玉米期货自7月初以来持续下跌，主力2409合约从6月末的2520元／吨跌至当前的2260元／吨，跌幅高达10%。我们评估本轮玉米下跌主要原因在于，今年华北玉米产供相较于去年同期处于宽松状态。基于当前市场库存、估值和新作价格预期考虑，我们认为短期玉米市场价格或继续维持偏弱走势。
贸易商卖粮进度加快
自7月初以来，玉米显性库存一直维持较高水平，且去化速度较慢。
第一，广东港口能量谷物库存保持充裕，同比处于高位。参考机构数据，截至8月2日当周，广东港口总谷物库存约为241万吨，去年同期约为134万吨。就分项来看，国产玉米库存约为55万吨，进口玉米库存约为36万吨，进口高粱库存约为62万吨，进口大麦库存约为77万吨。根据未来2~3周到港数据，预估到8月23日当周广东港口总谷物库存约为191万吨，而去年同期库存约为118万吨，同比增加73万吨。由此可知，虽然未来一段时间广东港口谷物库存有所下降，但降幅较小。
第二，从玉米仓单角度也可说明当前贸易商库存压力较大。参考大连商品交易所数据，截至8月5日玉米仓单约为89131万张，处于过去几年高位。2018—2024年同期玉米仓单数据分别为37968张、86978张、28840张、35724张、145636张、43360张、89131张。参考上述数据可知，2019年、2022年及2024年同期玉米仓单数据处于高位。在玉米仓单处于高位的年份，玉米市场价格一般呈现下跌走势。考虑到当前时间节点新作玉米即将陆续上市，贸易商玉米库存可售时间或集中于8—9月。由于当前南方市场玉米库存处于高位，下游终端用粮企业不着急补库，但贸易商售粮压力逐渐增加，基于此，短期玉米价格或继续保持弱势。
新作开秤预期同比下降
截至8月6日，玉米期货2501合约收盘价格为2250元／吨，去年同期相同月份合约为2652元／吨，同比下降402元／吨。我们认为，今年玉米市场参与者对新作玉米价格预期下调，主要原因在于新作玉米种植成本下降。参考市场调研数据，以黑龙江省为例，2024年黑龙江区域地租约为600元／亩，去年同期约为800元／亩。考虑种子、化肥、机械等成本不变，假设黑龙江玉米单产为1290斤／亩，则由此估算2024年新季玉米集港成本约为2265元／吨，去年同期约为2575元／吨。需要说明的是，玉米实际种植成本受到单产和地租的影响较大，因此上述估算数据可能与实际集港成本略有差异。但总体而言，考虑到2024年黑龙江区域地租降幅，对于今年新作玉米集港成本同比下降这一结论，玉米市场参与者是认可的。
玉米新作集港成本约为2265元／吨，截至8月6日玉米期货2501合约收盘价格2250元／吨。从新作种植成本角度看，玉米期货2501合约继续下跌空间较为有限。但需要说明的是，成本定价只是价格研判的一个因素，在某一阶段玉米市场价格跌至成本以下也属正常现象。因此，建议投资者在参与玉米期货的同时需要全面考虑影响玉米价格的因素。
结论
综上所述，短期玉米市场或继续维持弱势。当前时间节点，玉米贸易商面临三方资金到期或被迫出售玉米压力，加之新作玉米即将陆续上市，旧作玉米可售时间窗口较短。与此同时，在价格下跌过程中，玉米终端用粮企业一般会消耗前期高价库存，以此降低库存天数。基于此，可知近期玉米市场卖方压力是相对较大的。当然，从新作玉米种植成本角度看，我们认为玉米期货2501合约继续下跌空间也是较为有限的。
贸易商卖粮进度加快
自7月初以来，玉米显性库存一直维持较高水平，且去化速度较慢。
第一，广东港口能量谷物库存保持充裕，同比处于高位。参考机构数据，截至8月2日当周，广东港口总谷物库存约为241万吨，去年同期约为134万吨。就分项来看，国产玉米库存约为55万吨，进口玉米库存约为36万吨，进口高粱库存约为62万吨，进口大麦库存约为77万吨。根据未来2~3周到港数据，预估到8月23日当周广东港口总谷物库存约为191万吨，而去年同期库存约为118万吨，同比增加73万吨。由此可知，虽然未来一段时间广东港口谷物库存有所下降，但降幅较小。
第二，从玉米仓单角度也可说明当前贸易商库存压力较大。参考大连商品交易所数据，截至8月5日玉米仓单约为89131万张，处于过去几年高位。2018—2024年同期玉米仓单数据分别为37968张、86978张、28840张、35724张、145636张、43360张、89131张。参考上述数据可知，2019年、2022年及2024年同期玉米仓单数据处于高位。在玉米仓单处于高位的年份，玉米市场价格一般呈现下跌走势。考虑到当前时间节点新作玉米即将陆续上市，贸易商玉米库存可售时间或集中于8—9月。由于当前南方市场玉米库存处于高位，下游终端用粮企业不着急补库，但贸易商售粮压力逐渐增加，基于此，短期玉米价格或继续保持弱势。
新作开秤预期同比下降
截至8月6日，玉米期货2501合约收盘价格为2250元／吨，去年同期相同月份合约为2652元／吨，同比下降402元／吨。我们认为，今年玉米市场参与者对新作玉米价格预期下调，主要原因在于新作玉米种植成本下降。参考市场调研数据，以黑龙江省为例，2024年黑龙江区域地租约为600元／亩，去年同期约为800元／亩。考虑种子、化肥、机械等成本不变，假设黑龙江玉米单产为1290斤／亩，则由此估算2024年新季玉米集港成本约为2265元／吨，去年同期约为2575元／吨。需要说明的是，玉米实际种植成本受到单产和地租的影响较大，因此上述估算数据可能与实际集港成本略有差异。但总体而言，考虑到2024年黑龙江区域地租降幅，对于今年新作玉米集港成本同比下降这一结论，玉米市场参与者是认可的。
玉米新作集港成本约为2265元／吨，截至8月6日玉米期货2501合约收盘价格2250元／吨。从新作种植成本角度看，玉米期货2501合约继续下跌空间较为有限。但需要说明的是，成本定价只是价格研判的一个因素，在某一阶段玉米市场价格跌至成本以下也属正常现象。因此，建议投资者在参与玉米期货的同时需要全面考虑影响玉米价格的因素。
结论
综上所述，短期玉米市场或继续维持弱势。当前时间节点，玉米贸易商面临三方资金到期或被迫出售玉米压力，加之新作玉米即将陆续上市，旧作玉米可售时间窗口较短。与此同时，在价格下跌过程中，玉米终端用粮企业一般会消耗前期高价库存，以此降低库存天数。基于此，可知近期玉米市场卖方压力是相对较大的。当然，从新作玉米种植成本角度看，我们认为玉米期货2501合约继续下跌空间也是较为有限的。
