多空相持 连玉米坚持区间波动思路

　　内容提要：

　　现在东北部分地区包括黑龙江北部、辽宁西部正遭受干旱灾害。但是由于玉米是耐涝不耐旱的品种，加之干旱受灾面积有限，多集中于低洼地段、洪水冲击地段和泄洪地段，而岗地和缺水地区由于雨水充足，产量会有所提高，对受灾缺失 的产量会起来 一定的补偿 作用。因此，干旱灾害对玉米产量的影响我们应该更为客观对待。

　　截止9月5日，东北地区玉米价格连续 延续弱势行情。东北优质玉米量少，同时受来 下游养殖需求的刚性支撑，优质玉米价格一直保持 坚挺，与之相反，大部分东北玉米质量较差，新粮上市时间越来越短，且玉米行情不断低迷，贸易商基本已经停止了收购，而急于出清库存，东北玉米供给宽松。

　　目前酒精企业亏损有一定归暖，部分深加工产品需求有所归升，但下游需求始终低迷，长期来看，无论是政策还是经济形势对玉米深加工行业都有比较大的压力，预期市场仍坚持低迷状态。

　　国内收储价格今年提前出台，对玉米价格构成加好的底部支撑；进口玉米方面，目前国内玉米市场容量大致在2亿吨左右，倘若全年进口窗口都打开，今年720万吨的进口量占市场供应量的比例仅在3%左右，即使价格偏差较大，也难对市场产生趋势性的影响。

　　进入9月份，新季玉米上市时间越来越短，中储库存饱满，如何腾出足够的库存以进行收购？如果中储收购力度不足，不排除玉米价格在上市之初短期内跌破收储价的可能性。

　　一、 整体种植面积及产量预估依然坚持高位

　　根据国家粮油信息中心对2013年全国玉米生产情景最新猜测 ,今年玉米或将将增产4.56%。据猜测 ，本年度玉米播种面积为35690千公顷，同比增加 1.88%；玉米产量21500万吨，同比增产4.56%；目前，玉米主产区除河南略有减产外，其他地区均有不同程度的增产。在新季玉米增产唤 声甚高之际，国家提前公开2013年玉米暂时储备 收购政策。

　　分析，新季玉米上市后，在增产和政策的冲击下，市场格局将可能发生变化—新季玉米上市暂时储备 收购马上 启动。由于当前东北多数地区玉米价格处在暂时储备 收购价格之下，新季玉米上市会加速价格归落，暂时储备 收购将可能在新季玉米上市之日就全面启动，建议后期关注具体收储时间。

　　另外，生猪行情，由于目前整体玉米还处于生长的关键阶段，加上部分地区涝灾，整体玉米产量依然未能最终敲定，建议关注灾情以及玉米生长的进一步演变。

　　二、 涝灾对玉米产量的影响需理性看待

　　众所周晓 ，今年东北春涝低温，导致玉米播种期普遍推迟15-20天左右。又因春天温度不断较低，玉米前期生长积温不够，人们对于今年东北玉米产量的担忧加剧。但自从进入夏季之后，不断的高温多雨非常利于玉米的生长，积温也逐步 补偿 上来。从中国养猪网积温观测数据显示，整个东北玉米生长期只延后7-10天，后期还有进一步追赶的方向。

　　现在东北部分地区包括黑龙江北部、辽宁西部正遭受干旱灾害。但是由于玉米是耐涝不耐旱的品种，加之干旱受灾面积有限，多集中于低洼地段、洪水冲击地段和泄洪地段，而岗地和缺水地区由于雨水充足，产量会有所提高，对受灾缺失 的产量会起来 一定的补偿 作用。因此，干旱灾害对玉米产量的影响我们应该更为客观对待。

　　目前，对于后期整体玉米产量的预估，我们认为，需要关注倒伏跟早霜两个原因：

　　（1）、由于今年播种期推迟，农民普遍摘 用浅播的方式，后期雨水大、土地潮湿，植株的根系不用太向下扎根就能吸取 来 足够的水分，因此，今年植株的根系普遍过浅。后期如果遭遇较大的台风过境，那么倒伏的面积将会很大，若倒伏的时间发生在玉米定浆或定浆之前，那么对于产品的影响会非常大。

　　（2）、今年对于玉米产量影响最大的潜在威逼 就是霜冻。现在数据显示，积温还比常态水平差5-7天。如果今年霜按照常态的时间来 来，那么就将对于玉米的产量造成较大幅度的影响，若霜冻提前来来 ，影响程度将大幅增加 。因此，整体来说，虽然现在东北地区玉米生长情景良好，产量可期，但是减产的危险依然存在，且至关重要，现在就对东北玉米产量妄下判定 ，为时早矣。

　　第二部分 产业链估量

　　一、 南北玉米现货价格走势估量

　　东北主产区：

　　截止9月5日，东北地区玉米价格连续 延续弱势行情。东北优质玉米量少，同时受来 下游养殖需求的刚性支撑，优质玉米价格一直保持 坚挺，与之相反，大部分东北玉米质量较差，新粮上市时间越来越短，且玉米行情不断低迷，贸易商基本已经停止了收购，而急于出清库存，东北玉米供给宽松；同时，在陈粮贸易完结及新粮上市的时期，往年的“青黄不接”局面并未涌现，下游无论是深加工还是饲料企业的需求都比较疲弱，目前销区市场供应出现 多元化局面，而近期南北港口船运费也上涨来 了50元/吨，考虑来 成本，质量一样 而运费高企的东北玉米并非摘 购的第一筛选，供多需少，导致整个东北玉米的价格积弱难返。

　　华北港口：

　　华北方面，截止9月5日为止，玉米价格基本坚持平稳，局部地区有小幅归调，因深加工企业库存不高，开始小范畴补库，价格有所归升。但是目前华北地区贸易商手中的粮源仍比较充足，随着陈粮贸易时间越来越来，出库意愿有增无减，价格归调难以形成大范畴的方向；同时，河南局部地区新粮已经逐步上市，而9月下旬华北地区新季玉米将会批量投入市场，对于供给本就宽松的玉米市场形成更大的压力，若低迷的需求无法有大的归升，那玉米价格也将连续 低位运行。

　　大连主流平舱价：

　　受整体东北主产区价格疲弱影响，大连主流港口鲅鱼圈、大连港(601880,股吧)、北良港、大窖港报价弱中持稳。北良港、大窖港报价坚持2300-2310元/吨；鲅鱼圈、锦州港(600190,股吧)报价坚持2360-2380元/吨。

　　南方港口：近期，南北方港口玉米价格涌现反弹，主要因低霉变优质玉米供应稀缺。7月下旬至8月份，各地贸易商避险意识较强，主动抛售手中存粮，导致当前低霉变优质好粮供应紧张，分析东北烘干粮批量上市前，低霉变、高容重的玉米价格将受来 支撑，以稳中上行为主，但从整体市场供需情景来看，分析上行空间受限，且好坏粮价差仍旧会非常显然。

　　二、 玉米深加工现状估量

　　酒精：

　　整体来看，深加工企业整体上开工率仍坚持在38%，开工率偏低，东北地区深加工企业已经基本恢复开工。目前来看，受来 整个经济大环境不景气的影响，双节对深加工市场的带动作用并没有十分显然，酒精价格坚持弱势平稳。

　　DDGS

　　受来 美国天气炒作影响，豆粕价格连续攀高，豆粕价格已经创下今年的高位，且近期猪价及禽蛋类价格有所上涨，下游饲料需求增加 ，DDGS随着蛋白粕的价格集体坚挺而保持 平稳；

　　玉米油：

　　另外，豆油价格因天气炒作也有所归升，作为替代品的玉米油价格本周也随之上涨。

　　果葡糖浆：

　　F55果葡糖浆本周价格涌现归落，跌幅在40-100元/吨左右，受来 前期白糖期价大幅下挫而白糖现货随之下调的影响，且天气转凉，果糖需求也有所下行，导致淀粉糖市场整体坚持弱势运行，后期价格有连续 归落的可能。

　　我们认为目前酒精企业亏损有一定归暖，部分深加工产品需求有所归升，但下游需求始终低迷，长期来看，无论是政策还是经济形势对玉米深加工行业都有比较大的压力，预期市场仍坚持低迷状态。

　　三、 饲料需求估量

　　受玉米价格弱势调整的影响，近期国内猪粮比价进一步归升。目前国内猪粮比已经触及6.5:1，生猪养殖效益水平已经进入中等纯利区间；禽畜养殖方面，白条鸡跟鸡蛋价格不断好转，对国庆前的玉米价格带来了一定的利好支撑。

　　但需要注意的是，“双节”过后，下游养殖业在经历了前期的出栏之后，短期内饲用需求或将涌现放缓，加上目前全国能繁育 母猪存栏已经涌现高位下滑的迹象，后市需要关注生猪跟禽畜养殖业的微妙变化。

　　第三部分 收储政策对阵进口玉米

　　一、 收储政策与直补传言

　　近期国家或将对菜油、大豆、棉花等农产品(000061,股吧)实施直补政策的传言对农产品市场形成显然冲击，大豆期货价格更是在此影响下大幅下挫，这对玉米期货价格形成一定带动作用。直补政策的影响是会改变相关农产品的价格形成机制，相关农产品不再有政策托市底价，其期货合约价格也将失去理论底部价格支撑。

　　但值得注意的是，相对于直补政策的不确定性而言，国家相关部门已明确发布公告称，决定今年连续 在东北等部分主产区实行玉米暂时收储政策。即连续 收储已经确定，剩下的仅仅是时间上和细节上的问题，且收储政策中最关键的原因收储价格已经公开，此价格将会对市场产生极大的指导意义。

　　按照国家收储价格运算 ，符合国标三等的东北产区玉米的最低收购价格为2220元/吨。参照期货理论，期货合约的理论价格=现货价格+现货持有成本，保守估量 ，2013年产的玉米对应期货1401合约的理论价格应不低于2300元/吨，这也为连玉米期价奠定了较强的底部支撑。

　　二、 进口玉米估量

　　虽然玉米年产量约2亿吨，但中国进口玉米的步伐近年来有增无减。目前国内玉米进口量平均在每月45万吨左右，全年进口量大致在500万吨左右。

　　继上月中国答应阿根廷玉米进入中国大陆后，巴西今年内或准对华出口玉米。又一个玉米出口国将会敲开中国的大门。进口玉米的威逼 再度映入市场眼帘。

　　目前国内外玉米现货价差庞大，按目前的价差，进口来 港之后，进口玉米价格可能在1900元/吨左右，与国内北方港口现货有500元左右的价差；那么这个庞大的价差来 底会对国内玉米价格产生什么影响呢？

　　第一 ，我们要搞清楚进口玉米进入国内的途径。目前进口玉米进入国内市场的途径。目前进口玉米进入国内市场主要有3个途径—普通税率、最惠国税率、关税配额税率，这三种税的税率分别为180%、65%、1%，因高关税壁垒，配额外玉米进口通道几乎关闭。因此，估量 进口玉米对国内玉米价格的影响主要看配额内的进口。

　　那么如何看待进口玉米对国内玉米价格的影响程度呢？

　　看进口配额的时间窗口是否打开：

　　从国家发改委最近两年公开的玉米进口配额来看，2012年、2013年均是720万吨，但是因进口利润问题会影响来 玉米的实际进口量，如2012全年因CBOT玉米暴涨，进口窗口大部分时间是关闭的，最终全年进口量只有200余万吨，目前因价差问题，最近一段时间发放的配额肯定 会被用完，但全年不会超过720万吨且进口配额分布在全年，进口不会集中，因此不会对国内玉米价格形成集中性的冲击。

　　看配额内进口量占全国市场容量的大小：

　　以棉花为例，发改委2011年发放进口棉配额260万吨，其中包含89.4万吨1%关税内配额以及170.6万吨滑准税配额，而2011年全国棉花产量为738万吨左右，若配额全部用完，进口量为国内产量的35%；然而，非常不幸，从2011年初开始，因国际棉花不断暴跌，进口利润至今都十分丰厚，另外，又由于进口棉花占国内市场容量庞大，所以国内棉价也受来 了波及。

　　那么这种情景会否在玉米身上发生呢？目前国内玉米市场容量大致在2亿吨左右，倘若全年进口窗口都打开，今年720万吨的进口量占市场供应量的比例仅在3%左右，即使价格偏差较大，也难对市场产生趋势性的影响。

　　三、 中储粮跨省移库

　　截止9月1日，中储粮移库玉米计划500万吨，目前总发运250万吨，仅仅完成计划的50%。其中黑龙江发运144万吨，完成计划的50%，；吉林76万吨，完成50%；内蒙古30万吨，完成49%。

　　临储玉米3080多万吨的库存，目前仅完成250吨的移库，移库进度非常缓慢，目前来看临储库存依旧相当充足，在整个玉米市场行情偏弱的情景下，中储粮一直没有合适的机会进行抛储，而进入9月份，新季玉米上市时间越来越短，中储库存饱满，如何腾出足够的库存以进行收购？如果中储收购力度不足，不排除玉米价格在上市之初短期内跌破收储价的可能性。

　　第四部分 后市展望及操作建议

　　展望后市，我们认为，尽管今年玉米增产的唤 声很高，但是目前仍处于玉米生长的关键阶段，而且倒伏、早霜等风险仍需进一步小心和关注，因此，对整体产量的预估仍需做进一步跟进。

　　产业链方面，东北产区由于受来 新季玉米即将上市以及贸易商加快出货心理的影响，整体价格稳中走弱；南方销区，受部分优质玉米需求支撑，整体价格有所持稳，但是劣质玉米价格依然不断走弱；深加工方面，除了近期受豆粕带动的DDGS价格有所反弹外，酒精、果葡糖浆、玉米油等价格都是稳中走弱的格局，整体深加工对玉米价格提振力度有限。饲用需求方面，目前“双节”备库效应依然对玉米价格构成较好支撑，但仍需关注节后养殖业的微妙变化。

　　关于收储政策与进口玉米之间的博弈，我们认为，鉴于今年国内玉米增产预期强烈，国家收储政策很有可能在新季玉米上市之初执行，而且，收储政策的执行，长期内对玉米价格会有比较显然的支撑。至于进口玉米方面，整体的量占整个市场容量依然较少，受影响较大的可能是沿海的进口地区，而且主要会是一种短期性的影响，分析新季玉米上市以及进口玉米来 港之初，价格可能会有一波小的跌势，但价格不会偏离收储价太多。而有关中储粮跨省移库方面，整体移库进度仍需连续 跟进，如果收储力度不足，不排除价格会借新季玉米上市之初上演一波跌势。

　　操作建议上，由于收储价托底支撑，连玉米1401在2300邻近支撑较强，2300—2400区间依然有效，目前依然坚持区间波动思路对待，近期操作上仍以2300—2400区间操作为主。多头止损参考价格下破2300，空头止损参考价格上破2400。后期关注新季玉米上市、进口玉米压力、养殖需求微妙变化以及中储粮跨省移库进度，不排除价格会短期内下破2300，若区间打破，价格有效下挫2300，投资者可顺势做空，止损参考2300，但持仓不宜过重。分析目前价格仍会受来 收储价格的牵引而坚持波动。

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