本年度猪周期的怪圈相比以前有些不同，主要区别在于跳过了能繁母猪遭受大量剔除 环节，猪肉价格便开始大幅反弹。笔者认为，可能是本次疫情不断时间较短，和养猪规模化发展抗击疫情能力提高。目前猪肉价格和生猪养殖利润已经恢复来 本年度相对高位水平。而能繁母猪存栏量和生猪存栏量不断高位波动状态，使得豆粕需求相对平稳。同时，本年度菜粕供给相对紧张，价格高企；棉粕减产，仍未上市，对豆粕的替代效应减弱。秋冬两季，历来都是豆粕的消费旺季。传统节日中秋、国庆、元旦、春节接踵而来，豆粕出现 季节性需求反弹迹象。我国经济稳步复苏，亦支撑豆粕的消费。

　　图 生猪价格和规模生猪养殖利润

　　数据来源：布瑞克农产品数据库、中衍期货

　　 豆粕库存下行，现货供应仍偏紧

　　南、北美大豆去年同时减产引发我国港口大豆去库存化进程，4月初我国大豆港口库存下行来 346万吨，创出近两年半以来的低点。6-7月南美大豆来 港数量庞大，满足市场供应的同时，补充了库存水平。从8月份开始，进口大豆来 港步调逐步放缓，而9月大豆来 港数量更是显然减少。据天下粮仓数据据统计， 9月份国内各港口进口大豆来 港总量分析为491.35万吨，相比8月份降幅接近15.5%。往年数据，2009年9月275.32万吨，2010年9月463.55万吨，2011年9月438万吨，2012年9月497万吨，5年均值433万吨。通过察看海关总署公开的月度我国进口大豆数据，可以发觉每年进口大豆来 港数量的极小值一样 涌现在10月份，整个8-11月份我国进口大豆的数量都相对较少。

　　天下粮仓数据显示，目前豆粕库存水平在65.8万吨，未执行合同为168.58万吨。近期豆粕高位价格，导致饲料厂的摘 购主动性略降，但豆粕库存和未执行合同仍未拐头，实时观测即可。

　　图 我国大豆月度进口数量

　　数据来源：WIND资讯、中衍期货

　　图 豆粕库存和未执行合同

　　数据来源：天下粮仓、中衍期货

　　 现货价格高企，期现价差支撑期价

　　从2012年7月豆粕现货价格突破3800元/吨以后，豆粕现货价格就再也没有跌破过这个强支撑位。目前4360元/吨的现货报价，直逼去年4600元/吨的极值水平。同样的，豆粕期现价差800元/吨的差值，也接近去年的极值点。庞大的期现价差，养猪论坛 ，支撑豆粕期货价格。

　　从去年6月份开始，油粕比一直不断波动归落状态，现货油粕比为1.71；豆油1401和豆粕1401的比值在1.92；豆油1405和豆粕1405的比值在2.17，成正向罗列。豆粕相比豆油上涨意愿更强，用油脂对冲豆粕的策略思路不变。基本面上来看，长期粕强油弱的状态可能还未改变。

　　当然如此高的现货价格和价差使得豆粕拐头归落的风险加剧，所以要严厉设置好期货多单的止损。

　　图 豆粕的现货价格和期现价差

　　数据来源：布瑞克农产品数据库、中衍期货

　　图 主力合约油粕比

　　数据来源：WIND资讯、中衍期货

　　从技术面上看，M1401突破了前期矩形整理区间，上升方向线已经形成，下周有望得来 进一步确认。同时日线图MACD显示，DIFF拐头向上，即将与DEA形成金叉，绿柱逐步 消逝。从持仓量上看，9月13日增仓22.7万手，当日成交量高达31万手。再从周线图上看，周K线沿布林通道上轨上方运行，上轨对其形成有力支撑。从周线图MACD指标上看，DIFF与DEA逐步 向零轴上方发散，红柱动能增强。由此可见，M1401上涨动能较强，有望连续 沿上行通道上涨，第一目标位3800，第二目标位4000，止损3650。

　　图 豆粕1401合约行情走势

　　数据来源：文华财经、中衍期货

　　 结论

　　综上，豆粕短期强势仍未终结，对冲棕榈谨防归落。