事件:近日,我们赴大北农总部进行了调研,与公司董事长邵博士、财务总监薛总、董秘陈总进行了沟通。点评:LsV中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　一季度收入增长分析45%费用压力大。公司2014年1、2月饲料收入同比增长45-50%,3月前两周增长较高,从前两个月体会来看,3月后半段增速会提高。饲料收入分析增长4成多,毛利率水平有望保持 平稳。今年前2个月,种子业务同比收入有增长,利润增长快于收入增长。考虑来 公司2012年底发货较快,2013年初出货相对少,去年底公司控制了发货节奏,2014年初的收入增长速度较高。但13/14销售季公司种业销售压力依旧不小,可能会低于金色农华20%增长的预期。公司2月份人工工资、会议费等费用较高,加之公司2013年3、4月份人员开始大幅增加 ,因此分析今年费用压力依旧较大,业绩的增长很可能低于收入增长。广东和辽宁等区域市场增速依旧较快。LsV中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　创业合作放缓。当前公司创业合作体系中主要有5家子公司,其中丰沃新农和华友规模较大;合作体系饲料销量比重为10-15%;收入奉献不来 10%。2013年4季度丰沃新农亏损,今年1月份有纯利,2月因春节原因略有亏损,分析全年实现纯利;华友目前还没有止亏。2014年合作体系上半年还会亏损,全年目标是实现盈亏平稳 。2014年创业合作模式将暂缓发展,并控制人员增加 。LsV中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　战略重心发生变化。目前公司在全国的100多个核心饲料生产基地已经布局完成,未来将配套布局卫星场。2014年新增项目将减少,主要是在建项目的后续投资。前两年是根据战略布局考虑的投资规模,未来视区域表现布局。2013年公司偏重优质经销商,2014年将偏重优质养殖户并侧重利润增长。经销商作为分散服务的挠 手要器重的同时,今年会增加 直销的规模猪场的比例。LsV中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　网络技术应用提升人员效率和产出。公司在互联网在治理 和服务应用方面有10年积存 。目前网络系统包括OA网、客户网、猪管网、进销财治理 系统等。2014年2月公司在厦门召开的养殖户大会上进行了猪管网的发布会,推出6款产品,养殖户可应用其费解猪价、猪病预警、养殖技术、及自身养殖水平评判 ,有望逐步形成猪管网的生态圈。4月份将在一季度会议上内部推出类似微信版的内部沟通系统,OA通。计划在5月的经销商大会上推出服务信贷的农信网。公司通过猪管网、进销财积存 的大数据提供信用评判 ,为客户提供小额贷款或者与银行合作协助贷款,2013年通过银行和自身为养殖户和经销商提供15、16亿贷款。公司一直有计划成立小额贷款公司,以便应收账款的表外化,但面临牌照等多方面限制。随着服务层次的提高和互联网技术等新技术手段应用的推广,服务人员将从交易、报价、转账、发宣传单等简单重复环节中解放出来,标准化的服务都通过互联网实现,而差异化的服务由销售人员实现,从而大幅提升服务销售人员的产出效率。LsV中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　种业增长低于预期。公司的育种业务分为育种队伍和生物技术研发心和生物技术产品三块。育种团队是种业公司拥有专门育种队伍,70-80人团队,搜集优秀种质资源来育种,建立基地进行选育,其品种挑选 和发觉能力强。生物技术研发中心拥有200-300人团队,生物技术研发水平处于国内前列。该中心基因转化能力靠前,但该技术国内尚未进入开放推广。种业公司经营表现低于预期,一方面是行业景气下降;另一方面是农华101的推广低于公司此前的预期,但公司方面认为该品种依旧有潜力实现推广1000万亩。LsV中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　全年收入增长四成左右费用控制将加强。今年养殖户大会后,规模化猪场增加 较多。公司对收入增长有信心。我们分析2014年全年收入保持 40%左右增长。2014年经营商更侧重利润,期间费用率有望下行。费用控制关键是销售人员的控制。2013年费用的增加 主要来自销售人员的增加 ,2012年底公司拥有销售服务员7551人,2013年增加 近一倍,而其中创业合作子公司增加 人数分析占总增加 人数的50%。其中丰沃新农和华友销售人员新增1200-1300,其他合计500人。今年创业公司人员会控制增加 ;大北农原有体系的人员会增加 ,但是主要根据各个事业部需要,在一些比较薄弱的地区进行补充。总体来讲,分析销售人员数量增长进入放缓阶段。中长期人员的增速将逐步平稳在10%左右。每年的员工工资增长分析11-12%。LsV中国养猪网-立足饲料，服务畜牧