一、行情归顾

　　在第一阶段笔者曾经写过一篇报告《油粕比有望进一步缩小》，详细估量 了豆油和豆粕的基本面情景，并得出在未来较长一段时间内将坚持粕强油弱的格局，油粕比在后市有望进一步缩小的结论。当时笔者摘 取的策略是买2份豆粕1501同时卖1份豆油1501，1501合约油粕比从策略运行之初的2.07:1，最低跌至1.92:1。此后一方面因为技术性反弹，另一方面美国农业部种植面积数据意外大增，导致油粕比涌现反弹，至7月2日，1501合约油粕比最高反弹至2.03:1。在笔者看来，豆类市场基本面粕强油弱的格局并没有发生，主要是大豆种植面积大增的意外事件导致油粕比反弹，一旦市场的恐慌情绪消退，油粕比将重新归落。因此，笔者认为目前买粕卖油套利的时机再度来临。

　　二、基本面估量

　　1、最大利空出尽，市场焦点转移至天气炒作，豆粕有望恢复涨势

　　6月30日，美国农业部公开今年第二次美豆种植面积报告，尽管在公开之前市场已经预期本次美豆种植面积将较第一次3月底公开的数据8150万英亩要有所增加 ，但结果依旧远超市场意料，美国农业部公开的数据竟然 高达8484万英亩，较第一次公开的数据增加 334万英亩，较去年实际种植面积7653万英亩增加 11%。数据公开之后，美豆市场马上 大幅下挫，最近三个交易日跌幅超过8%，国内豆粕市场当天直接跌停板，次日盘中连续 下探但尾盘开始企稳反弹。

　　虽然美豆种植面积报告大幅利空市场，但从另一个角度来说，随着这份报告的公开，市场上最大的利空已经出尽。而价格方面，美豆和国内豆粕的大幅下挫也已经逐步 消化了这份报告的利空影响。后市市场的关注焦点将从美豆种植面积转移至美豆的生长情景。尽管来 目前为止美豆的生长情景还算理想，但7、8月份才是美国大豆的关键生长期，一旦在该阶段天气涌现问题，很可能会影响今年美国大豆的最终产量。因此在该阶段容易形成天气炒作。根据过去14年的据统计，7、8月份美国大豆上涨的概率为64%。此外，今年全球多家权威气象机构称今年下半年将发生厄尔尼诺现象，6月下旬，中国国家气温观测中心通过模型观测显示厄尔尼诺已经形成。因此，今年下半年很可能会在传统季节性天气炒作的基础上，再进行关于厄尔尼诺的天气炒作，天气炒作的程度可能会强于往年。因此，豆粕后市有望恢复涨势。

　　2、库存压力大，豆油将坚持低位波动

　　天气转热，植物油需求进入消费淡季，而且棕榈油对豆油的替代性也逐步 加强。因为棕榈油熔点较高，低温时呈固态，冬季消费量较少。随着气候转热，消费量逐步 加大，对豆油的替代性也加大。而且目前处于豆粕的消费旺季，油厂的开机率保持 相对高位，而豆油最为豆粕的伴生品，供给也随之增加 。一方面供给增加 ，另一方面需求疲软，因此，豆油的商业库存出现 不断增加 的态势，对豆油的价格形成压制

　　此外，目前东南亚处于雨季，棕榈油进入来 增产周期。马来西亚棕榈油产量及库存均保持 持续三个月增加 。目前国内港口棕榈油库存也始终坚持高位，也将对豆油价格形成挈 累。因此，分析豆油后市将坚持低位波动走势。

　　3、长期来看，豆粕需求将坚持高速增长，豆油需求增速则放缓

　　随着中国经济发展，人民生活水平的提高，对于肉类家禽的需求也大幅增加 ，整个养殖行业的规模也随之扩大。特别是最近几年，由于养殖业利润可观，国内多家大型上市公司纷纷斥巨资进入养殖业，更是进一步扩大了整个行业的规模。过去五年我国豆粕消费量年均增速10.3% 。

　　相对于豆粕需求的不断高速增长，豆油等植物油需求的增速则显然放缓。一方面因为随着生活水平的提高，人们越发注重饮食健康问题，对于油脂的摄入量会进行控制，特别是近年来国内广泛开展的关于转基因食品的讨论，令人们对于以进口转基因大豆压榨的豆油的食用更为慎重。另一方面，2012年年底以来，中共中央相继出台“八项规定”、“六项禁令”以及《中央军委加强自身建设十项规定》，对三公消费作出严厉限制，其中有严禁公款食 饮 浪费的若干条款，这对豆油等食用油的需求也造成重大打击。过去五年我国豆油消费量年均增速5.4%

　　4、从期货合约远近格局来看，豆粕为天然多头，豆油为天然空头

　　由于市场普遍存在对未来长期全球大豆产量将大幅增加 的预期，但同时短期内大豆库存仍较为紧张，豆粕需求旺盛，因此造就了国内豆粕合约价格出现 近高远低的罗列。豆粕期货上近高远低的反向市场格局，给了做多投资者一种操作思路，即多单在向远月合约移仓的同时，可以降低持仓成本，获得换月的利润，如此就动摇了多头做多豆粕的信心。

　　对应的，由于豆油的需求放缓，且投资者进行的油粕之间的套利交易，导致豆油合约价格出现 近低远高的格局。豆油期货上则为近低远高的正向市场格局，多头投资者向远月移仓，反而会增加 持仓成本，而对空头投资者来说，向远月移仓就会获得换月的利润，反而会动摇空头做空豆油的信心。

　　因此，豆粕合约的这种近强远弱的罗列，中国养猪网，使得豆粕形成天然的多头，豆油合约的这种近弱远强的罗列，使得豆油形成天然的空头。往往豆粕新合约一上市就大幅跳空低开，此后波动上行；而豆油新合约一上市就跳空高开，此后则波动下降。

　　三，总结

　　通过对基本面的估量 ，笔者认为本轮油粕比反弹主要由美豆种植面积大增的突发原因所导致，但该原因属于短期原因，并不会改变中长期粕强油弱的格局，而随着恐慌情绪的消退，市场后市关注焦点将逐步 转移至天气炒作，这将有利于油粕比再度归落。因此，笔者认为买粕卖油套利的时机已经再度来临。

　　操作上，可进行买豆粕1501合约卖豆油1501合约，交易比例为买2手豆粕卖1手豆油。目前1501合约油粕比为2.02：1，目标油粕比为1.9:1，止损油粕比为2.07:1。

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