3、饲料需求面临季节性下跌风险

　　饲料需求季节性下跌也是饲粮价格在四季度面临的重要风险。10月上旬油厂开机率下行加之饲料厂及经销商逢低集中补库，使得油厂豆粕库存量连续 下行。9月份全国生猪存栏量比上个月上涨0.7%，连续 保持 较高的存栏量，从长周期来讲对于饲料的需求产生支撑。但二季度以来，生猪和母猪存栏量同比和环比均涌现增幅下滑现象。

　　由于玉米价格连续走低，猪粮比存归升方向，养殖效益也保持 在乐观水平。截至10月25日，猪粮比价为6.49:1，同比涨5.81%，自繁自养出栏头均纯利为78元/头。但我们同时察看来 全国猪肉价格整体出现 疲软态势，北方多地猪价保持 在7.5元/斤左右，仔猪价格连续 归落，三元仔猪已经跌至26元/公斤。仔猪价格归落显示养殖户补栏主动性较差， 主要源于对春节后行情的悲观。年底之前生猪集中出栏的预期也将导致饲料养殖需求涌现阶段性的放缓。除此之外，随着秋冬季节来临，各种疫病也出现 高发的情景，其中唤 吸道疾病、蓝耳病等已经在局部地区爆发，而随着气候降低，禽流感死灰复燃的概率也将增加 。由于看淡后市，饲料企业入市慎重，饲料厂大多减少备货量，需求涌现季节性削减也将对饲料原粮的价格产生挈 累。

　　菜粕期货自去年年底上市以来，整体运行轨迹与豆粕相仿，同涨共跌的格局较为鲜明。目前豆粕承压，菜粕自身的基本面同样复杂。此前菜粕现货坚持供应偏紧，价格居高不下。但目前菜粕期价已经松动。一方面北半球收成 时期，豆粕、棉粕集中上市，我国进口加拿大菜籽也将在四季度陆续来 港。海关数据显示，9月我国进口油菜籽23.3万吨，1-9月我国累计进口菜籽252万吨。10-12月目前分析月均进口菜籽来 港在50万吨左右，粕类供应阶段性增加 方向显然；另一方面，冬季临近，水产养殖也将步入传统的淡季，菜粕消费也将转淡。菜粕价格面临季节性走低风险。

　　5、基差居高不下，估值偏低限制粕类跌幅

　　当前农产品(000061,股吧)板块存在的一个普遍现象是期货贴水。豆粕、菜粕的基差均坚持在较高水平， 期货价格相对低估，豆粕基差又存在季节性走跌方向，后期期价或较现货抗跌。分合约来看，由于豆粕供应紧张局面的缓解仍需时日，最近月主力向现货价格靠拢的动力更为充足。而远月9月合约挂牌价偏低，贴水幅度大，买保盘的动力不容忽视，归落的空间恐将受来 限制，目前来看5月合约由于面临北美大豆上市以及南美预期丰产的双重问题，阶段性压力较重。

　　综合来看，目前粕类面临供应集中增加 ，而饲料需求又将涌现季节性下跌的局面，价格阶段性向下的驱动力正在增强，四季度价格下跌为大致率事件。但较高的基差水平恐将限制期价跌幅，饲料需求的刚性增长以及产量增加 的有限性也将在长周期对价格产生奉献。此外，由于南美大豆刚刚开始播种，养猪网，后期对南美天气的炒作包括运输的有效性问题都将为市场提供潜在利多。