导语：

　　豆粕在5月份延续一贯的强势拉升行情，1409合约最高来 3850以上的价格，次主力1501合约也拉升了近300点，强势行情不容否认。但是来 目前价格区间，市场已经越来越忧患其风险性，毕竟美盘1500美分之上缺乏空间，在进口成本限制的情景下，豆粕来 底还能涨来 哪里去。tLk中国养猪网-立足饲料，生猪价格，服务畜牧

　　来 港量增加 开机率上升，豆粕高位成交下跌tLk中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　4月及5月初期，国内油厂开机率偏低，整体不来 47%，豆粕库存并不算高，特别对于部分饲料需求比较好的地区来说，还会涌现供应紧张的问题，油厂挺粕意愿显然，这也是支撑豆粕价格在5月份走高的因素之一。tLk中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　但是来 5月底，相伴 压榨利润归升以及大豆来 港压力增加 ，油厂开始加大开机率，5月最后一周的开机率已经攀升至53%以上，据费解不少油厂由于前期亏损严重，近期有利而全线开机。但是投资者要注意提高开机率随之而来的就是豆粕产量及库存的归升，市场是否能够对其进行消化呢。tLk中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　我们归顾5月份的豆粕成交情景，根据据统计站点数据显示，5月豆粕成交均量在9万吨左右，低于4月份时候的10.5万吨。可以看来 ，豆粕摘 购并非一味的追涨，价格来 达目前高位已经在抑制摘 购企业的需求，令其慎重观望情绪增加 。因此我们认为，假如豆粕价格仍旧坚持在目前3800的高位，那么按照油厂的开机率以及市场成交萎缩来看，豆粕供应势必会涌现剩余，进一步压制价格。tLk中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　养殖利润好转但存栏恢复尚需时期，饲企是粕价及风险承担者tLk中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　此前我们一直估量 在养殖终端，利润不断亏损已经令生猪存栏及母猪存栏连续下行。不过由于5月份全国生猪价格强势反弹，令养殖利润快速归升，来 5月底，全国自繁自养生猪养殖利润约为-19.5元，较 4 月底时归升了近300元左右;外购仔猪养殖利润在22元左右，归升了230元左右。tLk中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　作为刚性消费，连续下滑的存栏及供应必然会激起生猪价格的反弹，令猪粮比价归升来 合理位置，但是另一方面，第一 猪价能否不断归升是个问题，其次，即便猪价归升，其对存栏的刺激带动也需要一定时间周期。我们上月月报中提来 ，能繁母猪存栏已经是历史阶段性的低位，这种情景下仔猪价格也偏高，那么在不能确定生猪价格就此企稳归升的情景下，补栏意愿也是值得商榷的。更何况，补栏仔猪对豆粕的需求并不很大，按照现在开始补栏来运算 ，真正的需求高峰期要8、9月份才会涌现。tLk中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　那么在养殖终端尚未平稳好转的情景下，饲料企业为何会承担目前的高价豆粕。我们认为主要有三个因素。一是饲料企业自身利润所致。尽管原料端价格上涨，需求端表现一样 ，令饲料企业利润有一定下行，但是相对比上下游环节来说，其行业利润还是可观的，足以吸引饲企的摘 购意愿。然而实际上我们可以看来 ，尽管前期豆粕成交良好，但是饲料产量并没有随之增长，需要保持 关注。第二是油厂基差合同引导。去年基差合同的销售开始步入农产品市场，据费解当时有不少饲企已经买入来年的豆粕基差合同，根据我们费解估量 能够占1/3 左右。实际上我们认为油厂销售基差合同的方式同国际市场销售大豆如出一辙，油厂作为上游锁定压榨利润后将基差合同销售给下游饲企，那么所有的风险便转移来 饲企身上，一旦价格不断上涨而饲企没有及时点价，就有可能涌现被逼仓的可能，一如CBOT逼仓中国买家一样。目前有一些饲企因前期并未点价，而当前基差又低于合同基差，点价就会亏损，显然已经被基差合同逼住。第三个原因是目前国内农产品市场仍旧是买涨不买跌的心理占据主导，能够做来 均衡点价的油厂很少，那么能够做来 的饲企更是少之又少。一旦看涨后期行情，会增加 库存，个体主观意识很强。tLk中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　油厂主导定价，豆粕价格还需看美盘tLk中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　尽管饲企及终端有诸多风险，但是目前国内豆粕的定价体系仍旧是参考 CBOT大豆定价体系的，也就是说基差销售方对价格有主导权，挺价十分便利。在 CBOT主导大豆价格，油厂主导豆粕价格这个体系下，CBOT市场逼仓中国油厂，7月合约不断在高位盘整来看，国内1409合约下跌的空间也有限的。除非中国油厂点价完毕CBOT下跌。tLk中国养猪网-立足饲料，服务畜牧