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　　8月份产量，全球大豆供应充裕格局形成，而国内养殖行业也面临大豆来 港、生猪出栏等情景，因此我们认为豆粕在跳空高开消化外盘利多后，进一步上涨并突破前期高点的可能性较低，在南美天气良好的前提下，不排除连续 下跌可能。

　　一、 USDA报告中性偏多，关注出口旺盛数据能否不断

　　在昨晚的美国农业部11月份供需报告中，美国农业部将美豆单产从上月的41.2蒲式耳/英亩上调至43蒲式耳/英亩，同时将2013/14年度收割面积下调至7570万英亩。在单产上调的影响下，2013/14年度美豆新作产量预估上调至32.58亿蒲式耳，高于上月预估的31.49亿蒲式耳，较上年度增产7.4%，生猪价格，并高于此前市场预估的32.56亿蒲式耳。不过由于近期美豆出口、压榨强劲，美国农业部将出口量调高至14.5亿蒲式耳和压榨量调高至16.85亿蒲式耳，使得期末库存调低至1.7亿蒲式耳，低于市场平均预估的1.83亿蒲式耳，库存消费比下行来 5.24%。因此，本次供需报告中收割面积下调和单产上调使得美豆恢复性增产，但由于出口和压榨量调高使得库存增加 低于预期，总体上呈中性偏多格局。

　　来源：USDA 中州期货

　　不过我们估量 这次美豆报告利多的因素，可以看出，美豆销售强劲是导致这次美豆结转库存低于预期、供需报告意外利多的主要因素。USDA 周度销售报告显示，截止10月31日当周美国当前市场年度大豆出口销售净增101.83万吨，已完成出口订单3324万吨，占年度出口预估的84%，也就意味着未来几个月美豆订单数量可能涌现下滑。另外美豆1月合约目前持仓规模约28万手，1月将进入减仓阶段，对应3、5月合约将进入扩仓阶段。10月22日-11月5日，大豆现货买方确定了大量近月订单的价格，这部分新增超过1000万吨的摘 购订单定价意味着未来两个月终端用户几乎完成备货。远月合约扩仓缓慢掩饰现货买方对于远月备货的主动性非常低迷，如果南美天气不出问题，加工商和终端用户订购远期的主动性难以提升，特别是在他们已经大量增持库存的情景下。因此未来几个月美豆能否坚持旺盛出口值得我们关注。

　　来源：USDA 中州期货

　　来源：USDA 中州期货

　　二、 南美播种顺利，全球大豆或现增产格局

　　近期南美天气良好，巴西、阿根廷大豆播种顺利，截止来 10月31日，巴西大豆播种完成了60%。巴西国家商品供应公司(Conab)分析巴西 2013/14年度大豆产量将来 达创纪录的8790-9020 万吨水准，高于 10 月预估的 8760-8970 万吨区间，产量增长主要源自种植面积增长预估，本次预估面积将增至 2950万公顷，高于上月的 2936 万公顷预估。

　　阿根廷方面，根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所周四公开的数据显示，由于部分土地改种大豆，阿根廷2013/14年度大豆播种面积或将高于预估的 2020万公顷，根据交易所数据，阿根廷大豆已经播种 10.7%，而天气预报显示，周日期价部分地区有阵雨涌现，下周一、二，产区多数地区保持 干燥，气候低于常态水准，这将有利于播种的进行。

　　来源：农情遥感

　　由于南美当前播种顺利，且天气良好，美国农业部在11月的供需报告中对南美数据变动不大，坚持巴西8800万吨的产量，坚持阿根廷5350万吨的产量。将全球2013/14年大豆产量上调188万吨，至2.8354亿吨，其中美豆产量上调295万吨，同时总消费调高至2.7亿吨，使得期末结转库存有所调低至7023万吨，但仍远高于上年度的6011万吨。因此，由于美豆产量恢复性增产、预期南美大豆增产，全球大豆供应和库存增加 将压制大豆期价。

　　来源：USDA 中州期货

　　三、 进口大豆来 港量增加 ，压榨利润有所归升