一、行情归顾

　　1、期货市场强势反弹

　　近期，国内豆一期货市场出现 强势反弹的格局，豆一主要由于现货供应偏紧和国家直补目标价支撑而上涨，加之CBOT大豆强势也间接支撑国内价格。

　　2、大豆现货价格稳步上扬

　　近期国内豆类现货价格稳步上扬。国产大豆现货有价无市，进口大豆价格上扬，目前国产大豆价格大连报4250元/吨；进口大豆主流报价4400元/吨。

　　二、市场供求估量

　　1、大豆国际市场

　　1.1 大豆旧作期末库存下调支撑市场

　　5月10日，USDA公开了5月份供需报告，从数据结果来看，2013/14年度旧作美豆结转库存较4月预估下调500万蒲式耳至1.3亿蒲式耳，低于市场平均猜测 的1.34亿蒲式耳。14/15年度新季美豆种植面积8150万英亩，产量3625百万蒲式耳，结转库存 3.3 亿蒲式耳 ，高于市场平均预估3亿蒲式耳，美豆旧作紧张仍左右期盘市场。

　　整体看，本次报告对大豆近月利多显然,但对远月偏空。目前市场焦点集中在美豆库存、天气市炒作对美豆单产及优良率的影响。此外关注7月1日将公开的季度库存与种植报告，该报告更具市场影响力与指向性。

　　1.2 美新季大豆播种生长良好

　　今年天气模型显示厄尔尼诺爆发的概率大于50%，从目前美豆产区的天气来看，厄尔尼诺带来有利的降雨，土壤墒情较好，有利于大豆播种和生长，厄尔尼诺现象的涌现或将帮助美豆增产。

　　据美国农业部发布的作物周报显示，截止来 5月25日，美国大豆播种工作已完成了59%，比五年平均水平高出3%，高于一周前的33%，上年同期只有40%，美国大豆播种进度今年首次超过了五年平均水平。另外，当周，美国大豆出苗率为25%，前一周为9%，去年同期为12%，五年均值为27%。可见，目前美豆的播种和生长都是非常良好的，临时市场没有天气炒作原因。但需要注意的是天气炒作将不断来 9月，后期天气影响还是未晓 数。

　　1.3 南美大豆收割进入尾声

　　目前巴西大豆收割基本完结，丰产格局确立，美国农业部在5月份供需报告里猜测 巴西2013/14年度大豆产量为8750万吨，创历史新高

　　阿根廷方面，截止5月22日，阿根廷全国大豆收成 进度为69.9%，比一周前的66.9%推进了3个点，但是比上年同期进度低了23.1个点。近期阿根廷大豆收割工作因为过量降雨而推迟，还威逼 来 大豆质量。油世界称，截止来 5月22日，阿根廷仍有620万公顷大豆尚未收成 ，来 达了空前的水平，相比之下，上年同期大豆未收面积为260万公顷。但阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所目前分析阿根廷大豆产量为5550万吨，如果这一猜测 成为现实，将打破2009/10年度的前产量纪录5500万吨，也高于上年产量4850万吨。

　　总体来看，南美丰产格局确立，南美大豆将接过美豆，成为全球大豆供应来源。此次豆类价格上涨市场一直忽略南美产量，但迟早市场将关注这一原因。

　　2、国内大豆市场估量

　　2.1 国产大豆播种面积延续下滑，需求也下滑

　　近年来，我国大豆进口量逐年扩大，但国产大豆面积却逐步 萎缩。虽然国家一直在产区实行收储政策来保护国产大豆，但由于大豆种植效益仍旧 不如玉米或稻谷，大豆播种面积有连续 下滑的方向。根据多方机构实地调研，我国最大的大豆主产省——黑龙江省今年大豆种植面积预估为2970万亩，较去年下行330万亩，约10%。

　　虽然国产大豆产量一直下滑，市场担忧供应紧张。但从目前市场来看，由于国内巨大的进口转基因大豆，部分缓解了紧张担忧。从消费的角度来看，目前国产大豆的消费也一直下滑，压榨和加工食品用的原料几乎都变成转基因大豆，只有蛋白用大豆还是主要使用国产大豆。

　　2.2 大量来 港，国内港口大豆库存归升

　　虽然此前有部分船期洗船，但对近期大豆进口量暂无影响，近期国内来 港量仍旧 较多。5月份进口来 港量分析约640万吨，略低于4月的预估来 港量645万吨，但为今年次高水平，去年同期510万吨。

　　由于近期进口大豆来 港量高企，使得国内港口大豆库存快速归升，目前已经归升至680万吨左右，市场供应充足。

　　2.3 国储拍卖成交良好

　　从5月份开始，国家重启国储大豆竞价拍卖，每周拍卖30万吨国储大豆，截止目前已经三次共投放90余万吨大豆，后续仍有200余万吨大豆投放市场。从拍卖的结果来看，成交率一直保持 在80%以上的较高水平。但是我们也注意来 ，参与拍卖的企业多为豆制品加工业，较高的加工利润使其对高蛋白非转基因大豆有着较高的价格承担 能力。相比之下，养猪论坛 ，目前油厂的加工利润仍旧 为负，参与拍卖的主动性不高。国储豆拍卖的高成交率，一定程度上显示出市场对食品豆需求旺盛。另外，在国储大豆持续投放市场的情景下，市场压力开始显现，国储大豆竞价交易成交均价持续走低，市场开始担忧未来的供给压力。

　　2.4 豆一价格将逐步靠拢进口大豆

　　2008年起中国开始实施大豆临储政策，临储收购历时六年，与此同时，相对低价的进口大豆数量连年递增，大大压制了国内现货价格，这就使得按照高于市场价收购的大量的储备大豆难以在抛储时顺价销售。而在今年，政策将从“临储收购”改为“目标价格补贴”，目的是为了实现大豆价格市场化。

　　所以，在收储改直补后，国内大豆市场将实现市场化，豆一价格将完全由市场供需博弈来决定，这也意味着国内大豆价格与国际市场价格相关性将显著增强并将最终与国际豆价接轨。而从当前国内进口大豆价格来看，虽然CBOT价格高企，但进口来 国内的大豆价格仍旧 低于盘面价格。另外，在全球大豆供应连续趋于宽松的格局下，国际豆价将上涨承压，利空远月期货价格。因此，政策调整后国产大豆价格将逐步向国际市场价格靠拢。

　　三、价差估量

　　1、进口价差

　　截止5月29日，国内大豆现货均价和南美进口大豆价差为-68，但进口价远期有逐步下降的方向，对盘面支撑力度有限。

　　2、期现价差

　　截止5月29日，大豆主力合约和国产三等大连现货价差在378元/吨，期货升水，利空盘面价格。

　　3、月间价差

　　截止5月29日，豆一A1501-A1409价差在53元，价差利空远月更显然，所以单边操作以空远月为主。

　　四、CFTC投机基金持仓估量

　　1、CFTC投机基金减持大豆期货和期权市场多单

　　由于价格连续上涨，在冲高后投机基金有获利止盈的迹象。CFTC数据显示：截止来 2013年5月20日消息的一周里，商品基金在CBOT大豆期货及期权上持有13.2W手净多单，比一周前减少7.178手。其中多单数量为219.881手，比一周前减少6.381手，空单数量为87.781手，比一周前增加 796手，空盘量为798.278手。

　　五、总结及后市估量

　　综述所述，目前豆一市场多空交错 ，美国陈豆库存食 紧支撑CBOT价格，进而支撑国内豆类价格；但是南美大豆压力犹存、国内港口大豆库存高企、国储拍卖补充市场和CFTC投机基金有逢高获利了结迹象压制盘面价格。分析国内豆一价格将反弹承压，操作方面，豆类将出现 高位盘整的走势，投资者主要摘 取逢高分批抛空操作为主，操作合约筛选远月。

　　交易策略：

　　合约：A1501

　　趋势：空

　　资金占用：30%

　　进场区间：4550-4600

　　目标：4400

　　止损：进场点反向35点

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（编辑：冰莹）