大北农 002385 农林牧渔类行业
研究机构：国都证券 估量 师：王明德
询价结论:分析公司 10年、11 年全面摊薄每股收益为1.10 元和1.42 元。饲料行业可比上市公司09 年平均市盈率为38.9 倍,10 年平均市盈率为29.2 倍,种业可比上市公司09 年平均市盈率为72.1 倍,10 年平均市盈率为44.8 倍。公司目前业务结构中饲料收入和利润奉献占比远高于种业奉献,同时种业整体估值偏高,基于以上两点考虑我们以饲料行业平均估值水平基准来对公司进行可比估值。考虑来 公司在预混料业务上的成长性突出,我们认为公司对应10 年合理市盈率估值区间在30X-35X,分析公司二级市场的合理价格为33 元-38.5 元之间,建议一级市场询价为区间29.7 元-34.6元。
主要依据:公司主营饲料产品和种子业务,还涉及饲用微生物制剂业务。本次发行新股募集4.7 亿元主要投向新增12万吨预混料产能,新增24 万吨水产饲料产能,新增1 万吨饲用微生物制剂产能,公司的杂交玉米种子产能将增加 至3 万吨,杂交水稻种子产能增加 至2 万吨。
公司是国内最早从事畜禽、水产及牛羊预混料的企业之一,也是国内最大的预混料生产厂家之一。2005 年至2008 年,预混合饲料销售量持续四年位列全国第一位,预混合饲料生产技术处于国内领先水平。
预混料生产需要较高技术水平,国内预混料需求潜力庞大,本次新增预混料产能将使公司保持 国内预混料产销领先地位。
公司是全国第二大水稻种子生产企业,公司的水稻种子在长江中下游地区具有显然的竞争优势。公司还涉及饲用微生态制剂业务,目前国内微生物饲料添加剂产业目前处于起步阶段,市场潜力庞大。
公司在饲料、种子和生物制剂三项业务中均体现出优良的成长性,分析公司收入规模和纯利能力将不断增长。
风险提示:公司可能面临以下风险:1、饲料产品的原材料供应和价格风险;2、产品销售的季节性风险;3、自然灾害的风险;4、市场竞争加剧的风险。
(文章来源：国都证券)
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