上周末现货价格开始下跌，本轮现货涨价从6月下旬开始上涨至今，上行趋势基本告一段落。下半年几个问题：①本轮价格上涨积压了多少大猪；②下半年产能恢复力度如何；③以上因素怎么定价？
一、本轮上涨积压了多少大猪
首先关注体重的问题，体重分成两个角度看：第一个是集团标猪的体重；第二个是二次育肥做了多少量，体重大不大。
从集团的标猪来看，今年集团企业出栏体重偏轻。在今年6月初猪价上涨后，7月至今的上涨市场普遍没有预期，集团企业心态整体偏谨慎，体重不是很高。
图：出栏均重变化
数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院整理
二次育肥方面，6月份现货价格回调之后，二次育肥的情绪也出现了一个分水岭。如果说之前的二次育肥是谨慎的，那么6月之后的二次育肥在谨慎中又多了一份激进。从栏舍利用率的图中可以看处，6月下旬开始栏舍利用率开始不断爬升，直到7月下旬左右，这段时间的二次育肥处在一个不断进猪压栏的过程，7月下旬以后，育肥栏舍利用率开始缓降，市场在高价位逐渐出现认卖的情绪，但大部分进场的二次育肥猪还没有出栏。
图：8月10日育肥栏舍利用率分布
数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院整理
图：近期育肥栏舍利用率变化
数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院整理
但今年的二次育肥猪体重不是很大，后面预计不会有大幅的抛压。此外，二次育肥出栏的占全国生猪存栏占比比较有限，据测算可能不足10%。本轮猪价的上涨主要由南方地区拉动，我们后验视角来看，年初南方向北方卖了仔猪，导致南方阶段性短缺，其实就是整体产能去化超了预期，正常是北方少，把南方的猪搬到北方，南方就少了，其实还是少。7月下旬栏舍利用率开始调降，现货价格也没降，说明目前的二次育肥托底不是猪价上涨的核心问题。反过来也说明，二育的抛压也不是猪价下跌的核心问题。
二、下半年产能恢复力度如何？
这个问题是下半年的核心问题。首先看能繁和存栏的官方数据，能繁母猪在6月之前没有明显增量，生猪存栏下半年没有大增，看不到趋势下跌的基础。
图：能繁母猪存栏量变化
数据来源：国家统计局，中粮期货研究院整理
图：生猪季度末存栏量变化
数据来源：国家统计局，中粮期货研究院整理
接下来是节奏问题，小样本数据从侧面用来佐证。这个问题是一个仁者见仁，智者见智的问题，个人认为不要去过于执着。产能基数的恢复姑且分两个阶段去看，一个是YQ损失本身的恢复，一个是掀开价格底牌后产能的恢复。从数据上大致也是如此显现，在3季度末4季度初可能会有一波阶段性恢复，四季度到腌腊前，基数可能会整体稳定，腌腊到春节会有一波恢复，我们先把预期放在这里，我们认为市场大体也这么看，后面再去调整，看看大家会怎么卖猪。但整体而言，我们不认为产能有大的恢复，如果未来半年某个阶段市场大量地卖猪，我们认为大概率是市场慌了，而不是产能真的大幅恢复了。
图：仔猪出生数推算
数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院整理
图：仔猪料环比变化
数据来源：涌益咨询，中粮期货研究院整理
三、以上因素怎么定价？
目前盘面给出的定价，我们的解读就是，11月交易大猪抛压，1月交易产能明显恢复。目前来看，大猪也确实存在积压，未来产能也确实会恢复，但问题是这些因素会值多少钱。我们的倾向是下半年是一个宽幅震荡的价格走势，现货价格整体在宽幅震荡中下台阶，但不会出现大幅的趋势性回落。
四、策略建议
未来生猪交易的难度不断增大，我们一方面要关注基本面如何，另一方面要关注市场阶段性给了哪些机会，二者做一个匹配。
大的方向，在11月产能恢复之前（从能繁母猪来看），如果市场阶段性卖了肥猪，在back结构下大方向考虑逢低做多；11月产能恢复后，如果市场给出contango结构，可以考虑逢高做空。
目前预期比较充分下，短期可以考虑一下LH2411阶段性的下行驱动，后期LH2501以后的合约也可以考虑估值的阶段性纠偏，需要对行情把握精准，注意风险控制。
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