本报记者 王朱莹

　　芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货始自今年5月22日以来的不断大跌背后创造了八年来罕见的纪录——短短65个交易日，该品种跌幅高达30.76%，其背后是对冲基金经理持续五周大手笔做空芝加哥大豆期货，创下了自2006年10月以来的最长净空头纪录。

　　受美豆归落带动，国内豆粕、豆油期货也双双下挫，空头大获全胜。业内人士给中国证券报记者算了一笔账：按照即期进口（两个月前进口的在港大豆）的美豆成本运算 ，油厂仍处于亏损状态，每吨亏损额约300-400元。但如果按照当前美豆盘面点价，约定两个月左右后来 港，油厂压榨利润处于平水边缘，对应的豆粕盈亏成本则在3300元/吨左右。

　　对于油粕后市，与不断砸盘的对冲基金一样，多数业内人士并不看好。他们普遍认为，在空头怒吼之下，弱势格局难改，多头抄底宜慎重。

　　对冲基金罕见不断做空

　　美国商品期货交易委员会 （CFTC）数据显示，截至8月12日，芝加哥大豆期货和期权净空头合约达11704张，较一周前的14613张有所下滑，空头合约下滑数量超过了多头合约的下滑数量。多头合约数量已跌至2012年2月以来的最低水平。

　　基金持续五周做空，明显解释其对大豆后市并不看好。中信期货估量 师王聪颖指出，和商业类基金操作风格不同，对冲基金顺势操作，一样 对行情起推波助澜的作用。

　　目前全球豆类市场面临大幅增产，富裕 程度分析进一步增加 。全球豆类库存消费比的提高有望打开价格下降空间。产业链上的生产和商贸企业可能在此时筛选买入套保，而基金则刚好充当了对手盘的角色。产业链企业可以在产业链下游找归利润，而对冲基金则单纯从盘面价差中获得利润。两者是对手又相辅相成，共同演绎了市场价格的变化。

　　王聪颖指出，目前美豆价格实际上来 达了美豆生产成本线，市场对此关注度自然提升，对冲基金的介入力度也会增强。不过判定 行情只能把对冲基金持仓当做验证的指标，毕竟对冲基金的操作风格为快进快出，更多表现为对行情的跟随。

　　安信期货估量 师李青表示，8月份通常是美豆生长的关键期，囿于今年的厄尔尼诺天气影响，美豆多数主产区降雨丰沛，优良率亲近过去20年来的高位。接下来大豆供给分析比较充足或为基金做空提供了较好的基础。

　　依据美国农业部（USDA）最新作物生长报告显示，截至8月17日，美豆苗情优良率为71%，比去年同期高9个百分点，比5年均值高14个百分点。ProFarmer、Lanworth等机构依据美豆调查数据预估，美豆单产水平均高于USDA8月供需报告预估值。除此之外，美豆与玉米价格比值偏高，或预示着在新年度美豆的播种面积仍将趋于增长。

　　而在美豆归落的影响下，国内豆粕、豆油期货双双下挫，大连豆粕期货前主力合约M1409自6月3日的高点3863元/吨跌至最新3539元/吨，跌幅为8.17%；连豆油前主力合约Y1409则自6月25日高点6880元/吨跌至最新的5800元/吨，跌幅为15.23%。

　　“油粕双跌，主要因为上游大豆增产。而豆油表现更弱，主要是油料增产格局下，整个油脂板块疲弱。基金在大豆价格走势中并不具有决定作用，大豆价格走势仍以基本面供需为基础，不过对冲基金的力量也不容忽视，因其资金雄厚，以及和商业资金做对手方，其对价格的影响也较大，主要表现增强价格震荡率和价格变动幅度。”王聪颖说。

　　油厂盈亏线上苦苦挣扎

　　据华东地区某压榨企业负责人介绍，截至上周，我国山东日照、江苏张家港、辽宁大连地区油厂压榨利润分别在-208.65、-130.25、-950.4元/吨。沿海地区油厂压榨收益走稳；东北油厂延续巨亏局面。

　　“按照盘面运算 ，国内油厂压榨处于亏损。但由于现货贸易通常摘 用基差合同销售的模式，且目前基差为正，油厂实际销售豆粕、豆油价格高于盘面，因此油厂特别是成本控制比较好的大油厂，并不会涌现盘面运算 的亏损，反而纯利相对较好。”王聪颖指出。

　　山东地区一位油厂摘 购经理给中国证券报记者算了一笔账：按照即期进口（两个月前进口的在港大豆）美豆成本运算 ，油厂仍处于亏损状态，大致每吨亏损300-400元，但如果按照当前美豆盘面点价，两个月左右后来 港，油厂压榨利润处于平水边缘，对应的豆粕盈亏成本在3300元/吨左右。

　　据业内人士介绍，美豆价格归落至1050美分/蒲式耳邻近时，激发了国内油厂较高的买盘爱好 ，毕竟在种植成本支持下，连续 大跌的概率较小，这一点从近几周美国农业部出口销售报告中可以获得佐证。但豆价的归落导致油脂的作价成本显著下滑，由于终端需求尤其疲软、库存被动增加 ，当前油厂焦点在豆粕方面，因为压榨利润的修复需要豆粕价格的相对坚挺来实现，这也是当前豆粕价格较美豆盘面折算价高出近10%左右的因素之一。

　　李青表示，最近两个月，我国各地油厂开工率总体较高，油脂库存进一步积存 。中间市场上，国内四级豆油价格比进口毛豆油来 港完税成本低约1000元/吨，价格与进口成本倒挂比较严重。终端市场上，消费远未转暖，豆油零售价格周比连续 下调。

　　豆粕方面，豆粕价格跟随性走低，但畜禽养殖前景看好，市场对粕价看降预期并不强烈。美国主产区当前气候偏低，早霜风险不能排除，未来一个月仍存在天气炒作题材，预期豆粕现货价格走势可能出现 波动盘整格局。粕类期价相对油脂坚挺，油厂或存在挺粕抛油的意向，然而，眼下正值夏末秋初，加之临近中秋节假日，油粕终端需求或逐步 转好，油厂开机率料将坚持高位。

　　目前油厂仍倾向于挺粕。王聪颖指出，目前下游豆粕和豆油的消费存在差异，主要表现为豆油仍受来 “三公”消费收缩的影响而表现低迷，养猪论坛 ，增幅有限；而豆粕可能相伴 全国畜牧养殖修复而有所好转。2014年上半年的肉鸡和蛋鸡养殖补栏主动，主要也是因为3月份禽类养殖利润来 达历史新高，比如当时蛋鸡养殖利润高达3.2元/羽。猪价在5月份有过反弹，7月以来不断走高。尽管近期的旱情导致玉米价格攀升提高了饲料价格，腐蚀了养猪户部分利润，但总体上猪肉供应能力处于历史低位，分析后期猪价还会不断上涨。这也将为养殖户打开利润空间，分析仔猪和母猪补栏主动性会逐步提升，也为后期生猪存栏扩大、豆粕需求走好提供了有利条件。因此，油厂保证其利润最大化，会筛选有基本面支撑的豆粕来挺价。

　　但油厂挺价也需要基本面的配合，当前养殖下游的修复和餐饮消费的低迷对比显然，油厂保证利润，会主动摘 取挺粕的策略，根据下游订单情景和豆粕的库存，调整开工率。王聪颖指出，由于油厂前期累计的豆粕未执行合同较多，分析油厂会在近期保持 平稳的开工率，高于50%。

　　美国丰产 油粕多头慎抄底

　　“后续油厂挺粕是必然，但需要结合下游养殖情景看挺价的强弱情景。油脂市场仿佛我们无能为力，因为需求缓解有限，高库存压力显著，豆油、菜籽油都基本上坚持平水，终端摘 购意愿依然疲弱不堪，高端油价格涨不动，低端油价格只能受压抑。”前述油厂摘 购经理表示。

　　宝城期货估量 师沈国成表示，豆油依然处于觅 底状态，跌破2008年的历史底部概率很大，因此不可逆势抄底。豆粕可能没有方向性行情，在现有题材（如养殖需求、天气炒作）难有变动的情景下，上下空间都不会太大。

　　而目前压制豆油、豆粕最主要的原因无疑来自美国主产区风调雨顺下的丰产预期。目前美豆和油脂的弱势基于市场对美豆和全球大豆市场增产的预期。美国天气较好，美豆生长状况也来 达20年来的最佳水平，分析45.2蒲/英亩的单产预估下调幅度不会太大。而其他油料，如棕榈油、菜籽油的供应也相对充裕，奠定了整个油脂市场的弱势。“分析美豆、豆粕、豆油价格仍处于长期下降通道，而板块内部存在分化，主要是豆粕强于豆油。豆粕需求在三、四季度会有下游养殖归暖的支撑，而豆油可能受来 政策影响仍延续弱势。”王聪颖表示。

　　但李青认为，8、9月份包括美国在内的北半球大豆整体处于青黄不接阶段，市场以消化库存为主。随着温度走低，油粕终端消费有望走出最清淡的阶段。鉴于此，对美豆类行情短期抱持区间调整思路，9、10月份或存在反弹预期。

　　尽管依旧弱势，但并不代表市场没有机会。国家粮油信息中心一位不愿具名的人士表示，后续可关注以下条件酝酿的油脂油料机会：其一、虽然美国大豆播种面积增长，生长状况良好，但大豆产量仍未最终确定；其二，厄尔尼诺现象对油脂的影响；其三，中国大豆压榨行业经过今年的大幅亏损之后，下一个年度能否支撑国际市场大豆需求仍值得商榷。