08年中报显示，实现营业收入47.8亿元，同比下行22.8%，实现净利润1.7亿元，同比增长5.4%，每股纯利0.20元，低于市场预期。08年上半年的业绩具体情景如下：1）工业收入为13.6亿元，比上年同期下行了10.86%，主要是几大主导产品的销售不甚理想：消渴丸的销售增长相对平缓（同比增长2%），而夏桑菊颗粒、华佗再造丸等产品的销售则有不同程度的下行。增长较快的产品包括：王老吉凉茶（同比增长39.7%）、广东凉茶颗粒（同比增长18.8%）、小儿七星茶冲剂（同比增长30.1%）、治咳川贝枇杷露（同比增长17.3%）、保济口服液（同比增长18.6%）、天黄猴枣散（同比增长44.6%），中国养猪网，实现净利润1.4亿元，同比增长11.4%；2）医药批发实现收入50.1亿元，比上年同期上升了17.7%；净利润为4182万元，比上年同期增长31.51%。由于医药批发业务于08年初完成合资工作，公司对其按所持股权比例50%合并报表，这是引起公司收入下行的主要因素。从净利润角度看，医药批发给公司带来的业绩同比下行34%； 3）业绩能与去年基本持平的主要因素是获得非经常性收益，其中因为医药批发业务合资获得股权转让的收益就接近5000万元。 展望下半年的业绩，我们认为在工业方面，除了王老吉凉茶以外，缺乏能给公司带来较大收益的产品。分析上半年的情景，我们分析全年工业收入与去年相比基本持平，而08年王老吉的快速增长依旧可期，分析08年的销售来 达8.5亿元，同比增长40%。狂犬病疫苗已经获得生产批文，生产准备也已基本就绪，分析将于08年第四季度投产。疫苗的设计产能来 达300万人份/年，分析08年尚不能给公司带来收入，09年能给公司带来5000万元的销售收入。将来达产分析能实现销售收入3亿元，成为公司新的利润增长点。 公司和联合美华合资组建医药商业公司已在08年1月挂牌成立。我们认为合资公司对公司短期的业绩增长的奉献有限，但对公司的长远发展将构成利好。我们重申合资企业对公司的影响：1）除获得一次性投资收益之外，因为股权比例下行，短期对公司业绩产生负面影响；2）缓解资金压力，减轻财务负担。原广州医药公司的负债率在80%以上，有息负债为8亿元，因为外方的注资，将有效降低公司的负债率；3）引进纯利好的品种。分析联合博姿将能为公司带来大量纯利能力良好的品种；4）合资方联合博姿是国际著名医药分销巨头，可为合资公司带来先进的治理 经营、技术及专业晓 识，提升公司的核心竞争力，帮助广州医药向全国扩展。 猜测 广州药业的08年和09年每股收益分别为0.35元和0.39元，08年和09年动态市盈率分别为22.5倍和20.3倍。我们认为公司的内部整合将连续 ，走出目前的调整期尚需要一定的时间。由于前期股价调整已经比较充分，我们坚持公司“增持”评级，12个月的目标价为8.5元。东方证券股份有限公司