9月以来，国内菜粕现货价格依然处于高位，但上涨势头有所减缓，期货市场近月价格也已经累计归调200元/吨。进入10月后，随着春菜粕的大量上市、进口油菜籽的集中来 港，以及水产养殖业对菜粕的需求减弱，国内菜粕现货供应紧缺的现状将逐步好转，期货与现货价格或进一步走低。虽然短期豆粕的归调幅度较小，但其他粕类的弱势格局将挈 累豆粕价格。
6、豆粕已进入阶段性高点
图5：压榨利润：进口大豆：山东
通常，大豆压榨效益由大豆成本和油粕价格共同决定。不过，作为食用用途的豆油，其地位近年来已涌现显然下行。因此，在大豆成本受制于国际市场、豆油实际上作为副产品的情景下，豆粕的价格走势往往在很大程度上决定着大豆压榨效益的变化。反过来，压榨效益变化也可能在某种意义上预示着豆粕未来的价格走势，当压榨效益较好时，油厂开工率高，豆粕供应充裕，价格就会受抑。近期，随着豆粕价格持续上涨，港口进口大豆压榨利润再次冲高，其中以青岛港分销进口大豆测算的理论压榨收益已超过180元/吨，处于近两年来的绝对高位水平，接近今年2月份近200元/吨的阶段高点；而今年5月初压榨收益亏损超过250元/吨，压榨收益的提高刺激了油厂加工主动性高涨。在此情景下，其将压制豆粕价格，如果不考虑其他原因的变化，可初步判定 ，豆粕价格已进入阶段高点。
7、操作建议
根据我们对豆油和豆粕长期、短期走势以及油粕比值，油粕比季节性原因的综合估量 ，后期豆粕上涨动能将逐步 衰竭，后期豆粕主要将出现 波动走低的方向；而豆油在第四季度则进入利多多发期，连续 反弹的概率依然较大。
结合以上估量 ，我们认为油粕比值近期将开始反弹，我们筛选做多1401豆油空1401豆粕的套利组合。按照压榨利润的组合，可进行买入1份1401豆油，卖出2份1401豆粕。
建议以当前比值(豆油/豆粕：2)进场，进场资金为总资金的30%，止损设置在比值下破1.9时止损。第一目标位为2.1，达来 目标位后，可根据当时形式筛选获利或筛选止损上移。
东航期货 陈立 徐芳
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