综述

　　M期价受此前美豆丰产预期的不断打压影响，已经持续弱势运行近2个月的时间，跌幅最高达9.8%。10月USDA报告公开后，虽美豆延续了总产量连续 提高的预期，但美豆产量提高幅度也低于市场的普遍预期，因而豆粕获得了提振，反弹幅度接近4.6%左右。目前，市场对M后市走势多空不一，既有USDA报告丰产弱于预期的利多原因，也有港口库存再度上升的支撑原因，如何看待后市走势则成为市场关注的焦点。本文试图从豆粕基本面增（减）量变化角度，来对豆粕的后市做一个估量 和展望。经过研究，得出以下结论：

　　结论：

　　（1）美豆丰产或已成定局，同时也意味着利空炒作逐步 移失。

　　（2）下游饲料消费“旺季不旺”和单月归暖并存。

　　（3）大豆库存/豆粕库存和需求/供给两者比值纷纷处在低位，暗示豆粕上压下撑。

　　操作建议：

　　第一部分、行情简述

　　图1 M1501周K图

资料来源：WIND，文华，安粮期货研究所

　　M期价受此前美豆丰产预期的不断打压影响，一直保持 偏弱的走势，M1501合约从8月平台归落以来，已经持续弱势运行近2个月的时间，跌幅最高达9.8%。10月USDA报告公开后，美豆延续了总产量连续 提高的预期，但美豆产量提高幅度低于市场的普遍预期，使得豆粕获得了提振，反弹幅度接近4.6%。目前，市场对M后市走势多空不一，既有USDA报告丰产弱于预期的利多原因，也有港口库存再度上升的支撑原因，如何看待后市走势则成为市场关注的焦点。本文试图从豆粕基本面增（减）量变化角度，来对豆粕的后市做一个估量 和展望。

　　第二部分基本面供求估量

　　1.上游供给不断增加

　　2.下游消费总体“旺季”不如往年，但单月原因成效较为显然

　　图2 下游消费涌现阶段性企稳和方向性疲弱态势

　　根据WIND的数据据统计，2014年8月国内配合饲料产量为1323万吨，同比5.77，高于去年同期2个百分点，1-8月累计产量为9581万吨，和去年同期比减少2.83个百分点；混合饲料产量537万吨，当月同比6.61，高于去年同期5.1个百分点，1-8月累计产量为4053.4万吨，累计同比增加 5.39，低于去年同期2.67个百分点。可以看出，下游饲料产量总体上表现出“旺季不旺”的特点 ，不过从单月来看，又涌现需求上升较快特点，这就给予了期价在总体疲弱的走势中涌现阶段性反弹创造了条件。

　　图3、4 供需比值处在低位

　　需求方面以下游饲料产量为基础，需求变化以港口大豆消耗和压榨系数为基础分别运算 动态的需求和消费比，结果发觉，需求/供给比值大多数时间都环绕 200-400直接变动，200邻近相对为比值的底部。8月比值已经处于200邻近低位，这就意味着，豆粕目前大幅上行的条件并不具备，但由于此比值下降空间也有限，供应过剩的基本面短期内存在改善的空间，这从美国9月大豆压榨量相对8月环比大幅缩减10663千蒲式耳方面亦能得出此结论。而从上游环节来看，上游大豆港口库存相对豆粕来说亦处在相对低位，表现出豆强粕弱的格局，在上游的支撑下，豆粕归落空间已经不大。

　　三、技术面估量

　　图5、6 M1501周K和月K图

　　资料来源：WIND，安粮期货研究

　　从M1501周K图来看，2001年12月、2006年12月和2011年12月的低点构成了一条长期上升支撑线，目前期价正测试此线的底部支撑成效，预期此线支撑成效较强，即使价格往下突破亦不会一番丰顺，存在反复争夺的可能。此外，从KDJ和MACD金钗迹象的指标来看，M1501存在超跌后反弹的空间。

　　四 结论和操作建议

　　1.结论：

　　（1）美豆丰产或已成定局，同时也意味着利空炒作逐步 移失。

　　（2）下游饲料消费“旺季不旺”和单月归暖并存。

　　（3）大豆库存/豆粕库存和需求/供给两者比值纷纷处在低位，暗示豆粕上压下撑。

　　基于基本面供需格局改善和炒作原因逐步移失的并存条件，笔者认为，虽方向上，豆粕价格大幅上行的条件暂不具备，但短期内随着利空原因得来 逐步开释，豆粕存在反弹的可能。因此，操作上对M1501在3000下方可考虑逐步布局多单，技术上看，2900-2950为较稳妥的买入区间，上方目标可放在3200邻近，若下破2900，掩饰估量 有误，应止损离场。

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