何安

　　豆油与豆粕波动下降的价差能否修复，关系来 套利的趋势

　　今年1月以来，豆油与豆粕的价差一直波动下降，养猪论坛 ，近期豆粕涨势特别显然强于大豆及油脂。豆油与豆粕的价差能否修复，两者之间如何套利，这是摆在套利者面前的一道难题，业内人士的观点也莫衷一是。

　　布瑞克咨询资讯经理林国发近日接受第一财经日报(微博)《财商》记者摘 访时表示：“近期，多豆油空豆粕的套利操作或迎来契机。”他认为，投资者可以筛选以卖出两手豆粕、买入一手豆油的方式建仓进行套利，期待价差逐步 恢复来 原先 水平。截至3月7日收盘，上述配置的主力合约价差为2994元，低于过去一年多的3200~3500元的平均价差。

　　而中证期货有限公司总经理助理兼产业中心经理吴星则从比价关系判定 ：“现在应该进行多豆粕空豆油的套利。”

　　豆粕豆油：同根同源不同特性

　　从产业链看，豆类产业链上的品种较为完整，也成为了跨品种套利的较好筛选。因为豆粕及豆油均属于大豆压榨产物。一样 情景下，在大豆价格平稳的情景下，豆粕豆油的价格容易涌现此长彼消的情景。

　　“有时油厂在生产过程中，并未执行严厉的内外盘大豆提油套利，如果在豆粕现货需求较好，而豆油需求较清淡的情景下，豆粕销售主要通过现货实现，而在期货市场上销售豆油，使得期货市场上豆油上涨受来 压制，而豆粕期货则因得来 现货支撑涨势较为显然。”林国发说。

　　然而，豆油和豆粕也有着不同的金融属性。相对来讲油脂金融属性较强，而豆粕农产品属性较强。这主要是因为油脂可以用于制作生物燃料，相对而言与原油的价格关系较为密切，与宏观经济挂钩也更为紧密。而豆粕和饲料行业的利润有关。具体的价差关系，也往往和油厂的销售策略密不可分。

　　“总的来说豆粕及油脂的价差受来 现货需求影响较大，豆类牛市里，豆油因其投机性好于豆粕，涨幅大于豆粕，而在熊市里，豆粕因其价格相对便宜，归落空间较小。”林国发指出。

　　目前豆粕的涨势显然强于大豆及油脂，从这波商品行情的整体反弹来看，豆粕主力合约M1209自最低点2749元/吨以来，最高上涨至3194元/吨，涨幅为16.18%，而豆油主力合约Y1209自最低点以来的最大涨幅为10%。豆粕跑赢豆油6.18个百分点。

　　林国发认为近期豆粕相对于豆油走强主要是因为豆粕需求较好，前期油厂加工处于亏损，豆粕库存偏少，豆粕现货价格不断上涨推动了期货价格上行。而豆油方面油厂库存处于高位，去库存化较为缓慢，现货滞涨，导致豆粕和豆油价差拉大。

　　东兴期货研究员吴华松告诉记者，宏观形势不确定性加大了油脂上行的风险，同时现货价格较低，四级豆油现货价格约9100元/吨的报价也令期货价格上涨受来 制约。而豆粕方面，虽然2011年商品整体归落幅度显然且后期猪肉价格有所下跌，但是猪肉价格却连续 坚持在高位，生猪存栏量的高位，也支撑豆粕的消费预期。此外由于玉米价格高企、豆粕现货价格在3200元邻近，也支撑了近期豆粕的价格。

　　吴星则表示，油粕之间最近比价缩小的主导原因是棕榈油的产量增加 和国内养殖需求将显然好于去年。目前油脂库存庞大，棕榈油产量将开始恢复，对油脂市场会形成压力。而豆粕因生猪存栏量大和水产效益好，4月份后需求将会显然起来。

　　套利的机会与风险

　　林国发提醒投资者，摘 用买入一手豆油、卖出两手豆粕组成的头寸，头寸属于多头头寸，因此有少量的风险敞口。这个操作策略目标利润300点左右(3月7日收盘)，时间在半个月来 1个月内实现。但考虑来 该组合实现纯利的前提为大豆走势偏强，主要受来 即将公开的美农报告影响，因此不是纯粹的跨品种套利，风险性较高。

　　然而林国发对后期市场走牛仍有期待。他认为，2010年至今豆类仍未突破2008年高点，其他商品均已突破前期高点，大豆价格较其他农产品价格偏低已经传导至种植业，市场普遍分析2012年度全球大豆产量减少，未来大豆走势偏强，在大豆偏强的行情里，豆油走势将强于豆粕。

　　此外，林国发看来 ，豆粕近期上涨较快，下游价格传导开始变得困难。目前，生猪存栏及禽类存栏在减少，豆粕需求将减弱。豆粕在3~4月份将难连续 坚持强势。而豆油后期随着需求增加 去库存速度加快，加上大豆进口成本支撑，有望相对强势。

　　从周期的角度看，吴星却得出油粕的价差可能会连续 下跌的结论，3月来 10月豆粕消费逐步进入旺季，而油脂产量逐步进入旺季。因此这段时间对豆粕的价格会有利。而进入11月后，市场面临的是圣诞、元旦、春节等节假日密集期，届时对油脂的需求会加大。同时棕榈油的产量显然下行。而豆粕的需求则因为肉类需求加大而导致猪、鸡大幅被宰杀而下行。

　　因此吴星认为后市油粕比将连续 缩小，投资者可以筛选买粕抛油，分析9月合约的油粕比将于6月缩小至2.5，目标利润100%。