报告要点
美豆种植生长关键期天气不断良好，USDA9月报告分析新作库存568百万蒲，创历史新高。此前预期的陈作产量调增将主要用来抵消过高残余及出口增加 。美豆11月下看10美元/蒲。
国内豆粕面临库存较高消费不佳，弱势为主：1、13/14年度库存亲近400万吨，同比+56%；2、下半年自配料用量减少及小麦替代玉米等使豆粕用量减少；3、当前油厂大豆、豆粕库存都来 达两年高位。
策略建议：1501-1505看扩大，至10月分析扩大幅度100点左右；1501看跌至3150左右，1505看跌至2900~3000.
图1：美豆种植良好率走势
今年首次公开良好率就位于74的高位，天气也始终保持 良好，至8月24日仍有70的良好率。目前大豆生长关键期7-8月已经接近完结，天气目前看来将坚持良好状态，今年增产形势确定。按照目前的方向，最终良好率分析将坚持在65以上，根据这一高企的良好率，我们将之前的新作单产分析46.1上调至47.0。
再来看陈作，8月报告时USDA已将残余量放大至-94百万蒲，显然过高。但需注意，截止8月14日美大豆出口销售已达1693百万蒲，考虑来 部分将转移来 下一年度，分析9月报告时陈作出口数字仍需上调至1660百万蒲。这样，分析9月报告解决过高残余量的方式将是上调陈作产量，但增加 的产量除残余外还需要用量补偿 增加 的出口数字，因此陈作库存将基本坚持140百万蒲不变。
图2：美豆出口进度示意图
有了对陈作和新作的基本判定 后，我们给出对9月USDA报告的预期如下：
图3：美豆供求平稳 表预期
分析新作库存将超越之前490百万蒲左右的预期，达至568百万蒲，这将是历史同期最高，并超过06/07年度的530百万蒲。
在高库存压力下，美豆11月期价下看10美元/蒲位置，注意当前价格在10.3美元/蒲左右，我们对此的了解是46左右的单产预期已经反映在价格中，若9月报告不能给出较大单产调整，价格新低就难以再度涌现。
二、国内豆粕：消费不旺库存较高，以弱势为主
图4：DCE豆粕与CBOT大豆期价走势
国内豆粕近来的走势虽同样以偏空为主导，看来偏空格局的因素。最直接的说明是豆粕期末库存较去年增加 56%，接近400万吨。
图5：中国豆粕年度供求表
除库存外，另一利空因素是今年下半年养殖利润处于恢复期，自配料需求降温。但由于自配料中豆粕的用量事实上高于全价料，豆粕的用量将实际上减少。同时，当前小麦玉米价差低至山东地区-120，饲料厂使用小麦替代玉米的动机强烈，由于小麦蛋白含量12%，较玉米的7%高出5%，更使得饲料对蛋白的需求减少，从而豆粕用量减少。
图6：国内油厂周度库存、成交
实际来看现货，当前油厂库存也较高，相对上半年来油厂大豆库存当前再创新高，豆粕库存也位于两年以来高位。图中可以看来 尽管8月豆粕成交数量较大，价格也大概坚持下行方向。
结论是，国内豆粕无论是考虑受来 CBOT期价影响，还是实际看国内供求，都以利空为主，若CBOT11月大豆跌至10美元/蒲，中国养猪网，国内豆粕1501价位应下看3150左右。
三、投资策略：
1、我们仍保持看豆粕1-5差的扩大。因素和之前的判定 保持 一致，1）美豆价格若不足够低，巴西就不会停止种植大豆，致使3月豆价格将更低；2）当前榨利1月比5月多亏损100元/吨以上，5月豆粕有归落空间；3）由于9、10月进口大豆来 港分别减少至450、430万吨，较7、8月分别的740、610万吨下行较多，将使10-11月豆粕略为偏紧，使1月相对偏紧。分析1-5差在未来两个月将有100以上的涨幅。
图7：DCE豆粕1月-5月历年价差
2、若要进行单边操作，1501也有短期下看3150的动力，但更空的应是1505，按价差推算，1505下看2900-3000区间。
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