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　　操作建议：

　　后期受季节性收割压力以及预期未来美豆亩产可能会略上调预期，与南美扩大种植面积预期等潜在利空原因对CBOT大豆远月合约压制较为显然，CBOT大豆上涨动能正逐步 减弱，后期价格将连续 进一步下跌。而连盘豆一整体受产量减少收储价预期提高以及新季大豆上市价格较高的影响，表现较为强劲，后期大豆市场总体仍将出现 内强外弱的格局。

　　近期中国大豆和美国大豆的走势大相径庭，两个市场不同的基本面导致了中美大豆之间的价差过于显著，中国的大豆价格要比CBOT 大豆价格高出7 美元，而这种状态估量 能坚持至明年年初。

　　1、CBOT大豆顶部初步形成

　　本季豆类的天气炒作涌现的比较迟。开始于8月初，至9月中上旬，美豆累积涨幅近20%，显然好于中国的大连大豆，不过这种炒作在第四季度将难以为继，自9月12日美国9月份农业部报告公开之后，美豆价格涌现了逐步下跌的过程。

　　进入9月下旬后，美豆天气炒作可以说就基本就完结了，这在接下来公开的美国农业部报告中已有体现。当前，市场之前忧患的早霜也临时不会涌现了。因为按照最新的气候预报，大豆主产区未来5-7天的最低温度在50°F以上，暂无霜冻的担忧。如果今年大豆生长中没有遭遇来 “霜冻”的危害，那么按照今年大豆生长情景来看，今年美国大豆依旧有望获得丰收。

　　2、收割压力渐增

　　9-10月，北半球大豆逐步 迎来收割季节，随着大量的新作大豆上市，供给压力进一步增加 。据谷物贸易商称，9月下旬美国中西部地区现货大豆基差报价持稳至大幅下滑不等，主要是因为美国大豆大面积收割期即将来 来。根据USDA每周作物生长报告，今年美国大豆的早期收割也已经开始，其收割进程虽然慢于去年和2010年，但是与2011年相差无几，或快于2009年和2008年。即使今年美国大豆最终产量依旧存在一定的不确定性，但是今年美国大豆产量毕竟处于历史高位(即使按照9月份预估，仍处于历史第四高位)，所以新作美国大豆收割上市的供给对于价格带来压力。

　　3、未来南美大豆产量有连续 增加 的预期

　　9月美国农业部(USDA)发布的世界农业供需报告(WASDE)预估2013/14年度世界大豆产量2.8166亿吨，较8月预估减少6万吨，但仍较前三年分别增加 5.3%、17.8%和6.73%，并且高出前3年均值水平(2.57亿吨)，高出前5年均值(2.4866亿吨)。9月报告在8月报告的基础上微减2013/14年度世界大豆产量预估6万吨，主要因巴西和巴拉圭丰产远抵消美国、加拿大、中国和俄罗斯减产所致，不过全球大豆产量的最新预估数值仍创下历史新高。我们认为，2013/14年度全球大豆产量保持 增长方向，全球大豆供需逐步 走向宽松，对于大豆价格会形成实质性的压制作用。

　　图1：9月份USDA全球供需报告 单位：百万吨

　　USDA在9月预期13/14年的全球库存消费比为26.6%，较12/13年度的23.9%有所改善，为创纪录水平。全球大豆库存在后续会面临南北美库存的不均衡状况，但是当前的市场特点 不支持美豆形成方向性的行情。从全球的角度看，大豆后市将是觅 找季节性高点的一个过程。

　　在美国产量定型后，市场视线将逐步 转向南美播种前景，而未来南美大豆的播种面积是一大潜在的利空原因。

　　美国9月报告上调了2013/14年巴西大豆产量至8800万吨，较8月报告上调300万吨；坚持阿根廷大豆产量5350万吨不变，与8月报告持平。以此最新数据，2013/14年度巴西大豆产量将首次超过美国(超过229万吨)，巴西将居于世界大豆生产国的首位。同时2013/14年度巴西和阿根廷两国大豆产量合计值1.415亿吨较前三年分别增加 7%、33%和13.8%。对于远期而言，9月报告调高2013/14年度巴西和阿根廷两国大豆丰产预估，远期大豆价格受压将最为显然。

　　图2：大豆播种面积 单位：百万公顷

　　今年南美大豆的播种分析从10月份前后开始(巴西早期播种9月下旬开始)，9月以来，CBOT大豆和玉米的比价升至并坚持历史高位，截止9月27日，CBOT大豆11月合约和12月玉米合约比价升至2.91，5月大豆和玉米期货合约的比价升至2.7，而历史平均为2.5邻近。由此，我们认为，基于价格鼓舞作用，巴西存在连续 增加 大豆播种面积的可能性。今年10-12月份市场关注的焦点分析为南美大豆主产国的播种面积及初期种植情景。因此我们有理由认为，2013/14年度南美大豆市场的丰产预期将是后期压制CBOT豆价的重要利空原因。

　　4、国内大豆种植面积逐年减少产量同步下行