4月10日通威股份(行情论坛)公开年报。公司饲料产销量再创历史新高，养猪论坛 ，收入、利润连续 保持 快速增长。同时，公司自建项目和收购项目都取得重大进展。完成了新一轮产能扩张，为今后业绩不断增长奠定了坚实基础。
简评－企业依然强劲增长
产量增长超出我们220万吨的预期，EPS基本符合我们0.45元/股的猜测 。
公司业绩增长主要来自三方面原因：
1、饲料销售情景良好，主营业务利润率得来 很好控制
饲料销售量增长将近30%。主营业务利润率为10.57%。而2005年按照行业划分主营业务利润率为10.60%，按照产品划分是10.41%。但玉米、鱼粉价格大幅度上涨的背景下，保持 这样的利润率不容易。
2、内部成本控制
治理 费用/营业收入为3.17%，低于2005年的3.3％。
3、收购公司新增利润
收购的海得赛和海金联公司全年净利润1937万元，通威合并了两家公司后两个月报表，奉献净利润444万元。剔除了收购原因，公司净利润增长为18%。解释收购公司对通威主营业务利润率和净利润增长都起来 相当大作用。2007年两家收购公司全年并表，给通威奉献的利润将进一步增加 。
4、但公司净利润增长低于销售收入增长幅度。主要因素是财务费用支出大幅度增加 。
去年收购的两家公司湛江粤华和海南大海公司并表，两家公司负债率高于通威本部，使通威负债增加 63601万元，财务费用也相应增加 81%。
增长速度远远超出行业，龙头地位越发巩固
2006年全饲料行业总产量小幅度下行4%，主要受动物疫情以及原料价格上涨的不利原因影响。但通威饲料总产量依然保持 28%的增长幅度，显示公司极强的抗市场风险能力。经过行业低谷期的洗牌。通威行业龙头地位越发巩固。反常 是在收购了广东、珠海四家水产饲料公司后，通威成为国内虾、特料第二大生产商。
公司在传统地区比如西南地区饲料产量增幅不大，但在中南地区、华东地区销售增长幅度非常大。三个地区销售收入分别增长了88232万元、7227万元以及16303万元。目前中南已经取代西南成为通威收入最大来源。这解释公司全国市场布局更为合理。
年度内通威总资产同比增长63.8％，来 达91093万元。主要是公司新项目陆续建成投产。主要包括9个自有资金建设项目和2个收购项目。
募集项目共13项，其中8个生产工厂已经全部投产，2006年共实现销售收入84715万元，利润－497万元，主要是投产当年产量较少，摊入开办费用。按照公司以往新工厂经营体会，2006年产能利用率将增加 来 60％，上述公司有望扭亏。
涌现亏损公司包括：德州通威、揭阳通威、沈阳通威、合肥通威以及茂名通威。都是本年度进入生产。
此外还有非募集资金项目建设项目8个。通威饲料产能分析增长20%-30%。单班生产能力300万吨。
通威鱼进展顺利，按计划进入北京市场
通威鱼是中国第一个鱼类品牌，通威鱼实现从“饲料－养殖－加工－销售终端”的一体化经营，实现产品的全程可追溯。打破了鱼类产品没有品牌的历史。
自2001年在成都问世后，经过6年的运作，该模式业已成熟，具备了在全国范畴内复制的条件。2006年8月通威鱼正式在北京市场上市，借助奥运会食品安全理念的兴起。为在全国其他地区推广该模式树立良好的楷模。
目前通威已经在全国建立了50万亩无公害水产养殖基地。以及配套饲料省生产线。
未来经营和业绩连续 保持 快速增长态势
饲料行业正面临良好发展机遇，农副产品加工行业也面临着制度性变革，通威将加快扩张步伐，通过通威鱼新模式的带动，公司饲料产量还将坚持30%的增长幅度。
公司2006年底，原材料比期初增长69.9%、包装物增长54.31%、库存商品增加 2.27倍。这都预示公司2007年销售量连续 增长。
在价格刺激下，2007年全国玉米播种面积增加 ，大豆面积减少。但乙醇深技工项目得来 国家严厉控制，因此玉米紧张状况有所缓解，分析玉米价格将保持 平稳或小幅度增长；大豆价格有所上升。而鱼粉价格在2006年来 达高峰后，近年将有所下跌。养殖局面竟然旺盛，畜禽及水产品价格形势较好。因此2007年整体饲料行业将比2006年有所好转。饲料价格也保持 平稳。通威有望连续 坚持10.5%以上的主营业务利润率。
同时收购公司全年并表，也将推动公司饲料产量、收入以及利润增长。
估值与投资建议
通威鱼的模式以及辽阔的发展空间已经被市场所认可，近期股价也充分反应了通威业绩增长预期。我们认为单从业绩估值角度，通威股价基本来 位。如果增加 对公司业绩增长可确定溢价，公司治理 层控制风险能力溢价等原因，股价还有一定上升空间。短期不建议介入。中期看仍可增持。
风险原因估量
并购企业增加 ，通威文化与治理 不一定全部贯彻来 合并公司中，会产生一定文化冲突。反常 是广东与海南几家公司，应收账款较大。
在企业大规模扩张时期，对资金来源和治理 提出很高请求，通威负债率将进一步上升。2006年底由期初的47%上升来 56%，流动比率和速动比率都有所下行。
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