自6月末7月初开始，生猪价格进入震荡模式，截至日前，价格震荡期已经有2个月左右。在此期间，虽价格略有下滑，但幅度微弱，整体呈现涨跌调整状态，最高价为7月1日的8.22元/斤，最低价为8月25日的7.09元/斤。截至8月25日，生猪LH2109合约收盘价为14650元/吨，主力合约LH2201合约的收盘价为16985元/吨。生猪LH2109合约的最后交易日是9月的倒数第4个交易日，随着交割月的临近，LH2109合约加速下跌，已有升水转为贴水，LH2201日前仍处于升水状态。

　　农业农村部8月17日发布，受到生猪价格下降影响，7月份生猪存栏量还在惯性增长，但是增幅连续5个月后收窄，7月份环比增幅是0.8%;能繁母猪存栏量7月份环比下降了0.5%，这个是连续21个月增长之后首次出现下降。

　　(一)存栏情况

　　1、能繁母猪及生猪存栏

　　据国家统计局统计，6月末全国能繁母猪存栏4564万头、相当于2017年年末的102%，生猪存栏4.39亿头、恢复到2017年年末的99.4%。从上图可以看出，当前的能繁母母猪及生猪存栏，从WIND上看仍旧处于上升趋势中。但农业农村部8月17日发布，受到生猪价格下降影响，7月份生猪存栏量还在惯性增长，但是增幅连续5个月后收窄，7月份环比增幅是0.8%;能繁母猪存栏量7月份环比下降了0.5%，这个是连续21个月增长之后首次出现下降。

　　截至8月23日的生猪价格(7.21元/斤)，相比较本轮猪周期的最高点20.98元/斤(2019年10月28日)下降了65.63%，价格的持续下降导致养殖利润持续收窄。随着利润的不断收窄，养殖单位主动调整生产节奏，加快淘汰低产母猪，优化猪群结构，所以现在的能繁母猪是繁殖性能较高的二元母猪，生产效率较种猪结构优化之前有大幅提升。多数地区二元能繁母猪的PSY在20-21左右，三元能繁母猪的PSY在14左右，由于PSY是一个综合指标，在当前种猪结构优化的背景下，我们按PSY在17的水平，保守推算有7.37亿头左右的生猪/年(根据农业部最新的数据，7月份我国能繁母猪的存栏为4336万头);如果按PSY在18的水平，推算将有7.8亿头左右的生猪/年。

　　根据国家统计局数据显示，自2014年以来，我国的猪肉需求逐年下滑，最高为2014年的7.495亿头，2015年、2016年、2017年、2018年、2019年分别为7.242亿头、7.007亿头、7.020亿头、6.938亿头、5.442亿头，排除2019年受非洲猪瘟的影响，预计正常的我国猪肉需求大概在6.9亿头生猪/年。因此，在能繁母猪数量趋稳及生产效率提升的背景下，我们预计今年四季度到明年1季度我们的生猪存栏或继续增长，依然处于产能释放期。

　　2、样本调查能繁母猪淘汰量

　　从上图可以看出，样本调查企业能繁母猪淘汰量连续3个月加速淘汰，同时也给生猪市场带来了大量廉价供应，拖累猪价。

　　(二)价格情况

　1、母猪价格

　　50公斤二元母猪的出栏价持续下滑，截至8月20日，50公斤二元母猪的出栏价为1721.49元/头，已经跌回到了非洲猪瘟之前的价格。从价格上可以看出，目前母猪的供应已经进入宽松环境，也从侧面验证了，种猪进入了以质换量的优化阶段。

　　2、仔猪价格

　　随着猪价的持续缩水，仔猪的价格开启了由“贵族”转向“平民”的过程，截至8月24日，7公斤三元仔猪的市场价为292.05元/头，已处于近6年来的新低，当前国内多地已出现仔猪市场有价无市的局面。一方面由于在猪周期下滑通道的背景下，集团猪场在宝正自身补栏顺畅的前提下，加大了仔猪外售量，以填补生猪价格持续下滑带来的收益缩水。另一方面，部分“公司+农户”的养殖企业缩减了代养户比例，造成空余栏舍较为缺乏，从而被动外售仔猪，加之当前行情持续萎靡，多数养殖企业对明年行情看空，所以加快仔猪出售不仅可以规避风险，还可以快速的回笼资金。在当今供应宽松的局面下，我们预计仔猪市场近期或将继续下滑。

　　(三)屠宰情况

　　1、屠企开工率

　　截至8月23日，全国重点屠宰企业平均开工率为25.24%。因新冠疫情影响力度减弱，河南、苏皖、江西、湖北、湖南生猪及猪肉调运恢复，养殖场出栏积极性高，屠宰厂收购顺畅，开工率顺势增加。但其余地区因消费不振，开工率小幅走低。综合来看，受部分地区拉涨，开工率整体小涨。

　　2、交易均重

　　作为从业者情绪的“晴雨表”的生猪交易均重，自5月初开始一路下滑，截至8月19日，全国生猪平均交易体重124.35公斤，环比跌0.61%，同比跌4.44%，体重带来的供给压力有所减轻，但相比2019、2018、2017、2016年，依然处于高位。

　　交易均重的持续下滑，一方面，由于随大体重生猪持续被消化，大猪存栏量明显降低。另一方面，由于养殖户对未来预期的看空，为维持资金周转和运营，而选择主动出栏。在未来产能释放的大背景下，叠加新冠疫情和非瘟等双疫情对市场影响仍在，猪价强势反弹阻力较大，顺市出栏仍是首选。所以，我们预计后期交易均重或继续下滑。

　　(四)利润分析

　　从上图可以看出，养殖企业多数处于亏损状态，截至8月24日，仔猪育肥盈利为-1182.24元/头，自繁自养为-153.61元/头。随着猪价的走低，自繁自养模式相比外购仔猪方式的优势正逐步消失。在多数养殖企业亏损状态下，警惕扎推出栏带来的短期较大的负面影响。

　　(五)行情展望

　　综上分析，虽然能繁母猪存栏量在连续21个月增长之后，首次下滑，但供应压力依旧持续，我们预计今年四季度到明年1季度生猪存栏或继续增长。终端需求依旧不足，且部分地区有降雨天气，产品走货迟缓，屠宰企业普遍销售不畅。所以受制于供需基本面未有实质性改观，叠加新冠疫情频发利空终端消费增长的背景下，我们依然维持前期震荡下滑观点。但随着猪肉价格的下降，需求或继续同比增长，对行情有一定支撑作用，加之受养殖成本影响及政策支撑托底，市场行情下滑速度或较小。

　　风险因素：新冠疫情，非洲猪瘟疫情，母猪生产效率。