引言：近两周中国大豆进口违约事件成为国内外豆类市场关注焦点。国内媒体报道称资金链断裂，中国大豆进口合同违约规模创下 10 年来最高水平。违约风波引发国内外豆类市场价格走势大幅波动。虽然美国陈豆供应紧张仍提供 CBOT 近月合约较强支撑，但随着洗船事件的发酵，对中国需求的担忧连续加剧。

　　本周四晚有外媒报道，生猪价格，由于涉嫌逃税, 日本丸红在中国的谷物交易部门中有三位员工被中国有关部门扣留。丸红频频陷入违约而逃税风波令市场对洗船事件的影响关注度再次提高。国内外豆类价格走势看，CBOT 近月价格在上周四创出合约高点后开始波动归挫，年初以来演绎的逼仓行情可能面临完结。相比之下，国内近期豆类表现抗跌。国内压榨亏损严重及洗船风波引发的来 港量阶段性减少担忧提供短期价格支撑。那么，此次洗船风波是否会根本性改变国内豆类市场供应格局呢？下面我们就从风波始末及根据我们追踪费解的情景进行一下估量 。

　　违约风波起源及动态发展

　　1 、违约消息起源：外电 4 月 10 日消息，中国进口商已对 10 船美国和巴西进口大豆船货违约，总量至少为 50万吨，违约金额来 达 3 亿美元左右，这是 2004 年以来规模最大的违约事件。当年中国买家在 30宗进口合同上违约，缺失 接近 7 亿美元。 据称有三家山东的进口商因不能从银行开立信用证而对进口大豆船货违约，其他则是因为国内大豆压榨不断亏损所致。据传已经违约和将要违约的大豆有 200 万吨之巨，甚至将有重蹈 2004 年覆辙的危险。 中国官方对此消息的归应：4 月 14 日，中国食品土畜进出口商会负责人接受《华夏时报》记者摘 访时表示没有得来 确切的证据解释集体违约，有时候买卖双方会协商洗船、延船，这其中可能有银行的因素，也会有市场的因素，至于违约的数量也有待商榷，并不见得有这么多家企业违约。2、违约事件发酵：集体违约恐慌随着违约事件的涌现，国内各大媒体加大事件跟踪。

　　4 月 17 日媒体披露涉嫌违约的企业包括山东晨曦集团、日照昌华集团、汇福粮油集团、山东光大日月集团和得利斯(002330,股吧)等。上述企业都是我国主要的大豆进口商，其中山东晨曦集团去年全年进口 748 万吨，位列第一。晨曦是中国头号大豆进口商，占来 中国大豆进口总量的 12% 。晨曦集团在福布斯2012 年财富排行榜上排名 357 位。据山东晨曦集团有限公司称，由于国内市场低迷，为了避免遭受高额经济缺失 ，中国买家可能在 120 万吨美国和南美大豆进口合同上违约，合同价值约 9 亿美元。晨曦集团旗下的宏日粮油公司负责人表示已经拒绝支付大约 20 船大豆的货款。据称，如果履行这些合同，买家在每船大豆上将缺失 多达 700 万美元。

　　专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES3据费解，大豆出口商在拿来 买家的信用证之前就已发运了大部分大豆船货。现在买家不乐意支付货款，因为这样会造成巨额经济缺失 。如果买家无法解决(信用证）问题，将来还会取消更多订单。据称 2013 年晨曦集团曾取消从日本丸红订购的大豆船货，因为当时巴西港口拥堵。 此次晨曦违约的大豆绝大部分是由日本丸红售出。日本丸红株式会社是全球主要的对华大豆出口商家。如果算上去年该公司收购的加维龙公司（Gavilon ），丸红每年对中国大陆出口 1500 来 1600 万吨大豆，相当于中国每年大豆进口总量的四分之一左右。据媒体报道，山东晨曦的违约才刚刚开始， 据称晨曦有 14 条船(巴拿马型货轮)面临违约，其中 6- 8 条船没开信用证，另有 6- 8 条船还在海上漂着，后面有二三十条船计划违约。一艘巴拿马货轮通常能运 5 万- 6 万吨的大豆，这些船加在一起运货在 200 万吨。市场报道的违约货船数量增加 引发集体违约恐慌。一家油脂企业人士透露，3 月下旬山东晨曦曾号召大豆进口商集体不开信用证。该人士称，山东晨曦日前开过一次发布会，渴望 通过媒体报道让外商晓 道违约的消息。如果属实，山东晨曦有积极违约之嫌。但这依然没有得来 晨曦官方的证实。

　　有报纸记者致电山东光大日月集团，其会计部负责信用证开立的专员并不在办公室，而是“去了银行”，日照昌华集团也未对媒体报道做出归应。 不过，得利斯宣传部负责人则明确否认了该公司存在违约，他告诉记者，去年 12 月 5 日得利斯在巴西订购了一批大豆，今年 2 月 21 日已从银行开立信用证，货物应于今年 3 月 15 日上船，4 月下旬就要来 港了。同样不承认违约的还有汇福粮油集团。

　　违约风波的背后因素剖析

　　1、信贷收紧 大豆融资难度加大估量 近期进口大豆违约事件的因素，主要在于近期国内信贷紧缩，由此引发此前以融资为目的大豆贸易商遭遇了信用证开立困难的难题。市场调查显示，近几年大豆跟铜一样，已成为融资的载体。目前国内主要港口进口大豆库存中有超过一半的数量属于融资性进口。因此汇率震荡、银根收紧、监管部门调控产能过剩行业融资规模，这些都会成为违约的促发原因。 去年以来受压榨利润改善及融资需求增加 影响，国内进口大豆数量大幅增加 。从山东来看，前几个月山东港口大豆库存增加 显然。而据据统计数据显示，目前国内港口大豆库存高达 650 万吨左右，创下 2012 年 7 月以来最高水平。海关总署数据显示，今年一季度中国进口了 1535 万吨大豆，同比增长 33.5% ，创下历史同期最高水平。行业人士分析二季度的大豆进口也将大幅提高。部分因素在于一些企业利用大豆进口来获得成本低廉的融资。 据贸易商称，现在很多企业是利用大豆进口来获得成本低廉的融资，因为信用证的利率只有2% ，而且付款的时间得以推迟几个月。

　　现在国内很多企业已经不在乎大豆了，过去几年大部分企业都是靠人民币升值带来的预期利润在国际贸易市场赚取差价，大豆企业已经成为融资载体。由专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES4于人民币连续升值，使得很多企业发觉了进口大豆的利润所在。这其中赚钱的逻辑是：由于大豆贸易利用美元结算，而进口大豆长达一个月的船期，如此以来，一个月之后已经升值的人民币就可为进口商带来平稳的收益。贸易商估量 去年 6340 万吨的大豆进口量中有超过 1000 万吨是出于融资目的。 通常情景下，大豆进口企业在签订进口合同后，向银行申请信用证，缴纳 20% 来 30% 的保证金，这样企业就可以获得 90 天至 180 天不等的延期支付货款的远期信用证。由于融来的钱可以用三至五个月，可以放来 小额贷款等更有利可图的地方。相比之下，农产品(000061,股吧)常态贸易的利润非常薄弱。但今年情景涌现了逆转。春节过后人民币兑美元不断走弱，仅第一季度人民币兑美元贬值约 2.6% ，几乎归吐了 2013 年全年涨幅。此外，银行间短期拆借利率也还不来 3% ，这些都大大压缩了融资贸易的获利空间。 而近期国内加强信贷治理 令融资难度加大。但据相关媒体向山东几家商业银行求证，农行日照分行客户经理表示，监管部门没有下发政策限制为大豆进口企业开立信用证，但有可能一些企业授信额度不够，或者以前开立的信用证太多了，因此银行对其停证。 2、进口豆成本高企而粕油价格低迷 油厂亏损严重自今年年初以来，国际市场投机资金将连续演绎大豆近月逼仓行情。据称国内油厂截止目前仍有 400-500 万吨大豆未点价，加之此前签约时确定的升贴水价格较高，因此这部分大豆面临成本高企风险。而与此同时，国内受禽流感疫情、生猪价格持续下挫、油脂消费低迷等影响豆粕豆油终端销售需求并导致价格弱势运行，油厂压榨亏损日益严重，国内贸易商库存亦高企无法快速套现。因此，在这种情景下，国内油厂和贸易商均不乐意按照当前的价格接受进口大豆。油厂方面表示，如果按此前合同约定价格进口大豆，则一些油厂可能面临破产，所以这也造成国内油厂宁可筛选违约而不接货。

　　违约风波影响简析

　　针对此次大豆违约事件，我们对山东部分油厂进行了调查。和媒体报道的违约恐慌不同，大家对于违约风波和影响显得相对平静，对违约大豆的数量和市场影响表现相对理性。我们调查的企业称，现在已确认违约的大豆有山东昌华一船，据说已退归美国。另外，晨曦集团有 120 万吨（20 船）违约，因素是开不出信用证。这和之前媒体报道一致。但据费解，这些大豆货船已装运离港，目前漂在公海上，而晨曦集团方面正在和丸红谈判以觅 求解决办法（估量 可能是让卖方压低价格） 。另外，据说丸红也正在主动觅 求下家，现在和邦基贸易公司商谈。但邦基公司出价太低，报价 3800 元/ 吨，丸红方面不同意。丸红和晨曦及其它需求方的谈判仍在僵持中。整体上看，此次山东油厂大豆违约事件显现出国内进口大豆贸易中的一些信用风险，但从另一个角度看，也是国内油厂严重亏损情景下的一种自救行为。

　　经历此次事件后，国内压榨行业会再次进行洗牌，一些无风险承担能力的中小油厂将面临倒闭风险。从后期供应来看，由于这批违约大豆已装运在途，因此最终要么压价进入国内要么转售其它国家，关键在于价格。如果压价后仍进入中国，则不会影响未来市场大豆供应量。另外，目前看违约的数量不是很大，100 多万吨的数量相比年度进口量高达 6000 万吨以上来解释显比例偏小，因此短期对市场不会形成太大的冲击。未来市场的关键在于后期是否还会有其它油厂因为融资和压榨严重亏损而连续 筛选违约，因此 5 月份后中国摘 购南美新豆的数量将是关注焦点。如果未来摘 购量连续 呈下行方向，则会对国际大豆市场价格连续 形成利空打压。而相反，如进口摘 购量下行，则二季度末至三季度国内市场大豆供应压力将缓解。另外，究其因素，此次违约主要还是油厂融资方面涌现问题，而融资豆主要是山东油厂操作为主，华东、华南等地油厂仍以压榨需求主导进口为主。因此因信用证开立困难而涌现的进口违约事件将仅限于山东地区。除非油厂亏损连续 加剧，否则华东、华南等地进口量不会大幅下行，国内不会涌现大规模恐慌性地违约事件。据悉，近期受进口豆来 港延迟及油厂压榨亏损停机率增加 影响，广东地区油厂豆粕供应已偏紧，全国豆粕价格再次涌现北低南高格局。近日已有山东地区豆粕开始流向广东市场。整体看，此波大豆违约风波会阶段性影响 5 月份的大豆来 港量，从而会对国内豆粕豆油提供短期支撑。但未来油厂摘 购需求能否连续 保持 平稳增长则将取决于国内蛋白需求变化。分析二季度末期随着国内养殖需求的逐步 归暖，大豆进口需求仍将会稳步增加 ，国内大豆供应量仍会连续 增加 。此波违约恐慌风波过后重点关注国内油厂摘 购动态及终端企业需求变化。