明日三只新股上市定位估量
时间：2014年06月25日 09:59:01 中财网
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雪浪环境明日上市定位估量 一、公司基本面估量 雪浪环境是国内垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理系统设备的龙头企业。公司通过提供烟气净化与灰渣处理系统设备，能为客户提供烟气净化与灰渣处理一体化服务，满足客户对废气、固废等环境污染治理方面的需求。公司主要产品为烟气净化与灰渣处理系统设备，下游客户主要集中在垃圾焚烧发电和钢铁冶金行业，同时也广泛应用于火电、建材水泥、有色金属、化工和危险废弃物处理等领域。 二、上市首日定位猜测 国联证券：17.5-21元 长江证券：21.3-25.5元 上海证券：18.9-22.68元 安信证券：16.0-20.0元 兴业证券：20.6-24.1元 国信证券：15元 申银万国证券：16.8-21元 信达证券：18-23元 雪浪环境深度报告:成长中的固废处置烟气净化龙头 投资本公司的主要逻辑: 公司致力于为客户提供烟气净化与灰渣处理系统的整体解决方案,奠定行业龙头地位。公司的主营业务集中在烟气净化和灰渣处理设备,下游主要面向垃圾焚烧、钢铁、冶金等行业,目前在垃圾焚烧行业奠定了较强的竞争地位,12年市占率来 达26.5%。目前公司在手订单充足,待执行合同金额5.49亿元,未来几年总体收入有望连续 保持 平稳增长的态势。 下游生活垃圾焚烧处理行业的黄金时代还能不断多久?目前我国城市生活垃圾焚烧处理的进程与“十二五”规划的目标差距甚远。在“十二五”的后半段,城市生活垃圾处理行业依旧将处于黄金的发展时期,政府的支持和资金投入力度仍将不断,不排除在“十二五”末期如果实际没有来 达前期的规划目标,可能会连续 在“十三五”前半段进行资金和项目的不断投入和建设,这个是我们对于城市生活垃圾处理行业前景的总体判定 。 公司的烟气净化龙头地位还能走多远?公司在垃圾焚烧行业的烟气净化市场已经具备龙头地位,拥有较高的市占率。我们测算垃圾焚烧行业的烟气净化和灰渣处理的市场空间庞大,垃圾焚烧处理设施的新建和脱硝改造需求连续开释,公司将享有充足的成长空间,对于公司所享受的成长空间大约35.6亿元,将不断享用行业盛宴。 给予举荐 评级。我们分析14、15、16年EPS(摊薄后)分别为0.77元、0.88元、1.03元。此次IPO发行定价为14.73元,我们看好公司未来的长期发展空间,公司未来的成长空间可观,我们认为给予13年PE为25-30倍的估值比较合理,合理股价范畴为17.5元-21元,对应的14年动态PE为23倍-27倍,处于合理水平区间,我们首次给予“举荐 ”评级。 风险提示:项目不达预期的风险,产能开释进度慢于预期的风险。宏观经济下降的风险,市场归落的风险。（国联证券） 雪浪环境:烟气净化与灰渣处理龙头,畅享行业慷慨向 发行情景 公司拟发行不超过2,000万股,发行数量不低于发行后公司总股本的25%。不超募,不转让老股。 雪浪环境:烟气净化与灰渣处理专家,连续完善横向布局 公司核心业务烟气净化与灰渣处理,下游客户以垃圾焚烧及钢铁行业为主。与此同时,公司主动外延拓展,进入危险废物处理烟气净化设备业务及污水处理设备业务,完善行业横向布局。 占焚烧先机,享行业方向,未来发展路径含糊 垃圾焚烧:集约化的处理方式更适合和谐 土地紧缺矛盾,受益于垃圾焚烧慷慨向,在环保趋严的背景下,垃圾焚烧烟气及灰渣处置无论作为环保“三同时”或改造需求,将同样受益行业慷慨向;钢铁行业:政策逐步趋严,钢铁潜力市场蓄势; 业绩丰富,优势显然,行业龙头地位凸显 公司业绩丰富,产品远销日本、美国、巴西、印度、巴基斯坦、马来西亚等国。垃圾焚烧发电领域主要客户包括光大国际、绿色动力等行业龙头;钢铁冶金领域主要高端客户包括宝钢集团、武钢集团等大型企业。2010年,公司烟气净化业务市场占有率为20.23%,龙头地位彰显。 询价区间14.5~15,建议申购 考虑IPO摊薄,分析公司2014~2016EPS分别为0.85、0.99、1.13,以当前环保核心标的2014年25x~30xPE猜测 ,公司合理价格21.3~25.5。（长江证券） 雪浪环境:烟气净化与灰渣处理行业的领先者 烟气净化与灰渣处理系统设备领域的先行者。 公司的主营业务为烟气净化与灰渣处理系统设备的研发、生产、系统集成、销售及服务。公司以烟气净化和灰渣处理技术应用为核心,致力于满足客户对废气、固废等环境污染治理方面的需求,专业为客户提供烟气净化与灰渣处理系统整体解决方案。 公司未来将受益于大气治理行业的发展。 2013年9月,国务院印发《大气污染防治行动计划》,计划提出,经过5年努力,使全国空气质量总体改善,重污染天气较大幅度减少;京津冀、长三角、珠三角等区域空气质量显然好转。力争再用5年或更长时间,逐步排除 重污染天气,全国空气质量显然改善。在此背景下,我国烟气净化及灰渣处理行业将改变以往简单收集和输送的现状,行业重点将进一步向综合利用市场转移,公司作为行业内技术水平较为突出的综合服务商,将充分受益这一行业变化。 纯利猜测 。 根据募投项目建设进度情景,我们分析2014-2016年回于母公司的净利润分别为5033万元、6736万元和7259万元,同比增速分别为-10.36%、33.83%和7.78%,相应的稀释后每股收益为0.63元、0.84元和0.91元。 定价结论。 综合考虑可比同行业公司的估值情景及雪浪环境自身的成长性,我们认为给予公司合理估值定价为18.9元-22.68元,对应2014年每股收益的30-36倍市盈率。（上海证券） 雪浪环境:领先的烟气净化与灰渣处理系统集成服务商 领先的集成服务商:主营业务为烟气净化与灰渣处理系统设备的研发、生产、系统集成、销售及服务,致力于满足客户对废气、固废等环境污染治理方面的需求,为客户提供烟气净化与灰渣处理系统整体解决方案,下游客户主要集中在垃圾焚烧发电和钢铁冶金行业,也广泛应用于火电、建材水泥、有色金属、化工和危险废弃物处理等领域。 核心竞争优势奠定基础:(1)技术优势:首批具备提供烟气净化与灰渣处理系统项目设计、生产、集成及整体服务能力的企业之一,技术领先。(2)工程体会优势:截止来 2013年年底,已经承接五十余项(包括已建和在建)垃圾焚烧发电烟气净化与灰渣处理系统项目的设计及设备供应业务,钢铁冶金领域,产品主要集中在除尘、输送及灰渣处理环节,与宝钢集团、武钢集团等国内大型企业建立长期合作关系,积存 大量工程体会。(3)高端客户优势:发展业务同时积存 了一批优质高端客户,建立了平稳合作关系。通过对高端客户的积存 ,公司业务订单及业务的稳步增长和销售货款的归笼有了可靠保证 。 分享行业成长果实:根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,来 2015年,全国城镇生活垃圾焚烧处理设施处理能力相比2010年增加 21.8万吨,按照40万/吨的平均成本,分析总投资近900亿元,倘若每套垃圾焚烧与灰渣处理设备投资额在垃圾焚烧电厂总投资中占比15%左右,我们分析垃圾焚烧尾气设备投资将在135亿元左右,公司将分享行业成长果实。 投资建议:考虑来 行业增长、公司订单情景及股本摊薄后,分析2014年-2016年每股收益0.80元、0.93元和1.17元。对比可比公司盛运股份、菲达环保和龙净环保估值水平,我们认为公司2014年合理估值在20-25倍,定价区间为16.0元-20.0元。 风险提示:政策风险、应收账款风险、市场竞争加剧的风险等。（安信证券） 雪浪环境:打造垃圾焚烧烟气,灰渣整体解决方案提供商 投资要点 招股情景:雪浪环境拟首次在创业板公布发行股份不超过2000万股,占发行后总股本比例不低于25%。此次公布发行股份不涉及老股减持安排。 雪浪环境:垃圾焚烧烟气治理专家。雪浪环境成立于2001年,主营业务为烟气净化与灰渣处理系统设备,为客户提供给烟气净化和灰渣处理的整体解决方案,截止来 2010年底,雪浪环境垃圾焚烧烟气净化业务市场占有率超过20.2%,是当之无愧的细分行业龙头。目前公司总资产6.89亿,净资产3.54亿,11-13年收入为3.67、3.83、4.15亿,回母净利润为0.51、0.58、0.56亿元。 垃圾焚烧项目快速上马,排污标准趋严,行业方向向好。垃圾焚烧成为市政固废处理的主流路径,“十二五”期间新增垃圾焚烧项目需求复合增速达25%,;5月底新修订的《生活垃圾焚烧污染物排放控制标准》正式出台,垃圾焚烧污染物排放提标化进程加速,我们估算“十二五”期间垃圾焚烧烟气净化及灰渣处理市场容量114亿元,年复合增长率超过20%。 技术型企业,前期项目体会丰富,受益提标化进程。雪浪环境在相关业务中具有十项核心专利技术,处理性能能全面来 达我国新标和欧盟2000标准。公司前期项目体会丰富,高端客户众多,光大国际运营的10个垃圾焚烧发电项目,均由公司为其提供烟气净化与灰渣处理系统设备。提标化加快利好公司,我们估算收入端复合增速在20%以上。 纯利猜测 与投资建议。我们猜测 公司2014-16年摊薄的EPS为0.86、1.02、1.22元,考虑利息收入的影响,利润端未来三年的增长率在20%左右。按照14年24-28倍的市盈率,首日上市合理价格区间为20.6-24.1元。我们强调二级市场仍有较大机会,建议投资者不断关注。 风险提示:垃圾焚烧项目上马速度下行,公司市场开拓进展缓慢等。（兴业证券） 雪浪环境:垃圾焚烧废气废渣处理的行业龙头 公司概况:垃圾焚烧烟气和废渣处理行业的龙头 公司是国内最早从事烟气净化与灰渣处理系统设备生产和服务的企业,下游集中于垃圾焚烧和钢铁:13年收入占比分别为57%和33%。钢铁行业受新建项目较少影响,未来主要增长来自于垃圾焚烧行业;而公司作为最早一批进入垃圾焚烧烟气处理行业的公司,技术和体会优势显然,是垃圾焚烧烟气处理行业的绝对龙头。截止2010年,国内主要垃圾焚烧发电项目处理规模约为10万吨/日,其中由公司负责提供烟气净化与灰渣处理系统设备的项目处理规模为2.04万吨/日,市场占有率达20.23%,龙头地位稳固。 行业估量 :14-15年垃圾焚烧行业进入建设高峰 我们运算 “十二五”后期仍需建设的垃圾焚烧能力为18.23万吨/日,根据使用国产炉排炉的垃圾焚烧项目单位投资35-45万元/吨处理能力;烟气净化与灰渣处理系统设备投资额占总投资额15%运算 ,分析“十二五”后期垃圾焚烧烟气处理市场容量为96-123亿元。我们认为,要在2015年底前达成“十二五”规划目标,2014-2015年将是垃圾焚烧项目的集中施工期,届时垃圾焚烧烟气处理百亿市场容量将被快速开释。 募投项目估量 :提升主业产能,夯实竞争力 公司三个募投项目中最为主要的是年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目。 该项目达产后,有望1)降低外协比重,提高纯利能力;2)进一步扩大市场份额,巩固行业地位。分析至2016年公司总产能将来 达38台套/年,在实现满产满销的状态之下,募投项目将奉献营业收入3亿元/年,实现净利润4100万元,按照发行后总股本运算 ,将增厚EPS为0.51元。 纯利猜测 与投资建议 我们按照发行后总股本运算 ,分析公司2014-2015年EPS分别为0.76和0.88元。目前A股中有盛运股份的传统主业与公司类似,同时公司属于烟气处理细分,与龙净环保、菲达环保有一定相关性;但我们认为公司成长逻辑和传统大气处理行业不同,而与垃圾焚烧行业更相似,属于垃圾焚烧的上游设备制造商。 因此我们认为应参考垃圾焚烧处理行业上市公司估值,综合考虑1)设备制造相对工程公司行业壁垒更低,给予一定估值折价;2)受益行业进入建造高峰,公司业绩增速或加快,因此给予14年20倍PE,认为合理估值为15元。（国信证券） 雪浪环境新股估量 :多年深耕进入行业收成 期,主动布局新兴领域,合理估值区间16.8-21元 投资要点: 垃圾焚烧烟气净化龙头:借新政东风,飨行业盛宴。垃圾焚烧行业正值景气高峰,保守估量 未来五年将新增150个焚烧厂,每年新建30个,平均处理规模1000吨/日。按照垃圾焚烧厂单吨处理能力投资额40-50万,烟气净化和灰渣处理系统占总投资额的15%测算,未来5年每一年的垃圾焚烧烟气净化及灰渣处理设备市场空间大约在18-22.5亿。公司在垃圾焚烧烟气净化领域占据龙头地位,市占率30%以上,随着行业标准的严厉还将进一步提升。 凭借协同效应,全面开拓钢铁环保市场。钢铁行业减排是“十二五”新增的环保市场,是电力部门之后污染物减排的主战场,2015年和2020年我国钢铁行业总的污染治理投入(治理投资和运行费用)将分别来 达216.81亿和258.14亿。公司有望凭借前期奠定的行业基础和一体化服务的技术实力进军钢铁行业环保市场。 募集资金项目在扩大公司生产能力的同时,有助降低公司外协生产的比例,从而提升毛利率水平约1-2个百分点。 风险揭示。公司主要风险来自于行业竞争加剧和较高的客户集中度。 我们分析公司14-16年实现营业收入分别为4.90亿、6.06亿、7.26亿,回属于母公司所有者的净利润分别为6700万、8600万、1.08亿。倘若此次发行2000万股,公司总股本来 达8000万股,则对应每股收益分别为0.84元、1.08元、1.36元。参考行业估值水平,我们给予公司14年20-25倍PE,公司合理估值区间为16.8-21元。 反常 提示:本报告所猜测 新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持 不变情景下的合理估值区间。（申银万国证券） 雪浪环境:垃圾发电烟气处理领先者 本期内容提要: 发行要点:本次拟发行不超过2000万股,募集资金25,837.00万元,用于年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目、研发中心项目和偿还银行贷 款。本次发行,固定费用1389万元,承销费按照新股发行募集资金总额乘以7.6%运算 。 公司是烟气净化和灰渣设备的提供者。公司主要产品为烟气净化与灰渣处理系统设备,下游客户主要集中在垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域,受产能限制,公司2011-2013年规模几无扩张。 “十二五”公司所处行业市场容量近300亿。“十二五”期间,垃圾焚烧处理烟气净化与灰渣处理系统设备投资达148.5-198亿元;存量垃圾焚烧发电厂需增加 设备投资4.65-9.3亿元;冶金形成二氧化硫减排能力35万吨/年,需投资约100亿元。 公司于垃圾发电领域烟气处理具有优势。截至2013年底,公司承接的垃圾焚烧烟气净化系统项目累计已达53个,相比较国内其他主要设备提供者也显然有优势。公司上市后,如果能够借助家族以外力量,募投项目年产20台套烟气净化与灰渣处理系统项目能顺利投产并实现销售,将进一步奠定公司于该领域的领先地位。 纯利猜测 与估值:我们分析公司2014-2016年收入增长8.25%、9.37%和25.91%,回属母公司净利润同比增长7.46%、19.41%和24.17%。倘若公司本次发行2000万股新股后,发行后公司总股本按照8000万股运算 ,2014-2016年对应发行后全面摊薄EPS分别为0.75元、0.90元和1.12元。结合相对估值和绝对估值,我们认为公司合理价值区间在18~23元/股。 风险原因:募投项目无法顺利投产;新客户开发缓慢,订单不足。（信达证券） 三、公司竞争优势估量 公司凭借技术优势和产品优势，赢得了众多优质客户。公司已与国内垃圾焚烧发电项目的主要投资运营商和总承包商，如光大国际、泰达环保、浦东环保、上海环境、深圳能源[0.00% 资金 研报]环保等建立了良好的合作关系，先后为其多个项目提供烟气净化与灰渣处理系统设备。公司生产的烟气净化与灰渣处理系统设备已广泛应用于国内五十余个大型垃圾焚烧发电项目。此外，生猪行情，公司烟气净化与灰渣处理系统设备在成功应用于泰国普吉岛垃圾焚烧发电厂后，2012年，公司又先后承接了印度德里、海德拉巴两个垃圾焚烧项目烟气净化系统设备供货合同，为公司开拓国际市场取得了良好的开端。 技术自主化、项目体会足、平稳客户群是公司的三大竞争优势。1)公司集中于烟气净化和灰渣处理系统领域，是A 股唯独以此作为主业的企业。已经实现核心部件自主化生产，可以为不同客户定制不同的设备组合方案。2)公司参与过50 多个垃圾发电厂、钢铁企业的后处理项目，与光大国际、宝钢集团等有长期合作关系。3)2010-2013 公司收入复合增速9%，净利润复合增速29%。 核心竞争优势奠定基础:(1)技术优势:首批具备提供烟气净化与灰渣处理系统项目设计、生产、集成及整体服务能力的企业之一,技术领先。(2)工程体会优势:截止来 2013年年底,已经承接五十余项(包括已建和在建)垃圾焚烧发电烟气净化与灰渣处理系统项目的设计及设备供应业务,钢铁冶金领域,产品主要集中在除尘、输送及灰渣处理环节,与宝钢集团、武钢集团等国内大型企业建立长期合作关系,积存 大量工程体会。(3)高端客户优势:发展业务同时积存 了一批优质高端客户,建立了平稳合作关系。通过对高端客户的积存 ,公司业务订单及业务的稳步增长和销售货款的归笼有了可靠保证 。[第01页] [第02页] [第03页] >>下一页
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