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光大证券-海大集团：13年看畜禽料增长2013-04-18 13:10 | | 分享来 ： 作者：来源：中国证券报·中证网
◆事件：
公司发布12 年年度报告：全年实现营业收入154.51 亿元，回属上市公司净利润4.52 亿元，分别同比增长29%和31%，对应EPS0.59 元，养猪网，符合预期。同时，公司拟每10 股派1.5 元（含税）转增3 股。
◆点评：
公司业绩估量 ：1）分业务情景看：水产配合饲料全年销售增23%至195 万吨，增速不高因国内对虾疾病严重，反常 是珠三角地区，影响公司饲料销量。畜禽饲料销量增34%至240 万吨，其中猪料同比增长56%，增长势头良好。微生态制剂增42%至1.41 亿元，毛利率保持 在50%左右。
农产品增73.04%至2.42 亿元，技术改进使得毛利率较大提升。原料贸易同比下行46.51%至3.37 亿元。
2）毛利率情景：公司综合毛利率增0.14 个点至9.40%，其中饲料产品下行0.3 个点至8.62%，因原材料价格上涨。公司微生态制剂及原料贸易毛利率提升较为显然，来 达17%，提升近8 个百分点。农产品销售毛利率来 达35%，提升近15 个百分点。
◆13 年饲料行业面临较大考查，但我们仍看好龙头企业抵御周期能力：从12 年开始延续至今的下游养殖低迷传导至饲料行业，对饲料销量及毛利率水平有较大考查。在水产料受下游需求不振及竞争对手挤压情景下，我们分析海大未来将重点发展畜禽料，通过复制水产料服务模式，迅速开拓市场，以量补价来实现利润增长。
13 年我们分析公司聚焦人均效率的提升，将重点区域锁定于华北市场，复制华南市场的成功体会以获得公司在新区域的拓展。我们判定 今年在天气情景良好的情景下，鱼料增长20%，禽料50%，猪料60%。
◆纯利猜测 及评级：
我们猜测 海大集团13-15 年EPS 分别为0.77、1.00、1.22 元，考虑其稳健性和成长性将获得市场长期较高的估值溢价，给予13 年25-30 倍PE，目标价19.25-23.1 元，坚持买入评级。
◆风险提示：下游低迷影响饲料需求。
