导语：

　　概要：本文在对全球大豆供求形势与行情估量 的基础上，对未来国际大豆进口成本进行范畴估量 ，再基于不同的大豆进口成本预估大连1405合约豆粕的合理价值区间，为市场各方提供参考。pRK中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　一、供求形势与市场行情背景pRK中国养猪网-立足饲料，生猪价格，服务畜牧

　　13/14年度的全球大豆市场处于供求宽松化的大格局。供应上，美国大豆的顺利收割、产量恢复至常态水平，巴西播种面积及产量预期连续 较大增长、创新纪录，而全球需求增幅总体有限，13/14期末库存将连续 归升(图1)。与此对应，市场处于波动向下的熊市格局，cbot大豆期限由近及远空头罗列，基金净多持仓处于偏高位置并有减少趋向(图2)。pRK中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　从刚刚完结的年度油脂大会可以感晓 ，市场笼罩着慎重看空的气氛，代表着现货行业观点的会议嘉宾们对1月CBOT大豆来 期价猜测 平均为12.5美元，对5月来 期价平均猜测 在11-11.5美元之间，低于目前大豆1405的运行区间1220-1280。这样的预期是基于南美大豆种植面积的扩大与生产天气顺利(巴西8800、阿根廷5350万吨)、以及中国饲料行业需求无尤其的前提。根据截至目前的南美播种情景，面积扩大很有可能，南美天气、生长进度及未来物流存在较大变数，这对未来市场起关键作用，也是决定后市大豆价格运行范畴的主要原因。pRK中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　二、大豆进口成本的范畴估量 以1405为例pRK中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　现在我们来假定不同的南美天气条件下，对应的美豆1405价格(当前1250)：pRK中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　1、如果风调雨顺、作物生长一切顺利，产量大等于预期(巴西8800-8900、阿根廷5350-5500)，下年度美豆面积且产量预期良好，那么价格下行来 1100。pRK中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　2、如果天气并非一帆风顺但并无太大问题，产量接近预期(巴西8600-8800、阿根廷5200-5350)，下年度美豆面积且产量预期良好，那么价格下行来 1150pRK中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　3、如果天气涌现过一些尤其，产量未来 预期的增幅(巴西8300-8600、阿根廷5000-5200)，下年度美豆面积且产量预期常态，那么价格降来 1200pRK中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　4、如果天气涌现尤其，导致产量无多大增长(巴西8200-8300、阿根廷4900-5000)，下年度美豆面积且产量预期常态，那么价格坚持1250邻近pRK中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　5、如果天气涌现一定尤其，导致产量反而略有减少(巴西8000-8200、阿根廷4800-4900)，下年度美豆产量预期常态，那么价格上涨至1300。pRK中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　6、如果天气涌现较大尤其，导致产量涌现一定幅度减少(巴西7800-8000、阿根廷4600-4800)，下年度美豆产量预期受来 不利天气影响，那么价格上涨至1350。pRK中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　7、如果天气涌现庞大尤其，导致产量涌现较大幅度减少(巴西7400-7800、阿根廷4500-4600，减幅6-10%)，下年度美豆产量也受来 不利天气困扰，那么价格上涨至1400。pRK中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　实际中，以上的天气条件与产量并不一定对应我们所假定的价格，但总体来看美豆1405在11-14美元区间变动的概率极大。第一 ，在今年种植成本下巴西、阿根廷、美国的大豆含地租FOB成本分别是12.1、13.2、13.1美元/蒲，无地租FOB成本分别为10.2、8.1、8.4美元/蒲，基本于这样的成本及2014年5月前的供需形势，判定 美豆跌破11美元下方运行的可能较低;第二，13年美豆已基本定产，全球大豆需求在2至5月处于淡季，在南美减产幅度有限的情景下，判定 价格仍难冲上14美元压力。pRK中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　现在对以上不同的大豆FOB成本估算中国来 港成本。11月18日巴西大豆3月出口升水(同时包含基差和运费)为215，对应盘面价正好与FOB1250成本接近，远期汇率为6.10，运算 可得中国来 港成本为3872元/吨。在大豆进口成本运算 中，可能变化的参数主要是基差、运费及汇率，这里我们摘 用与FOB1250同样的汇率，基差取值随FOB的增加 而呈相同幅度的减少，最终得来 大豆的进口成本如下表所示，主要集中在3450-4200;需注意的是，目前巴西基差升水报价比往年平均高出50左右，假定后期实际基差下跌至平均水平，则大豆进口成本将下行138，即3312-4062。pRK中国养猪网-立足饲料，服务畜牧