一、全球大豆供需状况

　　1、种植面积报告利空影响仍将不断

　　6月30日USDA公开的数据显示，美国2014年大豆种植面积预估为8483.9万英亩,同比提高11%,超出估量 师预估的8215.4万英亩，种植面积为历史高点。3月预估为8149.3万英亩,2013年实际种植面积为7653.3万英亩。

　　该报告发布后，CBOT大豆期价涌现大幅度下挫，除了即将来 期的7月合约归落2.2%外，远月合约跌幅均超过5%，近远月价格表现差异掩饰旧作库存紧张的利多支撑正在逐步减弱，新作种植面积的增长预示产量增长的压力将主导市场；虽然种植面积预估提高幅度惊人，利空影响也会随着时间的推移逐步减弱，但在假定单产及天气状况与去年一样的情景下，新作大豆产量将连续 创历史记录。

　　从时间角度来看，第三季度正好是美豆定产的时间窗口，市场关注的焦点主要集中在天气的变化、单产的预估上。从目前美豆出芽率及优良率来看，均好于2013/14年度同期水平，按照上一年度的生长状况估量 的话，单产有望平稳在上一年度的水平。因此，第三季度新作产量的供给压力将主导市场趋势。

　　2、预估全球新季大豆库销比创历史记录

　　在6月USDA供需报告中，美国农业部将全球大豆产量调增至3亿吨，较5月预估上调18万吨，高于2013/14年度2.83亿吨；上调消费至2.8亿吨，较2013/14年度2.7亿吨调增1000万吨；全球期末库存较2013/14年度调增1500万吨至8288万吨。库存消费比升至2004年以来的最高水平29.53%。

　　库存消费比上升主要来自于2014/15年度产量的大幅增长，8300万吨的预估增量将在第三季度里有所改变，但从当前美豆生长状况以及美国天气状况来看，年度库存消费比创历史记录的可能将不会有大的改变。

　　最新数据显示，截至2014年6月1日,本年度美豆库存为4.05亿蒲式耳，高于市场预期的3.79亿蒲式耳。去年度为4.35亿蒲式耳。对于前期利多美豆的库存原因也在逐步减弱，后期将逐步转移来 新作的产量预估上。

　　3、潜在厄尔尼诺有利美豆增产

　　进入7月后，天气炒作将逐步成为市场热点，厄尔尼诺现象对大豆的影响也多空参半；将对东南亚、南亚地区带来高温，而为美国带来充沛的降雨。当前印度正遭受较为严重的洪涝天气影响，恐将导致大豆一定程度上的减产。

　　从6月19日NOAA发布的未来三个月美国气候、降雨展望来看，美国大豆主产区气候将坚持在33摄氏度的平均水平，洪涝天气影响区域有限，而降雨量也将坚持在平均水平。因此，从天气的影响来看，美国14/15年度大豆的单产水平有望至少坚持在去年的水平。

　　小结：美豆种植面积扩大，当前的生长状况良好，厄尔尼诺现象能否兑现对美豆产量增加 都是有利的，美豆生长期间的天气炒作成效恐小于往年，按照当前的生长预期来看，美豆单产至少好于去年。从盘面来看，除7月外的2014/15年度交割的期货合约跌幅惊人，新作供给压力将随着7月合约来 期逐步显现，美豆远月合约存在跌破11美元的近4年低点的可能。

　　二、国内豆粕供需状况

　　1、大豆进口量、港口库存激增，供给压力逐步增加

　　中国海关公开的5月中国大豆进口量597.11万吨，前5月进口量累计2781万吨，较去年同期提高35%。

　　开工率平稳在6成左右，高于往年同期水平；港口库存攀上至710万吨，供给端的压力因美豆新作产量增加 的预期将在三季度叠加。

　　2、豆粕出口量激增凸显国内供给压力

　　今年以来，中国豆粕出口涌现了尤其的情景，4、5两月分别出口28万吨和41万吨，前5月累计出口106万吨，较去年同期出口54万吨提高了近一倍。出口激增并非外部需求的带动，从前图4、5可以看出，

　　高进口量、高开工率造成的油厂胀库状况在4、5月表现较为显然，但因为美豆旧作库存的利多支撑美豆价格，养猪网，导致国内豆粕价格上涨将库存转移至贸易商等中间环节，形成了短期的虚假销售旺盛的局面。在当前美豆价格大跌后以及进口压榨利润不变的前提下，一旦涌现开工率下滑或者进口量减缓的情景，就能印证笔者对当前豆粕出口数据尤其的推断。

　　三、下游养殖需求状况

　　对于5、6月份豆粕价格上涨，笔者认为并非下游需求的带动传导引起的；而是美豆旧作库存的利多支撑推升贸易商等中间环节的被动补库行为。从下面的下游需求端的估量 可以印证笔者的推断。

　　1、猪粮比长时间低于盈亏平稳 点，猪周期叠加降低补栏意愿

　　2012年以来，猪粮比在盈亏稳固 点6邻近完成了两个完整的短周期震荡，并在2014年进入了盈亏平稳 点6以下的周期震荡。据笔者费解的养殖户的情景来看，2012年之后，猪粮价格的大幅上涨腐蚀了养殖户的平均利润，虽然豆粕期价上下震荡，但对养殖户来说，猪饲料价格一直处于上涨状态；在猪肉价格周期震荡的情景下，饲料价格一路攀升，最终导致猪粮比出现 阶梯式的下滑，即使3月以来的生猪收储也未能将猪粮比重新拉归6的盈亏平稳 点。

　　从生猪存栏量的走势来看，今年的5月并未涌现2013年5月见底后的快速归升，就与猪粮比长时间低于6的盈亏平稳 点有关。2013年5月，猪粮比跌至5时在生猪收储的政策推动下迅速的归升至6的上方，但2014年涌现了相同的情景，最终结果迥异也与猪饲料价格一路攀升有关。

　　4年一循环的“猪周期”导致能繁母猪在2014年一直处于下滑的过程，当前没有归升的迹象，在猪粮比无法稳固在盈亏平稳 线上时，能繁母猪存栏归升的可能性很小。如何提高猪粮比，一是打通饲料价格与豆粕、玉米等原料价格联动的关系，这将以豆粕、玉米价格归落为前提；二是以猪肉价格的暴涨来提高猪粮比，但这种情景的涌现4年一次，而且补栏的速度很慢，至少在今年第三季度无法扭转。

　　2、过低的存栏量影响豆粕需求

　　从豆粕价格与生猪存栏走势来看，存在较强的相关性。当前生猪存栏为09年以来的最低水平4.3亿头，而猪肉价格仅有起初的一半，期待猪肉价格暴涨的补栏来拉动豆粕需求在今年三季度难以实现。

　　四、操作策略

　　通过对基本面的估量 ，笔者认为，豆粕价格在第三季度将弱势下降，对应的操作策略以逢高做空为主，由于下游需求的生猪补栏在第三季度难以恢复，1409合约的归落空间或许更大一些，可以重点布局1409的做空操作。

　　考虑来 第三季度9月面临的交割、限仓以及交割月调高保证金的风险，应重点关注1409与1501的价差关系，在价差收窄的情景下，及时进行移仓操作。

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判定 保持 中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。