影响未来5个月大豆、豆粕强弱关系的主要原因如下：

　　当前大豆/豆粕比价为1.2926，处于整个历史区间的中轴邻近。根据估量 ，目前比价仍处于下降通道当中，第一阶段末期比价将触底走强。

　　在经过年初一波快速归落后，大豆/豆粕比价进入了较长周期的盘整。后期趋势如何演绎，笔者将从两个阶段的供需格局变化（第一阶段：6、7、8月；第二季度：9、10月）做出详细估量 并对比价的震荡趋势做出判定 ：

　　一、 豆粕

　　1.1 第一阶段市场影响原因：库存

　　截至5月25日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量85.14万吨，较去年同期的39.21万吨大幅增长117.13%。豆粕库存坚持在75-90万吨的高位水平已经近3个月，而这一水平与2012年9月豆粕价格暴跌前后的水平十分接近。

　　库存高位始终未在期现市场产生压力，很大程度上回因于未执行合同的走高。截止5月28日当周，国内油厂豆粕未执行合同291.35万吨，较去年同期的108.3万吨增长169.02%。这抵消了二季度南美历史天量供应的压力，而在2012年9月暴跌前后这一数据只有110万吨。

　　在豆粕1409上市初期，800多元的基差吸引了大量饲料企业进场买保。未执行合同的大量堆积限制了饲料企业基差平仓对市场的压力，而只有产业资金的兑付撤离才能使市场感受真正的压力。这也能够说明2012年价格大跌前两个数据的表现。目前看，豆粕价格在二季度不断走高或并坚持高位的现状难以改变。

　　1.2 第一阶段市场影响原因：油厂策略

　　今年一季度，国内油厂涌现大面积亏损，进口大豆压榨利润从去年下半年的400-500元快速萎缩至-300元。在这种情景，油厂一样 摘 用挺价策略坚持经营。

　　图中可以看出，本轮油厂通过挺粕限制了压榨亏损的进一步扩大。而在这一周期中，菜粕、鸡蛋基本面的供应紧张也支撑了油厂挺价策略的顺利实行。

　　从上文提来 的数据可以推断，短期内油厂不会改变挺粕的体会策略，只有等来 油粕两个品种的强弱格局涌现较大变化时才会进行调整。

　　1.3 第一阶段市场影响原因：炒作原因

　　每年的7、8月份都是美国大豆市场的天气炒作周期。在这个周期，天气升水震荡剧烈，期货价格往往也是易涨难跌， 2009、2012、2013年同期价格都涌现了较大幅度的上涨。

　　美国农业部5月报告分析，2014/15年度大豆单产45.2蒲/英亩，较13/14年度增加 1.9蒲式耳，创下10年以来的最高水平。

　　单产数据往往是天气炒作反映在数据报告中的关键，也是美国农业部预估数据中弹性最大的数据。按照以往体会， 7、8月份往往是USDA下调该数据最多次的月份，正如2013年（最终被验证的莫须有）的洪涝炒作。

　　今年是厄尔尼诺年，无论灾害发生与否，多头都不会放过借机推高期价的良机，而目前大豆7月的庞大持仓仿佛也意味炒作模式一触即发。

　　除了天气模式即将开启，本年度的期末库存也给了市场不小的想象空间，美国农业部5月报告显示，2013 /14年度大豆期末库存1.3亿蒲式耳，持续第三个月下调，创下10年以来的最低水平。

　　如果说天气是看不见摸不来 的想象炒作---来的快去的快，那么库存将是匿藏在期价背后的最大推手。

　　1.4 第二阶段市场影响原因：供应压力

　　美国农业部预估2014/15年度大豆产量为36.35亿蒲式耳，较本年度增加 3.46亿蒲式耳，增幅为10.5%。

　　天气虽然具有炒作空间，但由于种植阶段土壤墒情良好，（因全年洪涝引发的）2007、2012年大减产在本年度很难发生，即使局部地区因天气调整产量，但整体大幅增产的格局不会改变，而这将也在第一阶段对油粕市场产生庞大的压力。

　　1.5 第二阶段市场影响原因：饲料需求疲软

　　农业部数据显示，4月份我国生猪存栏量环比下行1.7%，同比下行2.1%，生猪价格，再次创4年以来;能繁母猪存栏量环比下行2.2%，比去年同期下行6.5%。在3月放缓跌势后，4月的存栏数据连续 下滑，而能繁母猪数据的不断低迷也将长时间限制存栏总量的反弹，目前看三季度的生猪存栏将很难发生起色，饲料需求将大幅萎缩。

　　二、 大豆

　　2.1第一阶段市场影响原因：临储大豆收购终结

　　2008年起，国家启动临储大豆收购，本年度已经是持续第6个年度也是最后一个年度，收购于今年4月30日完结。在历年临储收购完结后，东北地区的收购价格都会涌现季节性的下跌。

　　2.2第一阶段市场影响原因：国储大豆拍卖

　　5月12日当周，国储大豆拍卖将启动，本次拍卖计划每周30万吨，共抛售300万吨大豆，是仅次于2012年的最大拍卖量，且拍卖周期远小于当年。起拍底价为10年3850元/吨，11年4050元/吨。目前国储国产大豆约702万吨，300万吨的量为接近一半，本次拍卖力度更大，对国产大豆的现货压力也更大。

　　2.3第二阶段市场影响原因：创新低的供应

　　从5月份大商所组织的大豆考察获悉，目前已公开的直补政策对今年对大豆种植面积几乎毫无影响，调研期间大豆基本已经种植完毕。对于大豆直补政策以及 4800 元/吨的目标价格，农户晓 之甚少，直补政策的真正发酵只会在下季播种意向上体现。根据大商所的调研最终结果估算，13/14年度东北大豆种植面积将减少10-20%。

　　美国农业部5月报告分析，2013/14年度中国大豆产量1200万吨，创13年新低。

　　三、小结

　　对比两个市场，由于未执行合同、油厂策略等利多原因，豆粕当期表现较为坚挺，但第二阶段受来 供应压力，饲料需要疲软等原因制约压力较大。

　　反观大豆市场，目前期价受制于临储终结及国储抛售压力难有起色，而第二阶段由于新季国内大豆大幅减产提振将获更多资金青睐。

　　两个市场的强弱关系将在第一阶段末端涌现转变。

　　四、历史价差表现

　　大豆/豆粕1月合约比价的历史比价上限为（1.45,1.55），比价的历史下限位（1.15，1.2）

　　当前比价为1.2926，处于整个历史区间的中轴邻近。根据上文的估量 ，目前比价仍处于下降通道当中，第一阶段末期比价将触底走强。

　　五、套利头寸面临的风险

　　如果上文估量 的逻辑涌现变数，套利头寸的风险就会增加 ，甚至改变震荡的趋势。

　　1、美国产量存变数

　　天气的状况难以猜测 ，若7、8月份美国天气发生偶发性的灾难 性变化导致美国大豆产量涌现大幅减产，那么豆粕市场将获得庞大的支撑。

　　2、直补政策存变数

　　目前直补政策只公开了4800的目标价格，但具体细节迟迟未能发布，若确实能够按照大豆销售价格与目标价格4800差，直接补贴农民，那么大豆价格将进入市场化运作，未来价格取决于未来整体供求，而目前国内大豆价格远高于进口大豆，如果价格归来市场化，豆价将面临庞大的下降压力，但何时下降，下降幅度还将由政策的具体发布时点仍旧 国际市场的供需变化而定。

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（编辑：冰莹）