摘要：

　　2014大商所华北、华东地区油脂油料及饲料企业考察于9月22日正式启动，9月26日完结，走访地区涉及保定、石家庄、济南、诸城、日照、青岛等河北、山东地区部分大型油厂及饲料生产加工、贸易企业。结合考察及基本面情景估量 ：由于近月大豆来 港量预期偏低、企业豆粕库存偏低，豆粕行情或将阶段性见底；豆粕期现价差较大，油厂挺粕意愿较强；内外盘豆粕合约技术上存在一定的反弹需求；美豆丰产基本已成定局，且已经陆续收割上市，加之国内大豆进口总量创新高，后期豆粕压力不减。综合估量 ，分析豆粕短线以反弹走势为主，长期难言乐观。

　　第一部分：调研基本情景

　　一、考察成员及简介

　　图1： 考察路线图

　　大连商品交易所于9月22至26日安排了华北、华东区域油脂油料及饲料企业考察，主要涉及企业为河北、山东地区大型的压榨、贸易、饲料养殖企业。成员主要为大商所油脂油料估量 师评选中第一、第二阶段成绩优异选手，我司两人入选参与本次考察。考察地区主要为河北、山东地区，路线基本为：21日保定——22日德州、石家庄——23日济南——24日博兴、潍坊——25日诸城——25日日照、青岛，最后26日在青岛解散。

　　二、相关企业基本情景

　　本次考察中涉及饲料养殖企业主要为四家，企业对于后期饲料供应、需求及行情等观点相对较为统一，基本上覆盖了河北、山东地区饲料养殖企业现状：

　　图2： 厂区图片                    图3： 厂区图片

　　1、A集团：

　　目前饲料产能50万吨，产能利率用50%，月销售量约2万吨；产品主要包括肉鸡料、蛋鸡料、猪饲料和牛饲料四种，占比分别为53%、20%、10%、17%。

　　蛋白类主要以豆粕为主，月需求量在7000吨左右，其中，4000吨为自用，5个贸易部用3000吨。摘 购地以天津为主，厂家摘 购50%，贸易商50%，九三粮油贸易商和邦基粮油是其主要供货商。摘 购方式目前以一口价方式，随用随摘 ，如果现货价格在2800以下会放量摘 购。目前当地厂商报价3450-3500元/吨，供货端挺价意愿强，贸易商报价略低，3430元/吨，摘 购主动性不强。对于考虑基差合同摘 购方式，企业关注基差报价及远月1505、1509合约价格水平，有意向在价格走低时买入，当前基差合同保证金水平15%。

　　能量原料以玉米为主，玉米用量自60%降来 40%左右，小麦替代15%-20%，调整原则以两者比价关系为依据，灵活对待，可接受的比价峰值1.04（小麦：玉米）。玉米摘 购为当地购买，1.08元之下放量摘 购，之上随用随摘 ；今年当地玉米产量颇丰，品质较高，受洪涝影响较小，亩产1500-1700斤/亩，同比增200斤/亩，同时春玉米产量较大，供应充足。

　　从库存的情景来看，目前豆粕保有两周库存量，期待厂商降价，玉米随摘 随用，没有做大量库存；据其费解，其他饲料厂及贸易商库存水平均处偏低状况。

　　企业拥有曾祖代、祖代种鸡厂、父母代种鸡场，主要销售父母代种蛋和商品代鸡苗。目前父母代存栏200万套，能提供4000万只商品代鸡苗。商品代鸡苗3元/只销售价格，近2个月价格平稳。企业的销售人员调查显示，今年2-4月份养殖户补栏不主动，补苗后，目前蛋鸡的存栏量只有去年的70%-80%，主要是因为小厂不补，大厂少补。

　　当地的生猪养殖情景，目前毛猪价格为7块/斤左右，出栏一头猪能赚100-200元。年初当地剔除 了一些母猪，主要是因为产能过剩，现在基本平稳 ，养猪户越来越理性。分析猪价将有主动性转好。

　　2、B公司。

　　该公司主要从事现代化畜禽养殖、饲料及相关产品生产经营、畜禽肉制品深加工、饲料原料和相关产品贸易、生态农业种植等事业的综合性集团企业，主要加工猪料和禽料。年饲料生产能力400万吨。养殖业主要为肉鸡养殖，年产肉鸡8000万羽。公司业务分八大片区，本片区月销量10万吨，50%肉鸡饲料，39%猪料，其他为鸭料。

　　集团公司在青岛黄岛有摘 购中心，豆粕备货来 10月15至20日，20天左右，企业目前豆粕安全库存为7天，远期库存做的量非常少。玉米随摘 随用，小麦从7月份开始一直在使用。禽料猪料当中菜粕基本不使用，近5年内都很少使用菜粕。杂粕有使用棉粕，花生粕等，对DDGS的依托 性比较强，DDGS的添加量在3%-4%。

　　公司表示，目前禽料的销售利润每吨仅为60-70元，比去年同期减少10-20元；乳猪料的销售利润每吨约600元，较去年也有减少，鸭料亏损状态，每吨亏损200元。总的来看，公司销售利润较去年有较大下行幅度。

　　3、C外贸公司：

　　该公司现已形成良种繁育、食品生产、粮油加工、色素提炼、包装生产、饲料加工等六大主导产业，年繁育父母代种鸡500万套、商品代鸡雏1亿只、商品代鸭雏3000万只，年产饲料100万吨。

　　从养殖的情景来看，9月祖代鸡存栏7.1万套，8月为7.4-7.5万套，去年9月有9万左右，年初禽流感对肉鸡养殖冲击较大，中国白羽肉鸡产业联盟号召缩减祖代鸡存栏量，因此祖代鸡存栏量缩减。该公司计划10月15日左右剔除 一部分祖代鸡并进行补栏，坚持7.1万套的水平。9月父母代存栏72万套，8月为76万套，去年9月有91—92万套。

　　目前山东父母代总存栏量有所减少。目前商品代有300多万只存栏，基本保持 相对平稳。一样 45天以内商品代鸡出栏，平均重量在2.5公斤。料肉比，夏季会来 达1.75，春秋在1.7-1.73。商品代鸡苗每年出栏1亿只，其中4500万左右己养，存活率在95%左右，其余出售给周边的养殖户，周围养殖户由于规模较小，便于精细化治理 ，存活率可来 达98%。鸡苗价格由前期的高位4.4元/羽下跌至近期的2.8-3元/羽。

　　从饲料的情景来看，企业根据对行情的判定 调整库存的大小，在行情好的时候，豆粕最大库存可用半年，目前处于低库存的状态，库存可用7-10天，同时企业目前已经签订了1-2个月的摘 购合同，10月至11月的豆粕摘 购价格在3100-3200元/吨。摘 购方式为一口价，按照公司的生产计划进行摘 购，同时参考市场价进行相应调整。摘 购地为日照和青岛的油厂。玉米摘 购主要以山东、河北和河南地区为主，由于近期玉米价格下滑，主要以随用随摘 为主。

　　小麦、玉米价差在5分/斤以上的时候，该企业会选用小麦替代玉米，由于前期玉米价格偏高，小麦替代较多，随着近期随着玉米价格的下跌，小麦替代效益下滑，基本已经不添加小麦。目前，该企业一天平均约需要豆粕200吨，玉米400-500吨，一个月需要约2万吨的全价料。摘 购负责人根据油厂对远期合同的报价，认为豆粕现货价格会逐步走弱，若价格归落至3000元/吨，该企业乐意大量摘 购。若豆粕期货价格连续 下滑，企业会筛选在期货市场进行摘 购。

　　4、D油厂：

　　该企业为大商所的豆粕、豆油交割厂库。原料主要以进口大豆为主，今年至今已摘 购40多万吨大豆，相对去年同期而言变动不大。一年大约10-12船。依靠 地理位置优势，日照港(600017,股吧)口条件教好，销售腹地教好。分析在9-10月份大豆来 港量不是很充足，开机率坚持较低水平，油粕现货可能会面临相对偏紧的局面。

　　因为公司已经停机一个多月，目前油脂几乎无库存，豆粕库存为2000-3000吨，基本为仓底库存，可忽略不计。

　　作为大商所交割厂库，目前豆粕参与交割的量较少，主要的因素是提货的时间很难确定，会占用来 资金和库容。

　　油脂的交割量更多一些，因为油脂贸易商相对更成熟，资金实力更雄厚，远期甚至有卖来 2-3个月以后的货，并同步在期货盘上做保值，而且在外盘上也有做较多操作。

　　三、调研情景总结

　　通过对以上四家企业的梳理，可以对饲料养殖的情景总结如下：

　　1.豆粕处于低库存状态，短期需求养殖需求归升，对短期行情起来 一定支撑；

　　2.玉米以随摘 随用为主，摘 购地多为周边地区，前期玉米价格很高，多用小麦替代玉米，随着近期玉米价格的下跌，企业已经终止或即将终止小麦对玉米的替代；

　　3.对于生猪养殖来看，近期养殖纯利，不过前期亏损较为严重，存在母猪存栏量下行的现象，但是由于前期存栏量过高，近期也只是归来平稳 ，目前养猪也越来越理性，分析猪价将有主动性转好；

　　4.对于蛋鸡养殖来看，保定周边地区存栏量仅为去年的70%-80%；

　　5.对于肉鸡养殖，整体来看，祖代鸡、父母代鸡存栏量同比、环比均涌现显然下行，对各自企业来讲，商品代存栏量保持 平稳。就饲料原料来看，豆粕和玉米都存价格下滑的预期，下游养殖业的情景来看，整体存栏情景均较去年偏少。

　　虽然本次调研样本较少，但是反应出当前华北、华东地区乃至全国饲料养殖市场的基本情景。

　　第二部分：饲料养殖行业现状

　　一、饲料总产量下滑，豆粕供需归暖

　　据天下粮仓数据显示，纳入据统计的35加大中小型饲料厂据统计情景如下：2014年9月份全价饲料产量47.58万吨，较上月的47.05万吨增加 1.13%，但较去年同期的53.68万吨仍下行11.36%。9月份，国内猪料用量仍在不断增加 ，水产养殖业尚未完结，用量仍涌现小幅增加 。9月份豆粕用量增至7.51万吨，月环比增长4.16%。而由于9月份豆粕跌势迅猛，饲料企业备货慎重，本月饲料厂豆粕库存量连续 下行。截止9月末35加饲料厂豆粕库存量下行3.69万吨，环比下行10.87%。结合此次华东、华北地区饲料企业考察来看，情景也基本如此，部分贸易企业、饲料厂、油厂甚至零库存，个别有存量的量也很少。

　　图4：饲料产量方向图                       图5：豆粕供需平稳 表

　　数据来源：天下粮仓&&wind 徽商期货研究所

　　据wind据统计数据显示，2014年全国豆粕供需齐升，其中豆粕总供给分析来 达5994.8万吨，较上年增长4.75%；预估需求将来 达5630万吨，较上年增长4.88%。由于潜在的需求增长，豆粕库存消费比预估为6.5%，较上一年度下滑0.1个百分点。

　　在四季度，由于天气转凉，水产养殖饲料用量分析将大幅减少。与其相反的，生猪养殖进入来 催肥上市阶段，饲料用量将逐步归暖。在此过程中，豆粕添加配比量将进一步提升，需求进一步归暖。

　　二、生猪养殖利润改善

　　图6：生猪存栏情景                       图7：猪粮比走势图

　　数据来源：wind 徽商期货研究所

　　据农业部最新据统计数据显示，截止来 2014年9月份，国内生猪存栏量43682万头，环比增加 0.8%，录得持续4个月增长，同比下行6.14%；能繁母猪4479万头，环比下行0.5%，同比下行10.56%。

　　据wind据统计数据显示，随着仔猪及饲料价格逐步走低，养殖户养殖利润有所好转，截至10月24日，全国猪粮比归升至6.09，略高于6的盈亏平稳 点。随着四季度节假日及全国大中专院校的开学，猪肉需求预期将逐步 归暖，有利于猪肉价格进一步归升，养殖户补栏热情有望得来 提振，进而饲料需求也将有一个逐步 归暖的过程。

　　三、禽类养殖逐步 归暖

　　1.肉鸡养殖逐步归暖

　　对肉鸡行业来说，禽流感严重影响南方的三黄鸡产业和北方的白羽肉产业，三黄鸡存栏量下行30%-50%。虽然目前存栏量仍较去年同期水平下行约10%，但较低谷期已经有了较大增长。对白羽肉鸡行业说，2014年整个产业各个环节的供应能力和供应量都将过剩的，特别从祖代引种和产能来看，相比129万套的合理需求，160万套的祖代引种量，其父母代的供应量将远大于实际需求，且超过约25%-30%。禽流感导致国内白羽肉鸡祖代和父母代存栏量下行20%左右，目前产能相对比较平稳 。

　　2.蛋鸡规模化养殖补栏热情较强

　　今年3月蛋价启动上涨以来，蛋价上涨的高度和幅度都超出了历史区间，蛋鸡存栏量过低是根本因素，近期虽然为传统补栏旺季，且近期养殖不断纯利利好补栏，但据市场调查发觉，目前蛋鸡养殖疾病情景仍较为突出，养殖户担忧后市疫情，暂缓了补栏计划，同时据养殖户反应，近年来随着养殖条件的改善，冬季育雏难度减小，筛选在冬季补栏的养户有所增加 ，同时近年来随着小散养殖户被迫退出市场，而规模化养殖场补栏计划性较强。

　　据芝华数据最新存栏数据显示：8月，苗的价格开始有所上涨，9月鸡苗价格多坚持在3.32元/羽。鸡苗价格开始上扬反映了近期蛋鸡的补栏情景有所好转。从育雏鸡苗补栏量上来看，9月补栏6082万只，比8月增加 317万只，环比增加 5.5%。9月份蛋鸡存栏11.32亿只，依然处于偏低的水平，但较8月上涨0.15亿只，环比上涨1.34%。

　　由于鸡蛋价格不断处于高位，蛋鸡养殖利润可观，规模化养殖补栏计划提上日程。

　　第三部分：豆粕短期存在一定的反弹需求

　　一、近月大豆来 港预期下跌，油厂开机率较低

　　图8：进口大豆港口库存           图9：今年进口大豆分月据统计对比

　　数据来源：wind 徽商期货研究所

　　根据对华北地区油脂油料企业走访情景来看，企业对后市的美豆、豆粕及豆油的行情均较为慎重，认为美豆丰产将为市场带来较大压力，并且这一压力分析将在11月中旬因美豆来 港而集中开释。因而此前，饲料企业大量点价的意愿并不是很强。综合走访的各家企业的猜测 情景来看，分析9-10月来 港大豆数量在870万吨左右，其中9月分析450万吨，10月分析420万吨，均显著低于8月625.3万吨的水平，近五年均值在474万吨左右。据海关据统计数据显示，9月份实际进口大豆为503万吨，略好于企业预期，但较8月份的下滑近20%。

　　近月大豆来 港量较少，使得沿海地区油厂进口大豆库存量显然下行。截至10月19日，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存总量为367万吨，较前一周的391.6万吨减少24.6万吨。受近月进口大豆来 港偏低影响，10月份油厂开机率受来 限制，豆粕供应有限。

　　二、饲料企业库存相对较低

　　图10：沿海地区豆粕库存情景             图11：山东地区豆粕库存可使用天数

　　数据来源：wind 徽商期货研究所

　　由于10月份大豆来 港量预期较少，油厂开机率受来 一定影响。目前油厂豆粕库存量依然偏紧，山东、福建、广东等地区紧张局面较为严重。据天下粮仓据统计数据显示，截止10月19日，养猪论坛 ，国内沿海主要地区油厂豆粕库存总量为51.2万吨，较上一周的57.92万吨减少6.72万吨，降幅来 达11.6%；豆粕未执行合同323.15万吨，较上周同期的328.3万吨减少5.15万吨，降幅为1.56%。

　　综合我们在华北、华东地区的油脂油料企业考察情景来看，目前油厂、饲料企业豆粕库存相对较低，部分贸易企业更是零库存（如日照新良）。在近期大豆来 港量偏低，随着价格归暖及养殖需求增加 ，豆粕库存预期还将进一步下滑。

　　三、期现价差为盘面提供支撑，企业挺粕意愿强烈

　　图12： 豆粕期现价格走势

　　据wind据统计数据显示，目前全国豆粕均价在3570元/吨左右，日照港、张家港豆粕现货价格分别为3500元/吨和3530元/吨，远高于目前期货盘面价格。受现货价格支撑，目前大连豆粕合约整体出现 近强远弱格局，豆粕主力1405合约价格更是低于3000元/吨。

　　结合华北、华东地区考察情景来看，受制于豆粕库存周期较短及油脂库存处于相对高位，目前该区域饲料企业、油厂挺粕意愿仍旧 较强。此前高出期货盘面价格200元/吨的点价机制早已不复存在，部分地区甚至已经跌至50元/吨左右。由于现货企业挺价及目前的豆粕销售点价机制，目前豆粕基差格局空难以坚持，有助于豆粕期现价格进一步缩小，也间接为期货价格提供一定支撑。

　　第四部分：技术上存在支撑和反弹需求

　　图13：美豆粕指数周K线走势图             图14：连豆粕指数周K线走势图

　　数据来源：文华财经

　　从内外盘豆粕走势来看，目前均存在强有力支撑，技术指标也出现 一定的反弹需求：

　　1.从形状上看，目前内外盘豆粕合约均在2011年低位位置获得支撑企稳，如果该位置未能下降确认突破，那么企稳反弹的概率指日可待。

　　2.从技术指标上来看，KDJ指标在低位均已经形成金叉，技术上存在很强的反弹需求。

　　3.从量能上来估量 ，美豆粕指数持仓处于历史高位邻近，空头再度大肆加仓概率不大，买粕卖油套利很难再有发展空间；内盘豆粕指数持仓在近期反弹行情中连续增加 ，显示多头进场主动。

　　小结：从技术层面来看，无论是形状、指标还是量能上，目前的企稳反弹概率偏大，投资者不妨尝试性介入部分多头头寸以捕捉反弹行情。

　　第五部分：总结及操作建议

　　1.总结：

　　结合本次考察及对基本面的费解来看，由于近期大豆来 港预期偏低，油厂开机率受来 一定限制。在企业豆粕库存本就偏低的背景下，饲料需求的归暖或将使得豆粕供应越发趋紧。由于豆粕存贮周期相对较短，油脂库存偏大等原因，结合油厂利润，油厂挺粕意愿仍旧 较强。同时，目前的豆粕点价机制，期现价差有望进一步缩小，间接为豆粕期货价格提供一定支撑。在结合技术层面，内外盘豆粕在前期低位平台邻近获得支撑后均出现 反弹走势，且技术上也存在很大的反弹需求。然而，诸多的里多原因只能对短期行情起来 一定支撑，在全球大豆丰产格局及国内进口总量创新高的背景下，长期来看，豆粕弱势格局仍将延续。综合以上估量 ，我们判定 ，豆粕短线反弹，中长线弱势难改。

　　2.操作建议：

　　按照上述估量 得来 的结论，考虑来 现阶段豆粕1501或1505价格已经处于较低位置、存在一定支撑且面临技术性反弹需求，进而制定以下策略。操作方案设计如下：

　　1.交易对象：M1501/M1505；

　　2.交易趋势：逢低分批买入做多；

　　3.入场点位：M1501、 M1505合约分别在3200元/吨及3000元/吨以下；

　　4.资金治理 ：两个合约总资金控制在现有资金的50%以内；

　　5.止盈（目标）价位：M1501合约在3300点左右分批止盈出场，M1505合约在3100以上分批减仓；

　　6.止损方案：二者亏损50 点左右逐步止损出场。

　　7.持有周期：根据流动性需求，适时调整持仓头寸及合约。

　　其他的潜在利多原因：美豆种植、收成 面积进一步下滑；政策限制部分转基因大豆进口和国内进口商洗船，短期供应偏紧。

　　可能存在的风险原因： 全球大豆产量超预期。

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