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　　一、豆粕供需情景

　　1、全球豆粕供给情景

　　从供给方面看，美国农业部供需平稳 报告显示，自从5月份(美国开始洪涝)以来全球豆粕供给连续下调，由5月份预估的185百万吨下行来 8月份的179.19百万吨。从消费方面看，全球的消费量占比不断增加 ，根据美国农业部据统计，2012/2013年度全球消费量占比增加 4.27%。从整体上来看，2012/2013年度产量增长速度低于消费量增长速度，供需处于紧平稳 。

　　图：全球豆粕产量   

　　数据来源：wind资讯

　　2、美国豆粕供给情景

　　从供给方面看，图“全球及各国豆粕产量图”显示，美国豆粕产量大幅下调，由2011/2012年度的37.10百万吨下调至2012/2013年度的32.66百万吨。由于5月份以来美国涌现严重洪涝天气，致使美国产量大幅下调。而8月24日美国专业农场主协会(Pro Farmer)公司在完成一周的巡查后，对美豆产量发布猜测 ，该公司预期今年美国大豆产量为7076万吨，低于8月份美国农业部预估的7327万吨，使得美豆供应越发紧张。从消费方面看，美国农业部供需平稳 报告显示，自从5月份至8月份，生猪行情，美国消费量上涨幅度为2.4%，由5月份的28.03百万吨上涨至8月份的28.71百万吨。从整体上来看，美国的大豆减产已成定局，而美国豆粕的消费增长支撑着豆粕价格难以归落。

　　图：全球及各国豆粕产量图  

　　数据来源：wind资讯

　　图：美国豆粕消费总计 

　　数据来源：wind资讯

　　3、中国豆粕供需情景

　　从供给方面看，2012/2013年度中国产量增加 幅度为3.7%。从消费方面看，2012/2013年度中国消费量增加 幅度为6.9%，主要因为我国生猪存量量处于46207万头，能繁母猪存栏量处于4935万头的历史高位。从整体上看，2012/2013年度中国豆粕产量虽然有所增加 ，但国内的消费量增加 幅度依旧比产量高，国内豆粕市场出现 刚性需求。

　　图：中国豆粕供需平稳 表  

　　数据来源：wind资讯

　　二、替代品及政策影响

　　受粮食、能源、政治等原因的影响，豆粕原料价格高歌上涨，如此高的饲料成本使得饲料行业开始研究豆粕的替代品。如今饲料厂一样 会摘 用便宜的原料，如杂粕(菜籽粕、玉米酒糟粕)等非常规原料来替代豆粕，但是，由于杂粕的消化利用率和适口性、毒性等问题，杂粕并不能完全替代豆粕作为饲料的原料，仅能约替代5%的比例。如此低的替代比例虽然能轻微缓解豆粕的高位价格，但并不能真正的抑制住豆粕的高歌上涨。

　　豆粕价格的不断上涨已经引起国家发改委的高度关注，据中国证券报记者费解，国家发改委于30日下午专门召集国内主要食用油生产和进出口企业、期货交易所和证监会等单位人士以及专家，估量 当前豆粕市场形势，研究计策 。后期应关注政策压力，小心国家出台政策调控豆粕市场。

　　三、CFTC持仓

　　CFTC非商业持仓报告显示，豆粕基金净多占比由2012年度至2012年4月份底一直处于不断增加 的情景，从5月份开始，豆粕基金净多占比波动归落，但幅度并不是很大，且依旧处于29.12%的高点。

　　图：CFTC豆粕净多占比情景  

　　数据来源：CFTC

　　【总结及操作建议】

　　归顾本轮豆粕的上涨，资金面只是起来 推波助澜的作用，根本因素还在于美豆旱情炒作和国内大豆供应趋紧且豆粕需求高位运行。以目前来看，除非涌现新的消息指引，否则空头依旧缺乏大举进攻的勇气。短期而言，美国的洪涝使得减产已经成为定局，且中国进口高企支撑价格上涨。近期若国家未出台豆类调控政策，由于市场基本面尚未改变，CBOT大豆上涨方向保持 良好，看来 机会的短线多头资金再次接力，那么豆粕很有可能进一步走强。操作上摘 取逢归调做多思路，关注整数关口4400的压力。

　　金友期货 郑晓艳

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