从今年一季度以来，国内豆粕价格波动上涨，而进入5月中旬后，期价一度进入了短期加速上扬，但6月初后，期价短期见顶下跌，主力合约9月豆粕一度跌近3700整数关，近日期价整体处于波动阶段，我们判定 豆粕价格在多原因共振下， 仍处于易涨难跌的格局。

　　一、农强工弱格局延续 粕类成为牛市龙头

　　虽然6月初公开的官方5月制造业指数连续 小幅归升，显示经济有逐步复苏的迹象，但中国经济处于结构化转型阶段，原先粗放的发展模式已有改变，对工业品的需求增速减弱，而分项指数中，大、中和小型企业PMI指数中，小型企业仍处于50之下，而中小企业是中国经济的中坚。 结合之前公开的其他数据，如社会发电量、用电量、固定资产投资、规模以上企业利润增加 值等数据仍较为低迷的表现，我们判定 国内经济仍处于调整期。而CPI和PPI数据也显示了，农强工弱的格局延续，因为中国的CPI指数中农产品(000061,股吧)的权重较大。也不排除市场一些主流资金连续 参与买入农产品抛出工业品的对冲策略，目前国内农产品的走势显然强于工业品。且由于农产品存在消费刚性，在经济面处于相对的弱势期间，走势也要强于金融属性更大的工业品。

　　虽然外围美元的情景也可能对大宗商品包括农产品价格产生影响，但我们总体判定 美元即使涌现强势，对大宗商品的影响也有限。因为美国经济的复苏已为市场共识，对美联储退出QE的预期是从去年4月已经开始，市场已经有充分的预期，所以我们判定 即使未来美国经济不断复苏，美联储按计划逐步退出QE，对美元构成长期利多，但对大宗商品的影响非冲击性的，涌现系统性风险的可能性不大。

　　所以综合以上对于经济面的情景估量 ，我们判定 农产品总体将连续 强于工业品， 且由于大量资金介入，使得部分农产品价格涌现强势格局，其中尤以粕类为主，已文华豆粕指数为例，二季度期价总持仓从不足270万手增至355万手以上，且未见停歇迹象。价格与持仓之间关系总体保持 正相关性，显示资金积极做多的意愿较强。

　　二、大豆强势表现 提振国内豆粕价格

　　美国农业部6月供需报告来显示，13/14年度美国期末结转库存为340万吨，仅高于03/04年度的305.9万吨，为历史第二低位水平。美国3、4月份国内压榨量合计28650万蒲式耳，如果5月压榨量按照五年平均水平推算13000万蒲式耳的话，3-5月压榨累计消耗41600万蒲式耳运算 ，在不考虑少量进口南美大豆的情景下，6月季度库存为历史最低水平36377万蒲式耳，而同期美国大豆出口检验量为156,364吨，前一周修正后为90,543吨，初值为89,269吨。2013年5月30日止当周美国大豆出口检验量为121,935吨。本年度迄今，美国大豆出口检验量累计为42,117,342吨，上一年度同期为34,504,106吨。美国大豆低库存以及良好的出口数据致使美豆总体表现强势。虽然目前美国新作大豆种植顺利，截至6月8日，美豆种植进度为87%，超五年平均6个百分点。远月供应充足使得市场对于新季大豆丰产预期强烈，给市场带来一定的利空原因，之后美豆涌现归调，但由于目前美国出口数据良好以及结转库存偏低，美豆仍处于强势格局之中。

　　三、国内油厂挺粕策略 现货升水支撑期价

　　由于目前CBOT大豆价格坚持高位，国内进口大豆成本居高不下，在压榨利润逐步 亏损后，油厂普遍实施了挺粕策略， 从去年以来，该策略一直较为成功，而目前夏季又临油脂的消费淡季，而同期蛋白摄入需求增加 方向显然，生猪存栏在夏季将存在季节性走高方向，而肉蛋禽存栏也将在当前养殖利润较好的前提下连续 增加 补栏。今年二季度以来，由于现货强势，现货对期价升水高升水，这对期价形成了较强的推动力。目前9月豆粕虽然不是主力合约，但持仓在135万手以上，而仓单不足8000手。在现货升水背景下，持仓巨量和库存偏低的作用下，期价较易形成软逼仓的上涨格局。

　　图一：豆粕现货现价与期价

 数据来源:WIND

　　四、从天气炒作来 DDGS炒作 两粕强势难改

　　即将进入7、8月份，正值美豆的生长关键期，近年行情往往有天气的炒作，并致使美国大豆期价易涨难跌。国内豆粕价格重要的外盘参照为CBOT大豆。同时，今年也应注意来 ，厄尔尼若现象对未来行情的影响，一样 而言，厄尔尼诺将增加 北半球大豆的产量，厄尔尼若现象今年是否涌现，程度如何也将左右未来行情的走向。

　　由于含有未经过许可的转基因品系MR162，国内宣布对美国产DDGS停止批准进口许可证，同时请求国内各港口连续 严查DDGS。部分港口已敦促进口商退运。自去年底我国退运美国转基因玉米以来，国内对DDGS的进口量显然增加 。海关数据显示，4月份中国进口的DDGS数量来 达613,678吨，创下历史同期最高水平。DDGS进口量增加 一方面是国内豆粕菜粕价格的大幅上涨，使得DDGS的替代优势增强；另一方面国内玉米深加工量有限制，供应有限。国家停止批准进口美国产DDGS，生猪价格，虽然整体看粕类供应充足，但短期会改变增加 国内对蛋白粕的供需结构，特别是当前水产饲养处于旺季。而国内菜粕价格上涨使得具有一定替代性的豆粕价格保持 相对外盘有很强的抗跌性。

　　五、技术面

　　以文华豆粕指数为例，从3月中旬以来，豆粕指数保持 波动上扬方向，虽然短期由于前期涨幅较大有调整迹象，但下方支撑较强，从3195至3876，涨幅来 达了681点，0.318的调整大概在3620一线。而由于目前9月豆粕贴水于现货，且持仓依然巨大，分析未来向下调整空间有限。

　　六、总结

　　综合以上估量 ，我们判定 在宏观经济面的作用下，整体商品仍处于农强工弱的格局中，而粕类价格由于受来 基本面利好的提振，其长期牛市格局仍旧 ，长多短空依然是交易的主策略。

　　具体交易方案如下：以9月豆粕合约为例，在3620-3720一线尝试建立多头部位，持仓控制在三分之一左右，止损3580，中期上看3900-4000，盈亏比3比1。

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（编辑：兔子）