中国银河证券股份有限公司估量 师(吴立，张婧)8月20日发布正邦科技(002157)的研究报告。
投资要点：
1。事件
正邦科技今日发布2013年度中报，2013年上半年实现营业收入72.22亿元，同比增长19.38%，回属于上市公司股东净利润472.41万元，较上年同期减少94.68%，扣非后净利润-721万元，同比下行108%，EPS为0.01元。其中2013Q2实现营业收入37.52万元，同比增长14.18%，净利润-1630万元，同比下行33%，EPS为-0.04元。
2。估量 师的估量 与判定
(一)、分析全年种猪销量达10万头，为养殖亮点
13年上半年生猪、仔猪价格一直低靡运行，商品猪(仔猪、育肥猪)板块处于盈亏平稳 点，但种猪业务成正邦科技养殖板块亮点，12年以来，公司种猪业务进行了整合，将大多数种猪业务整合至加美(北京)育种科技有限公司，一方面有利于做好品牌，重点推广公司的“加美种猪”品牌，为公司做大做强高端种猪产业的发展战略奠定基础。一方面有利于加强治理 ，有助于公司在国内的养殖布局进一步完善，规模进一步扩大。
上半年公司销售种猪2.9万头，奉献净利润2241万元。平均每头纯利770元/头，成为公司养殖板块中奉献利润最大的子公司。随着下半年种猪出栏量的环比增加 ，分析下半年逐月环比增长20%左右，估量 师分析13年正邦科技种猪销量达10万头，为养殖业务亮点。公司目标是：2016年能繁母猪出栏50万头。
(二)、育肥猪、仔猪价格低靡新建猪厂亏损较大
据估量 师费解，正邦科技商品猪对外销售业务中60%是仔猪，40%是肥猪，因此公司业绩与仔猪价格高度相关。2013年上半年正邦科技出栏仍主要以仔猪为主，上半年仔猪均价在450元/头左右，而12年上半年仔猪销售均价在620元/头，同比下行30%左右。上半年育肥猪销售均价仅1260元/头，低于公司平均成本线1330元/头。
估量 师分析正邦科技13年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元/头)在410元/头，不同养殖片区因产能利用率情景不同而有所差异，如运行成熟的吉安片区，因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头，而其他片区如江西赣州片区、东北片区、广东片区则因投产时间短、产能利用不足等因素，养殖成本偏高。另外公司仍连续 扩张仔猪生产产能，新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高，导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。
(三)、13年产能连续 高速扩张，为14年放量奠定良好基础
2010年以来正邦科技进行战略转型，把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量来 达1000万头，能繁母猪出栏50万头。2012年公司环绕 生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局，公司产能规模建设超速增长，目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部，而种猪事业部又下属三大片区：江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区：江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。
在公司高速扩张的同时，必然导致公司期间费用的大幅增长，特别是财务费用、治理 费用的增加 。近两年公司非常器重种猪业务的发展，这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长，且公司为长远考虑，种猪生产主要以内调为主。截止13年中期，目前公司能繁母猪存栏量分析达15万头，这为2014年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。这一点可在公司生产性生物资产中证明，截止今年6月底，生产性生物资产达2.13亿元，而本年初仅为1.17亿元，增幅为82%。
下半年生猪收购价已经上涨至15元/公斤以上，仔猪(15公斤)价格涨至550元/头，估量 师分析公司下半年业绩将好转。
3。投资建议
估量 师仍保持近期生猪板块观点：建议主动参与猪价阶段性行情。1)近期高温天气对能繁母猪生产有影响。当前处猪肉需求淡季，猪价超预期上涨，反映生猪供给阶段性短缺，2)随需求旺季来临，分析猪价仍将温顺 上行至春节。3)估量 师仍保持在今年5月份生猪产业深度报告中的观点：(1)即使去产能进度低于预期，周期反转推迟至明年4、5月份，估量 师认为今年阶段性反弹幅度在20-30%，不断时间3个月。三季度仍可参与底部反弹投资机会。(2)在养殖亏损期，养殖户防疫水平普遍下行，养猪论坛 ，若三季度疫情普遍爆发，猪周期将提前反转。从以上思路估量 ，13年三季度均为投资生猪养殖行业的大好时机！！
猪价季节性走势判定 ：8月、9月份温顺 不断上涨，10月份略有下跌，11月至春节前连续 温顺 上涨。分析春节前将来 达18元/公斤。
估量 师分析正邦科技13年/14年/15年公司EPS分别为0.13元/0.39元/0.76元，对应PE为48×、16×、9×。给予“举荐 ”评级。
风险原因：1、生猪疫情大范畴爆发2、猪价涌现大幅归落3、公司对外扩张费用超预期增加
(责任编辑：DF079)
