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　　今年春季南美丰产使得全球市场而言，养猪网，随着年底进口美豆集中压榨，国内豆粕现货价格将有较大下降空间，对于近月1401合约而言，我们认为期货高贴水将会限定其下降空间，豆粕1401合约价格仍会保持 坚挺。但对于豆粕1405合约而言，我们需要把目光转向明年南美市场，大豆玉米比价不断走高以及南美国家货币贬值将使得南美明年大豆种植面积连续 增加 ，加之近期豆粕1、5价差下跌存在修复可能，因此，我们认为当前豆粕1405合约价值存在高估，后期或存在下降空间。

　　一、美国陈豆库存处于低水平

　　1.12/13年度实际出口水平被低估

　　美国农业部在9月份的月度供需报告中对美豆2012/13年度出口量的预估是13.15亿蒲式耳，但是从美国农业部公开的截至8月29日的出口销售报告来看，我们认为美国农业部低估了全年的美豆出口量，后期有向上调整请求。

　　最近十一年同期出口销售情景对比(单位：亿蒲式耳)

年度 8月29日 年度总出口 剩余出口量 比例

2001/2002 11.00 10.64 -0.36 103.3%

2002/2003 10.69 10.44 -0.25 102.4%

2003/2004 8.97 8.87 -0.10 101.1%

2004/2005 11.24 10.97 -0.27 102.4%

2005/2006 10.98 9.4 -1.58 116.8%

2006/2007 11.48 11.16 -0.32 102.9%

2007/2008 11.51 11.59 0.08 99.3%

2008/2009 13.26 12.83 -0.43 103.3%

2009/2010 15.17 15.01 -0.16 101.1%

2010/2011 15.52 15.01 -0.51 103.4%

2011/2012 14.26 13.65 -0.61 104.5%

2012/2013 13.66 13.15 ？ ？

　　(数据来源：USDA、良运期货)

　　从上面表格可以看出，在最近十一年的时间里，截至8月29日，美豆出口销售报告所公开的销售量占美国农业部全年预估的平均值是103.7%，截至今年8月29日，美豆出口销售数量是13.66亿蒲式耳。通过运算 ，我们得出2012/13年度美豆出口量是13.17亿蒲式耳。

　　2.12/13年度压榨量有向下调整请求

　　从全美油籽加工商协会(NOPA)公开的数据来看，截至今年8月份美豆压榨量是16.11亿蒲式耳，我们认为美国农业部高估了美豆全年压榨量，后期有向下调整请求。

　　最近十一年同期压榨情景对比(单位：亿蒲式耳) 

年度 NOPA数据 USDA预估 剩余压榨量 比例

2001/2002 16.50 17 0.50 97.0%

2002/2003 15.66 16.15 0.49 97.0%

2003/2004 14.50 15.3 0.80 94.8%

2004/2005 16.17 16.96 0.79 95.4%

2005/2006 17.79 17.39 -0.40 102.3%

2006/2007 17.49 18.08 0.59 96.8%

2007/2008 17.09 18.03 0.94 94.8%

2008/2009 15.86 16.62 0.76 95.4%

2009/2010 16.80 17.52 0.72 95.9%

2010/2011 15.76 16.48 0.72 95.6%

2011/2012 16.24 17.03 0.79 95.4%

2012/2013 16.11 16.9 ? ?

　　(数据来源：USDA、NOPA、良运期货)

　　从上面表格可以看出，在最近十一年中，NOPA公开的全年压榨量平均占美国农业部预估压榨量的96.4%，然后再根据2012/13年度NOPA已经公开的压榨量16.11亿蒲式耳，通过运算 我们得出2012/13年度美国大豆总压榨量是16.71亿蒲式耳。

　　通过上述据统计估量 ，我们预估2012/13年度美豆出口量是13.17亿蒲式耳，压榨量是16.71亿蒲式耳。

　　二、美国大豆2013/14年度供需估量

　　1、美豆单产水平有上调空间

　　美国农业部在9月份的月度供需报告中预估今年美豆单产水平是41.2蒲式耳/英亩，但我们根据历史同期优良率对比以及今年的实际情景估量 ，认为美国农业部低估了今年美豆单产水平，后期有向上调整空间。 

年度 截止日期 优良率 方向单产 实际单产 单产偏离率

2013/2014 9月29日 53 44.5 ？ ？

2011/2012 9月25日 53 43.0 41.9 -2.53%

2008/2009 9月29日 57 41.7 39.7 -4.80%

　　(数据来源：USDA、良运期货)

　　通过最近五年优良率对比，我们发觉与今年同期优良率较为接近的分别是2011/12年度和2008/09年度。通过估量 实际单产与方向单产的关系，以上两个年度实际单产水平较当年方向单产平均下行3.67个百分点。从8月下旬以来天气情景来看，气候和降水都不是很理想，不利于大豆生长，晚播大豆拉低了今年的单产水平。因此，美国农业部下调美豆单产也在情理之中。

　　但是，我们从9月中旬天气情景来看，9月中旬以来的降雨对晚播大豆生长将会起来 较大改善作用，有利于提振作物单产水平。因此，我们认为美国农业部的调整有些激进，通过此轮降雨，美豆最终单产水平仍有望来 达42蒲式耳/英亩。

　　2、13/14年度美豆出口仍将高企

　　美国农业部在其9月份的月度供需报告中，预估2013/14年度美国大豆出口量是13.70亿蒲式耳，高于去年的13.15亿蒲式耳。

　　(1)中国大豆压榨需求仍旧 强劲