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　　【摘要】国内玉米现货市场整体出现 弱势局面，南北产区分化走势亦较显然，南北港口库存坚持高位；生猪价格不断下跌，猪粮比价跌至盈亏平稳 邻近，节前存栏大幅下跌抑制短期饲料需求；原料价格下滑支撑深加工企业加工效益归暖，短期有望不断趋好状态，但开工率仍坚持较低水平。综上，分析国内玉米现货价格短期坚持偏弱态势，但连续 深幅调整可能性不大。

　　美玉米出口及燃料乙醇生产的不温不火局面仍在不断，难以提振玉米价格走强，期末库存的大幅上调抑制交易商情绪，基金净多持仓不断下滑；南美方面，干燥天气仍可能威逼 玉米产量，仍存一定支撑作用，但料将有限。综合考虑，分析短期美玉米价格亦将出现 波动偏弱走势。

第一部分基本面估量

　　一、国内玉米现货市场简析

　　供应足、需求弱施压，短期现货弱势难改，延续南强北弱格局。截至2 月28 日当周，长春地区玉米价格2270 元/吨，月比归落20 元/吨；大连港口报价2410 元/吨，月比归落10 元/吨；郑州玉米价格2330 元/吨，月比持平；蛇口港报价2490 元/吨，月比持平，春节前后国内玉米现货市场陷入弱势局面。

　　分地区情景看，东北产区在供应压力不断增大及节后需求疲弱影响下，玉米价格下滑较为显然，在雨雪天气及逐步 升高的气候作用下，农户售粮主动，贸易商摘 购心态慎重，而由于节前备货现有原料库存较高，深加工企业更是趁机压价摘 购；尽管铁路运费上涨，但短时间难以有效转嫁，进一步施压玉米价格，短期东北产区玉米价格将延续弱势局面，仍存归落空间。

　　而华北产区方面，节后深加工企业补库需求弱，部分企业大幅下调摘 购报价，然而由于华北产区优质玉米数量有限，难以保证阶段性自给自足，养猪网，将吸引东北粮源进驻，进一步缩小南北粮源价差，同时，由于销售利润微薄，直接影响东北玉米来 货量，供应预期仍不宽松，分析短期华北玉米价格调整有限，将逐步展开反弹走势。

　　南方销区方面，饲料企业经过节前集中备货，原料库存多在20-30 天，随着饲料需求的转淡，除部分小型饲料企业外，未见大规模补库需求，多施行随摘 随用策略；供给方面，面对两大产区价格的差异化，以及逐步增加 的运输成本，销区价格仍旧稳固 ，但随着后期来 货成本企稳归升，分析南方销区玉米价格仍将坚持坚挺走势。

　　图表1 国内玉米现货价格走势

　　数据来源：WIND 资讯，天富期货投资研发部

　　二、生猪市场走势估量

　　终端需求疲弱打压猪价，存栏下行抑制短期饲料需求。截至2 月28 日，生猪均价跌至14.52 元/公斤，猪粮比价6.08：1，跌至盈亏平稳 线邻近。由于终端消费低迷及春节前后集中出栏影响，猪价不断下滑，部分地区破“7”，自繁自养头均纯利处于亏损边缘，分析短期弱势局面仍将不断。从政策方面考虑，中央财政提高育肥猪保险保费补贴比例，同时，对“公司+农户”经营模式销售畜禽免征增值税，将有助于减少养殖成本及生猪销售，中长期对猪价起来 支撑作用。

　　饲料及饲粮消费方面，出栏高峰导致生猪存栏涌现大幅下滑，将影响短期饲料及饲用玉米需求，限制饲料企业生产主动性，但中长期来看，随着生猪价格的企稳、养殖效益的好转，饲料及饲粮需求仍将得来 稳步提高。

　　图表2 生猪市场指标跟踪

　　数据来源：WIND 资讯，天富期货投资研发部

　　三、深加工企业简析

　　原料成本下行提振下，深加工企业加工效益归暖。截至3 月1 日当周，吉林淀粉企业加工纯利54 元/吨，山东淀粉加工亏损139 元/吨，黑龙江酒精加工纯利42 元/吨；全国淀粉行业开工率56%，酒精行业开工率49%。从数据情景看，在东北玉米供应压力增大的影响下，深加工企业不断降低摘 购价格，月比跌幅近百元/吨，同时，在深加工产品及副产品价格坚挺走势下，企业加工效益大幅归升，特别是东北地区企业逐步实现纯利。短期企业开工仍处恢复阶段，产成品库存压力不大，分析产品价格仍将以稳为主，企业加工效益坚持稳中趋好态势。

　　图表3 深加工企业加工效益跟踪

　　数据来源：WIND 资讯，天富期货投资研发部

　　四、美国玉米情景简析

　　截至2 月26 日当周，CFTC 总持仓1,242,545 手，基金净多持仓降来 138,633 手，持续第3 周下滑。

　　截至2 月21 日当周，美玉米本周出口装船296,300 吨，出口净销售512,600 吨，持续3 周上升。