价格强势，这也将刺激豆粕作为饲料替代品的需求。

　　图5：猪粮比 图6：生猪存栏变化

　　图7：生猪养殖利润 图8：美豆粕cftc持仓

　　五、CFTC美豆粕净多持仓持续2月增加