大北农：落实部分募投项目
大北农002385
研究机构：天相投资估量 师：杨青撰写日期：2013-11-22
事件描述：公司公告变更部分募集资金项目，将IPO项目中的技术中心建设地点从北京怀柔雁栖工业开发区变更来 具有研发优势以及便利交通条件的北京海淀区翠湖科技园，同时将超募项目中的广州30万吨饲料和西安12万吨饲料的建设地点也变更至北京海淀区。
评论：
1.产能不断扩张。公司业务出现 以饲料和种子为核心、以动保和植保为两翼的格局，饲料业务奉献了90%的收入和80%的毛利。目前公司产能近800万吨，2012年公司饲料销量243万吨，分析2013年销量增长50%。
公司近年连续扩张销售队伍，建立综合服务平台，收入快速增长，但短期费用也激增，导致业绩增速较为缓慢。分析2014年后人均产出恢复增长，业绩增速也将提升。
2.土地资源限制扩张速度。由于土地资源获得受限，生猪行情，公司部分募投项目没有如期投资。2013年7月，公司购买了北京海淀区翠湖科技园83亩土地建设大北农生物农业创新园，就是本次变更后的项目实施地点。公司变更技术中心建设地点主要是为了更好地发挥技术优势和集聚高端人才，所以将地址从郊区迁至市区，需要自有资金追加投资1.76亿元，分析2016年建成。之前为满足科研研发需求，公司已在市区租赁独立两栋楼房并改造成为研发基地。公司变更饲料项目建设地点后，分析2014年项目可建成，2015年开始奉献业绩，年增EPS0.04元。
3.短期业绩将归升。目前行业生猪存栏量较为平稳，生猪养殖利润坚持在100元/头左右的水平，而饲料原料价格逐步 止涨企稳，分析短期公司的销量能坚持快速增长，毛利率也有望缓慢归升。
4.纯利猜测 和评级。公司分析2013年净利润同比增长0-20%。我们分析公司2013-2015年的每股收益分别为0.48元、0.67元和0.87元，以11月18日收盘价14.44元运算 ，对应的动态市盈率分别为30倍、21倍和17倍，鉴于公司产能连续扩大，市场占有率稳步提升，坚持“增持”的投资评级。
5.风险提示：原材料成本大幅上涨；下游畜禽养殖量大幅下行
