研究发展部黄玲
10月，大豆期货坚持在1300美分/蒲式耳邻近窄幅整理，国内豆类粕强油弱格局有所转变，豆粕以波动偏弱态势为主，豆油则跟随棕榈油小幅反弹，连续创出新低的油粕比有触底反弹迹象。10月，美豆进入收割期，因播种延迟导致收割进度落后于往年同期，美豆集中上市时间被延后导致目前美豆现货资源仍较紧缺，支撑美豆期价坚持在1300美分/蒲式耳邻近窄幅整理。国内豆粕期货受累于季节性供应压力预期，上行略显乏力，生猪价格，但因生猪存栏量仍处高位，需求旺盛支撑豆粕现货价格坚持高位，豆粕近月合约自7282元/吨高位下跌，目前坚持在3600元/吨上下窄幅整理。豆油跟随棕榈油强势反弹，主力期价从6858元/吨低点反弹至7290元/吨，涨幅6.3%。
图表1、国内外豆类现货价格及油厂压榨利润
现货市场上，10月国内大豆以及进口大豆价格维稳为主，豆粕价格小幅归落，豆油价格大幅上扬，油粕比小幅归升。截止10月23日，国内大豆现货均价报4514.7元/吨，进口豆大连港(601880,股吧)口报价为4300元/吨，豆粕现货均价报4445元/吨，豆油现货均价报7180元/吨，分别较上月末上涨12.1元/吨、0元/吨、-20元/吨、135.3元/吨。因原料成本维稳，豆油价格大幅上涨，10月份油厂压榨利润丰厚，特别是进口豆压榨利润连续 大幅攀升，截止10月23日，山东地区进口豆压榨利润升至418.45元/吨，较上月末涨221.7元/吨。
二、大豆供需情景
1、美豆产量或上调 季节性供应压力增加
10月份，美豆进入了收割期，因本年度美豆播种推迟，收割进度略微落后于往年同期水平，截止10月21日当周，美豆收割进度为63%，五年平均收割进度为69%。虽然8月份美豆主产区天气偏洪涝，但整体本年度美豆产区天气远好于上一年度，截止10月21日当周，美豆生长优良率为57%，大幅高于去年同期的35%水平。目前也尚未涌现此前担忧的霜冻天气威逼 ,有利于美豆收割工作的进行.目前多数地区单产好于预期，因此，美豆最终产量仍有连续 上调的可能性。10月因美国政府关门，美国农业部取消公开10月作物供需猜测 报告，分析在11月的美国农业部供需猜测 报告中，美豆产量上调是大致率事件。11月丰产的美豆也将集中上市，在季节性供应压力下，分析国内外豆类市场将集体承压。
2、来年南美豆有望连续 增产 全球供应趋于宽松
目前，南美新作大豆也进入了种植期，截至10月18日，巴西大豆种植完成19%，与上年同期的20%基本一致，阿根廷将在稍晚时期开始播种新作大豆。目前市场普遍分析南美大豆在新年度仍将大幅增产，2013/14年度巴西大豆产量有望来 达创纪录的8800万吨，比上年增长8%。2013/14年度阿根廷大豆播种面积为2020万公顷，比上年增长2.5%。产量预估机构Lanworth上调全球大豆产量预估200万吨，至2.88亿吨，高于美国农业部9月份预估的2.82亿吨。整体来看，全球大豆将持续两年大幅增产，期末库存也将保持 归升态势，全球大豆供应格局逐步 趋于宽松，未来全球豆类价格将承担 较大压力。
3、国内供应阶段性紧张不改未来宽松格局
图表2、中国进口量以及大豆港口库存
根据海关进口数据显示，8、9月份中国大豆进口量不断下行，9月份进口量为470万吨，同比下行5.35%。2013年1-9月共进口4579万吨，同比增3.35%，因目前南美大豆销售已进尾声，而美新豆还未大量上市，导致近几月中国大豆进口量不断下行，市场预估10月份进口量或为480万吨，因本年度美豆播种延误，分析11月份开始进口量才有可能大幅增加 ，市场分析11月份大豆进口量为600万吨，12月份大豆来 港量为630万吨。近几月中国大豆进口量下行导致国内港口库存水平大幅下跌，截止来 10月23日，港口库存水平下行来 479万吨，较9月底648万吨的高库存水平大幅下跌了169万吨，跌幅26%。前期抛售的国储豆主要供应东北地区，沿海部分油厂大豆原料涌现短时间紧缺，分析11月份美新豆集中来 港之后，港口库存将再度大幅攀升。
4、供应增加 需求减弱 豆粕供应偏紧格局将缓解
图表3、生猪存栏量以及生猪养殖利润、猪粮比
10月份国庆黄金周过后，生猪价格有所下跌，但仍处相对高位，截止来 10月16日当周，全国大中城市生猪出场价格坚持在15.89元/公斤高位，猪粮比仍连续攀升，截止来 10月18日当周，猪粮比升至6.81邻近，生猪养殖利润也较可观，截止来 9月20日当周，生猪养殖利润为135元/头，较好的养殖利润提振了养殖企业的热情，自3月份以来生猪存栏量不断上升，截止来 9月底全国生猪存栏量为46483万头，环比上升0.7%，这已经是持续第七个月上升，较高的生猪存栏量导致市场对饲料的需求也保持 强劲态势。因近月大豆压榨量下行，目前豆粕现货供应依旧偏紧，截止来 10月中旬，沿海主要地区油厂豆粕库存总量仅26.9万吨，较节前58.95万吨下行了54.36%，较去年同期的82.54万吨下行了67.40%，豆粕库存处于较低水平，豆粕供应紧张的局面仍需时日缓解，因此，货源紧张导致油厂短期内挺粕价意愿依旧强烈，短期豆粕归落空间有限。
但是，后市11、12月份美豆一旦集中来 港，国内豆粕市场供应量将急剧增加 ，此外，四季度处于传统的生猪出栏季节，生猪存栏量或进入下行周期，且随着气候连续下行，水产养殖也进入了淡季，对饲料的需求将逐步 转淡。未来在供应增加 及需求转淡双重压力下，豆粕现货价格或将逐步走弱，期货价格相对现货已处低值，在较大的基差支撑下，分析豆粕期货归落空间有限，特别是即将交割的豆粕1401合约，交割前基差将逐步归来，接近800元/吨的基差或支撑豆粕1401合约表现相对强于豆粕远月合约。
5、库存压力仍存 豆油上行空间有限
图表4、国内豆油商业库存
10月因近几月大豆进口量减少，原料供应量下滑，全国各油厂压榨总量有所下行，导致短期内国内豆油库存稳中有降，增强了油厂挺价意愿。截止10月24日当周，国内豆油商业库存总量在99.71万吨，较去年同期的140.06万吨减少40.35万吨，减幅为28.81%。而近期过于丰厚的压榨利润吸引中国买家大量买入美豆，分析11、12月大豆来 港量将急剧增加 ，届时，油厂压榨量也将显著归升，豆油库存有望连续 攀升。目前豆油的小幅反弹更多是受来 棕榈油上涨带来的提振影响，是技术面的超跌反弹，未来在大豆季节性供应压力下，更有加拿大菜籽的集中来 港及棉油上市，油脂市场整体供给增加 的情景下，分析豆油市场只是短期的超跌反弹，未来在种种压力下反弹高度将受来 限制。
三、观点总结与操作建议
综上所述，美豆收割进度加快，季节性供应压力将逐步 凸显，丰产美豆及南美增产预期将给国际市场带来更大的供应压力。国内方面，11月大豆进口量或将激增，豆粕在季节性供应压力及需求转淡的双重压力下，现货价格或将逐步 走弱，但因基差过大，分析豆粕期货价格归落空间有限，反常 是即将交割的豆粕1401合约，基差归来的需要将导致豆粕近月合约强于远月合约。四季度是豆油消费旺季，分析短期豆油仍将跟随棕榈油坚持反弹格局，但未来国内大豆供应增加 ，豆油库存有望连续 攀升，在供给压力下分析豆油反弹高度有限。后市关注美豆上市销售以及南美新豆种植情景。
