中投天琪：各位评委、各位同仁，大家下午好！今天我的演讲题目是“供应预期改善，豆粕宜逢高抛空”。我想在今天的报告当中着重阐述以下几个观点：第一 ，我们认为减产是大豆市场形成牛市行情的根本推力，随着后期南美和美国大豆产量的恢复，整个豆粕市场将承担 较大的供应压力。同时我们认为中国豆油豆粕的需求增速不及国内进口大豆的增速，国内供应过剩的局面也将导致价格上行的阻力。在这种供应显然改变的慷慨向下，我们认为在2013年相当长的一段时间内国内的大豆市场都会承担 这种压力，我们在这个过程中举荐 大家豆粕可以逢高做空。

　　第一 来看一下减产对于大豆市场的重要影响。在这张图中大家可以看来 2003-2004年由于美豆单产大幅下滑以及2007-2008年种植面积的大幅减少都导致市场涌现了超级牛市行情，今年年初南美和北美的叠加造成了市场又涌现了超级牛市，我们可以看来 减产是豆类市场牛市的根本核心动力。

　　大家可以从这张图中看出暴涨之后就会涌现暴跌，这是由于农产品的生产特点决定的。随着供应预期的改善，生猪价格，现在的价格依然处于下滑周期，后市能否演绎历史？我们也拭目以待。

　　这是全球大宗市场的供需情景，大家可以从这张图中看出按照美国农业部的预估，来 了2013年8月底全球大豆供应格局会由上年严重供应短缺转变为供应大于需求，这个量大致是647万吨。这个量会对市场产生一定的影响，大家可以从这几年来的数据对比当中看出，当市场供应转向宽松的时候价格都是承担 较大阻力，现在CBOT价格结构也在显示出市场对未来供应的预期，由8月份的1700美分下行至现在的1400美分。

　　我们再来看看能够恢复全球大豆供应的主要产豆国。这是南美的主要情景，虽然前期巴西和阿根廷都遭遇了不利天气的影响，但是从美国农业部和其它机构的猜测 来看，这种大豆丰产的预期还是很强的。我们也可以看来 如果后期天气常态的话，南美完全有可能实现目前的预期。

　　我们再来看看数据对于全球大豆供应的影响。可以看来 南美的主要产豆国幅度大致是3100万吨左右，这个量的幅度来 达了28%，这个值也是近几年来非常罕见的，可想而晓 这个市场未来的供应压力有多大。

　　我们再把目光放远一点，看一看美国的大豆产业情景。按照平均单产估算美国大豆产量，明年9月底之前可能会实现8500万吨的水平，这还是相对比较保守的估量 ，其它机构的估量 水平大致是9400万吨。从这些供应的国家来看，后期大豆市场的供应原因对于市场形成的压力是非常大的。

　　我们晓 道供应的弹性比较大，而国际的需求相对来说比较稳固 ，我们来看看投机基金对于市场可能的操作。目前投机基金持有量大致是13万张，较9月份的25万张已经显然归缩，但是如果后期涌现这种偏空原因，基金调仓的压力依旧很大，如果调来 历史低点的话，价格的下跌幅度也会很大。

　　谈来 需求，大家的目光一样 都会转移来 中国。这是国家海关总署公开的大豆进口情景，按照这个数据评估，今年可能会实现5700万吨的历史高产增量，但是我们在细分之后发觉国内进口大豆的速度是逐月下滑的，这个速度在下滑的同时也反映出前期过高的价格对于需求的打压。那么中国的需求是否能够支撑这么大的进口速度呢？按照业内据统计，中国豆粕今年可能会实现7.3%的增长，整个油脂可能会涌现负增长或者零增长，乐观的估量 认为的需求增长是在1%左右，因此从需求增长的角度来看国内大豆存在供应过剩的情景。我们也晓 道目前国内的豆粕价格比较高，其中更多的是受来 前期进口成本较高、油产能降低原因影响。从后期的大豆价格来看，这个价格是出现 逐级下跌的，也就是后期油厂的提价动力随着成本的降低也会逐步 减弱。

　　综合以上观点，我们认为在外部市场的经济环境相对较为稳固 的状态下，豆类市场有望归来基本面的影响，也就是供需原因对市场的影响会更大一些，南美和北美涌现恢复性的增产将会是豆类市场的重要压力，生长季节的炒作可能带来阶段性的反弹行情，但是这种反弹更多的是阶段性反弹，不会涌现方向性大涨。如果南美实现预期产量，我们认为美豆将会归来 1200-1400美分价值区间。国内整体供应较为充足，还会与美豆保持 较强的联动性。基于目前5月豆粕是处于3400元的价值高估期间，我们认为后市有望归来3200元这样一个价值中来，反弹之后市场做空机会较大。

　　以上就是我演讲的全部内容，谢谢大家！

　　高崇辉：你的供需基本面数据是摘 纳了其它机构的，还是自己持续多年跟踪得出的结论？