德盛期货研发中心：黄耀伟（2014-5-12）

　　CBOT豆粕期货持续4个月保持 上涨态势并创出历史新高。笔者认为，这是由于美国大豆出口增长超预期导致其国内库存急剧下滑造成的。加之南美天气不佳，巴西物流受阻，短期大豆坚持强势格局。但是，全球大豆供应高峰已经来临。南美大豆上市节奏加快，美国新季大豆增产预期强烈，中国市场供应过剩，这对于处在高位的豆粕价格而言无疑具有极高的风险。

　　一、美国新季大豆增产预期强烈

　　美国大豆出口需求通常集中在市场年度的上半年，也就是9月来 次年的2月份。美国农业部公开的5月供需报告显示，2014/15年度美国大豆出口预估为16.25亿蒲式耳，2013/14年度美国大豆出口预估为16亿蒲式耳。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为41,353,670吨，上一年度同期合33,918,765吨，同比增幅为21.9%。本年度以来中国大量摘 购美国大豆，摘 购数量创下历史最高纪录，美国农业部在月度供需报告中将国内大豆结转库存预估下调500万蒲式耳，至1.3亿蒲式耳，为是2004年来最低。这就意味着，随着美国自身大豆压榨不断，在新豆上市之前，已不答应增加 出口，这便连续 支持了美豆价格，并带动了南美大豆价格。由于美豆出口已接近尾声，市场关注焦点开始转向播种面积。美国农业部分析美国2014/15年度大豆种植面积预估为8150万英亩，比2013年增长500万英亩。美国农业部5月5日发布的全国作物进展报告显示，截止来 5月4日的一周，美国大豆播种进度为5%，比上周的3%提高了2个点，高于去年同期的2%，但是低于五年同期的平均进度11%。美国2014/15年度大豆产量预估为32.89亿蒲式耳。为历史高位，新季大豆单产预估为每英亩45.2蒲式耳，远高于本年度的每英亩43.3蒲式耳。明年创纪录的大豆产量将增加 库存至3.3亿蒲式耳，较今年1.3亿蒲式耳的库存预估上升。总体来看，美豆新作扩种预期强烈，播种进度分析快于去年，若种植期天气状况较好，美豆利空逐步出现 。 分析2014/15年度大豆农场平均价格为每蒲式耳10.75美元，低于2013/14年度的13.10美元。

二、巴西大豆出口远超预期

　　巴西大豆装船出口速度正在加速。巴西2月份出口大豆279万吨（去年同期为95万吨），3月份大幅攀升至623万吨（去年同期为354万吨），4月份再度攀升至825万吨（去年同期为715万吨）。今年巴西的港口没有涌现去年那样的拥堵问题，有助于中国增加 从巴西进口大豆。阿根廷今年将迎来创纪录的大豆丰收，大豆出口量相应增加 ，然而，严肃 的通胀形势迫使阿根廷农场主将大豆视为比本币更有价值的存款，尽量减少销量。这也导致阿根廷流通渠道的大豆供应枯竭，有利于美国大豆出口。不过，当前阿根廷压榨厂和港口工人请求涨工资的罢工威逼 已经解除，农民惜售情绪也较去年同期有显然好转。分析后期阿根廷大豆将大量涌入全球市场。

　　据美国数据传输网络（DTN)5月8日发布的气象报告称，未来几天巴西和阿根廷大豆产区天气晴朗干燥，将有助于大豆收成 。目前巴西绝大部分地区的大豆收成 工作已经完结。私人估量 机构Informa经济公司分析今年巴西大豆产量将来 达8740万吨，比该公司的早先猜测 值高出65万吨。巴西国家商品供应公司(CONAB)猜测 今年巴西大豆产量将来 达创纪录的8660万吨，略高于上月猜测 的8610万吨。美国农业部坚持巴西大豆本年度产量不变，为8750万吨，预估巴西2014/15年度大豆产量预估为9100万吨。据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示，截止来 4月30日，阿根廷全国大豆收成 进度为56.7%，比一周前的42.5%推进了14.2个点，但是比上年同期进度依旧低了9.5个点。交易所对当前年度阿根廷大豆产量的最终猜测 值为5450万吨，高于早先猜测 的5400万吨。美国农业部坚持对阿根廷大豆产量的猜测 值不变，仍为5400万吨。

三、国内市场大豆供应过剩局面形成

　　4月份以来，随着收储工作的落实，生猪市场涌现主动变化，生猪价格逐步 止跌企稳。截至5月9日，全国生猪出场平均价格为每公斤12 .99元，比上周（10.76元）大幅归升20.7%。但由于猪粮比价显然低于预案设定的6∶1盈亏平稳 点，生猪养殖依然亏损较多，随着生猪价格的跳跃式上涨，养殖户“卖跌不卖涨”的压栏惜售心理愈加严重，生猪供应量骤减。根据农业部数据，3月生猪存栏环比持平，同比下行2.2%；能繁母猪存栏环比下行1.6%，同比下行5.1%。这就直接导致屠宰企业收购难度极大，被迫持续上调收购价。为促进生猪价格合理归升，5月8日，国家发改委表示将于近期启动第二批中央储备冻猪肉收储。养殖行业作为豆粕行业的下游，高昂的进口大豆成本使得国内大豆压榨企业仍旧 亏损，初步核算，平均亏损在130—150元/吨，这便请求大豆压榨企业仍将力挺豆粕行情。由于生猪消费没有实质改善，国内豆粕贸易商与饲料企业不敢过多存放豆粕，这便使得国内豆粕库存量显然降低。因此，国内仍有增加 大豆供应的方向。一方面，中国政府计划从5月13日开始销售国储大豆。另一方面，今年前四个月中国共进口了2185万吨大豆，比上年同期增长了41.2%。这导致了国内市场供应过剩。由于今年头几个月中国大豆进口量巨大，加上压榨利润涌现亏损，迫使一些买家试图取消合同或者违约。因此，笔者分析从六月份往后，进口量将开始下滑。