6月底USDA报告大幅调高美豆种植面积所引发的丰产压力带动美盘豆类及马盘棕榈集体下挫，国内油脂在利空冲击下开启长达两个月的归落行情，普遍跌幅在20%左右，价格已接近09年水平。进入9月后，随着利空原因的逐步消化，油脂价格初现企稳迹象，市场心态及供需环境也涌现细微变化，短期内或迎来阶段性反弹行情。尽管如此，油脂市场并未涌现实质性的利多消息，丰产打压下整体偏弱格局难有显然改变，对于反弹高度保持 慎重态度。

　　一、市场潜在支撑原因

　　1、大豆价格易涨难跌

　　（1）美豆濒临种植成本，连续 归落空间有限

　　根据美国农业部的相关数据，中国养猪网，去年美豆的种植成本大约在11美元/蒲邻近。而美豆价格在7月底已跌破1100关口，目前11月合约最低价格约1012美分/蒲，相当于10.12美元/蒲，已经低于13年的种植成本。考虑来 种子、化肥等固定成本的提升，今年美豆的种植成本将不会低于11美元/蒲，也就是说目前大豆盘面价格已经偏离种植成本，侧面反映了市场对于新年度美豆丰产的利空预期已经充分消化，价格连续 归落动能不足，并存在归来成本上方的需求。

　　（2）直补政策支撑国产大豆价格

　　从今年国产大豆生产种植及政策扶植角度来看，大豆价格将以坚挺为主。一方面，大豆生长关键期遭遇高温洪涝天气，减产几成定局。市场猜测 今年全国大豆产量可能减少20%。按照去年1158万吨的产量来运算 ，今年国产大豆产量可能不足950万吨，凑合满足国内食用需求，将成为历史上大豆产量最低的年份。

　　另一方面，大豆收储改直补也对豆价形成支撑。今年国家启动东北和内蒙古大豆目标价格补贴试点。在临储收购价4600元/吨基础上，将大豆目标价格定为4800元/吨。农民所领补贴按照目标价格与市场价格差额运算 。市场价格则由国家发改委会同农业部、粮食局、供销总社等部门共同观测，按观测的各省（区）当年10月至次年3月摘 价期内相关省（区）的平均市场价格水平核定，一省一价。农民为获取超额利润，将努力提高自身售价。同时参照以往收储价，在今年减产前提下，分析大豆市场价格很难低于4600元/吨的收储价格。

　　2、粕强油弱关系转变，油厂后期开工率有降低可能

　　（1）豆粕牛市终结，同时做空油粕比离场使得粕强油弱关系转变

　　上半年豆粕牛市局面，及三公消费限制对食用油消费的抑制使得油粕比不断走弱，油厂经营也以挺粕抛油为主，造成了国内油脂市场易跌难涨的特点。进入四季度后，一方面豆粕下游需求无亮点涌现，另一方面油脂进入消费旺季，油粕基本面逐步 反转，粕强油弱局面难以不断，同时通过对压榨成本测算，在豆粕价格转熊过程中，分析豆油存在一定上涨空间。

　　此外油粕比在经历长周期归落后，随着做空油粕比头寸的出脱，以及做多油粕比的试探，对油脂价格反弹形成一定支撑。

　　（2）大豆来 港量季节性走弱，油厂开工率有望降低

　　根据大豆收成 及销售期来看，一样 南美大豆在5、6、7月集中来 港，美豆则要在11月之后才会陆续来 港，中间的8、9、10三个月进口来 港量处于年内低位。目前国内油厂在两节消费预期下，仍保持 平稳开工率，港口大豆库存转向油厂，使得豆油阶段性库存处于高位，后期随着港口大豆库存的减少，及两节备货行情完结，油厂或将降低开工率消化库存。

　　3、棕榈油抗击原因增多

　　（1）厄尔尼诺姗姗来迟，天气炒作不断发酵

　　据气象局监控，目前厄尔尼诺状态仍在坚持，分析10月左右，能来 达厄尔尼诺事件的标准，最终发展成一次中等强度的厄尔尼诺事件。一样 来说，厄尔尼诺现象对南半球农作物的影响较大，反常 是马来西亚和印度尼西亚的棕油树，洪涝可能导致棕榈油减产。从今年5月开始，棕榈产区降雨量不断下降，来 7月中下旬降水仅为同期的60%，减产威逼 并未解除，随着厄尔尼诺状态的发酵，天气炒作有望再次来袭。

　　（2）库存涌现拐点

　　近期国内油脂油料进口步伐涌现放缓迹象，特别是棕榈油进口因信用签证等问题使得进口量显著下滑。据wind据统计数据显示，2014年上半年，国内棕榈油港口库存基本坚持在110万吨-120万吨之间。而据海关据统计数据显示，2014年1-7月份，国内棕榈油进口总量约为258万吨，较去年同期的271万吨下滑4.8%。至8月底，棕榈油港口库存已下行来 97.7万吨，市场人士预估8-10月份我国棕榈油进口量将创同期新低。鉴于政府对融资性贸易监管的升级，未来融资性棕榈油进口量可能会连续 减少，港口库存难以涌现大幅度增长。同时随着两节旺季来 来，备货需求将有望进一步消化库存。

　　二、操作建议

　　豆油价格持续归落并触及09年低点后，出现 超跌后的底部企稳特点 。价格平台波动，重心小幅度上移，有筑底迹象。同时前期空头发散格局也被打破，期价意欲站上短期均线支撑。从6月底以来归落的黄金分割位来看，当期期价多次 试探跌幅80%处压力，一旦突破，有望上看62%压力位，即6350一线。配合上述对近期油脂基本面的种种估量 ，我们认为期价突破6100并上望6350可能性较大，基于此，举荐 在平台处做多操作。棕油同样出现 底部反弹走势，期价上方压力位6350。

　　具体操作计划如下，豆油1501期价运行平台区间5900-6100，在平台底部建仓100手，突破6100后加仓50手，6300以上逐步止盈。期价完全下破5900则考虑止损。棕油1501在5100-5200区间完成初始建仓120手，突破5250加仓60手，5350以上考虑止盈，下破5100止损。

　　另外，考虑来 大豆价格易涨难跌，且从近期走势图上看，大豆1501在4500-4550区间支撑显然，因此在4500-4600区间可逢低建仓200手，成本价格控制在4550邻近，第一目标价4650邻近，若有效突破，可加仓50手，在4850上方逐步 止赢。

（责任编辑：HF046）