产能持续去化，猪价上涨是本轮周期的新起点？
来源：证券市场周刊 2024-06-19 09:32:16| 查看：
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近期，生猪价格开始上行，市场认为行业或将迎来新一轮增长周期。2023年以来生猪养殖行业处于持续去产能状态下，2022年12月底至2024年4月底，能繁母猪存栏量为近三年最低点，相比于最近的产能高点去化约-9.2%，而此前的2021年6月-2022年3月，能繁母猪存栏量累计变化-8.3%。2022年10月以后，国内生猪价格触底价格13.6元/公斤左右，猪价跌幅达52%。目前生猪养殖企业负债率相对较高的情况下，生猪产能或将进一步去化。
猪价起伏
2023年，在供给严重过剩的影响下，国内生猪价格全年表现较为低迷，处于低位运行过程中，年度生猪均价15.31元/kg，同比下降21.2%，行业整体持续亏损，能繁母猪持续去化。2024年初以来，国内生猪价格在14-16元/kg的价格区间波动，自繁自养仍处于亏损区域，能繁母猪产能进一步去化。2024年以来中国猪价整体呈现低位震荡状态，4月以来回升至15元/kg以上，全国生猪均价15.11元/kg，环比增长3.98%，同比增长4.62%；仔猪平均价格38.11元/kg，环比增长17.55%，环比涨幅扩大；同比增长7.62%，同比由降转增。
2024年以来，生猪价格明显强于市场预期。华安证券（600909）认为其原因是，2023年四季度北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。
从出栏体重来看，出栏体重确实在持续下降，据涌益咨询数据，生猪出栏均重已连续四周下降，大猪正逐步消化，目前90公斤以内体重出栏占比处于历史最低水平。
目前市场一致认为最近猪价上涨是本轮周期的新起点。方正证券认为，近期猪价或将呈现慢牛上涨。无论是近期出栏体重下降，行业抛压下猪价不跌，还是近期猪价持续慢涨，均反映出生猪供需基本面在逐步缓解，未来猪价将趋势上涨。若无极端情绪作用下，5-6月猪价将呈现慢牛上涨趋势，5月底有望上涨至接近16元/kg，6月延续上涨趋势，三季度或迎来较大幅度上涨。
新一轮周期起点？
由于蛛网模型及生猪生产周期的存在，能繁母猪存栏低位是猪周期现象的根本成因。
具体而言，当肉价下跌，母猪被淘汰、存栏下降，进而仔猪供应不足、育肥猪出栏减少、猪肉供给紧张，引起肉价上涨同时仔猪涨价，推动补栏后备母猪、母猪存栏上升，当仔猪供应过剩、育肥猪出栏增加、猪肉供应过剩，导致肉价下跌同时仔猪降价，进而淘汰母猪、母猪存栏下降，进入下一个循环。
由于2020年生猪价格高位刺激了行业大幅扩产，随后中国生猪供给出现过剩，生猪价格开始回落。2021年下半年至2022年上半年行业大幅亏损，开始了新一轮的产能去化。
从农业部数据来看，2021年7月开始行业正式去产能，2022年4月能繁母猪存栏4177万头，正式触底，累计产能去化幅度为8%。2022年3月生猪价格见底回升，到2022年10月末生猪价格突破28元/kg，头均盈利超过1200元。
彼时市场中有观点认为，2022年下半年猪价将进入新的上行周期，因为本轮生猪价格涨幅远超其他下行周期中的短暂反弹，过去几轮生猪下行周期中反弹幅度均不超过30%，而本次涨幅高达144%；另外产能去化幅度已足够支撑新周期开启。也有观点认为，在后续不发生严重生猪疫情的情况下，预计2022年下半年国内生猪供应仍较为充足，周期拐点式的大涨仍缺乏产业供需基础的支持。
事实上，2022年10月以后，国内生猪价格开始出现持续回落，从最高的28.3元/kg的猪价高点，而后周期下行17个月至2023年3月末，期间触底价格13.6元/kg左右，猪价跌幅达52%，自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-255.15元/头、-478.79元/头。
那么，本次猪肉价格上涨是否真的说明猪周期拐点将要到来？
2023年全年生猪养殖行业处于去产能状态下，并延续到2024年4月。从数据看，2022年12月底-2024年4月底，中国能繁母猪存栏量为3986万头，为近三年最低点，环比-0.1%，相比于2022年底(最近的产能高点)去化404万头(约-9.2%)。从行业数据看，2022年10月底-2024年1月底，涌益咨询能繁母猪存栏累计降幅12.37%；2022年12月末-2024年2月末，上海钢联（300226）能繁母猪存栏累计降幅，其中，规模养殖场累计降幅6.3%，中小散户累计降幅25.5%。从上市猪企能繁母猪、后备母猪存栏变化看，2022年12月至今，存栏整体呈现增长态势，去产能应主要出现在中小规模养殖户。
对于2024年，山西证券表示，在行业资金链趋紧的背景下，生猪产能有望进一步去化。因为根据历史经验，随着资金的持续消耗和负债率水平处于历史高位，后续生猪养殖行业产能去化对亏损幅度的敏感度有可能会趋于明显增强。复盘2013-2015年的周期底部，2015年的亏损幅度虽然比2014年明显要小，但2015年能繁母猪产能去化的幅度不亚于2014年；2015年的亏损幅度虽然与2013年接近，但2015年能繁母猪产能去化的幅度明显大于2013年。这背后的逻辑在于，在周期底部初期，虽然行业有所亏损，但此时现金流和负债率还相对宽松；随着亏损时间的不断积累，资金持续消耗，负债率和现金流进入较为紧张的临界区域，即使小幅的亏损也有可能引发较大规模的被动淘汰。
2024年3月底，主要上市猪企平均资产负债率64%，处于2013年以来的高位，较上年同期下降4个百分点；若剔除因为债务重组降低负债的*ST正邦的影响，3月末主要上市猪企平均资产负债率64%，同比上升5个百分点。这或许是上述生猪产能将进一步去化这一观点的事实依据。
开源证券指出，本轮周期低点高于以往周期，主要系非洲猪瘟影响下散户二次育肥规模提升对猪价形成托底，本轮猪价虽未达前轮周期低点，但猪价持续磨底叠加52%的跌幅足以支撑2024年周期反转。
行业逐步优化
在中国生猪养殖市场中，散户、规模场与集团场共存。中国是全球养猪和猪肉消费第一大国，养殖密度高，养殖总量大，但中国生猪养殖水平参差不齐，散户长期占据中国生猪养殖的主体地位，虽然在国家鼓励行业规范发展、现代农业技术兴起等影响下，规模化程度有所提高，但2018年之前散户市场占比始终在50%以上，养殖场等相关产业生物安全还存在诸多漏洞，因此2018年非洲猪瘟首次传入中国后迅速传播。
不过，非洲猪瘟后，生猪行业的规模化程度得到快速提升。非瘟疫情爆发给生猪产能造成重创，风险承受能力弱的散户退出速度加快，出栏数在500头以上的猪场市场占比从2018年的49.1%快速上升至2021年的62%，农业农村部预计2023年这一比重将进一步提升至68%。可见，目前散户与规模化猪场的市场地位已经发生了颠倒，从过去长时间以散户为主体，变为以规模化猪场为主体。
相比散户养殖，规模大的养殖场生物防控要求高、管理效益好。广州期货指出，事实上，近几年猪瘟持续存在，但因国内防疫意识和技术的提高，猪瘟的影响除了特殊的几年外，其他时段内对整体产能造成的影响并不大。尤其是近几年生猪产能集中度提高，大的企业在防疫、疫情管控方面都更加先进，进一步降低了猪瘟的危害性。
并且，生猪养殖效率已有显著提升。根据华安证券研报，2019年非瘟疫情期间，中国生猪养殖效率大幅下降，2020-2023年生猪生产指标逐步回升，钢联公布的MSY分别提升至14.3头、15.5头、16.5头、18.1头，同比分别增长、8.4%、、；涌益咨询公布的MSY分别提升至16.19头、17.39头、18.16头、18.72头，同比分别增长1.3%、7.4%、4.4%、3.1%；畜牧业协会公布的MSY也从2021年的19头上升至2022年的20.6头。2020-2023年，上市猪企的生猪养殖生产效率也明显提升，整体呈现震荡上行态势。
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