一、公司基本面估量

　　广东海大集团股份有限公司证券简称为"海大集团",证券代码为"002311"。公司人民币普通股股份总数为2.24亿股，其中首次上网定价公布发行的4480万股股票自上市之日起开始上市交易。

　　海大集团是水产饲料行业的领先者公司水产饲料的饵料系数显著低于行业产品的平均水平10％-20％。公司是饲料行业内进行"服务化"转型的先行者，从2006年起就逐步进行战略转型，从技术领先型转为服务型企业。公司主要从事水产预混料、水产配合饲料和畜禽配合饲料的研发、生产和销售，其主营业务占比来 达90％以上。公司是近年来饲料行业特别是水产饲料行业中发展速度最快、技术水平最好、服务能力最强的饲料企业之一，目前水产预混饲料市场占有率为10％以上，其中广东市场占有率为32％以上，而水产配合饲料销量也仅次于通威股份（600438），在全国市场排在第二位。2008年公司营业收入同比增速来 达了66.45％，而营业利润的增速也保持 在30％以上的水平。公司在保持 和加强产品技术能力的同时，加大了对苗种、科学养殖模式和养殖技术、疫病防治等各个环节的研发投入，并培育出数百人的专家型服务队伍，从而使公司整体上具有了较强的服务能力。公司治理 模式的特点可以用以下两点来概括：扁平化的客户导向的治理 结构、强盛的治理 复制能力。公司在技术、服务和治理 方面的三大优势，支持公司在饲料这个夕阳行业中快速成长，我们分析海大将成为中国饲料行业的龙头之一。公司的募投项目主要用于在荆州、江门、浙江、福建、广西、江西和茂名设立7个饲料分公司，深耕当地市场。另外，增资广州海因特，扩大水产预混料产能。项目投产后，将增加 公司饲料产能205万吨，形成实际产量107.4万吨，其中水产料65.6万吨，禽畜料41.8万吨。项目达产后将在2008年基础上增加 163.56万吨产能，增幅为66.3％。保守估量 募投项目未来3 年对公司的产能增幅的奉献将在年均20％以上。

　　二、上市首日定位猜测

　　湘财证券：海大集团 （002311股吧,行情,资讯,主力买卖）合理估值区间为：25.2-32.4元

　　全球饲料产业一直处于稳步发展阶段，截止来 2008年，世界工业化饲料产量已经来 达7亿吨，较1975年增长410百万吨，增幅来 达了141.38％。目前，我国饲料工业已经成为了国民经济结构中的一个重要的支柱产业。

　　根据《饲料工业"十五"计划和2015年远景目标规划》猜测 ，2015年末我国工业饲料产量要来 达17780万吨左右，较2008年增长4000万吨，增长率来 达30％。

　　公司纯利能力高居行业前列。目前公司的水产预混料和膨化预料均居行业第一、淡水鱼配合饲料居行业第二，虾料领域居行业第三。2005-2008年公司饲料销量复合增长率为45％，营业收入复合增长率为63.8％，回属母公司净利润复合增长率为60.2％，远高于同类型上市公司。

　　募投项目解决公司供不应求。公司目前产能利用率已经来 达了64％，高于行业平均水平，且产销量不断保持 在97％以上，旺季时候会涌现供不应求的局面，制约了公司的进一步发展。本次募投项目将在2008年229.71万吨总产能的基础上增加 71.20％，在2008年146.64万吨的产量基础上增加 66.31％，使得公司产能瓶颈得来 缓解。

　　纯利猜测 及估值。我们分析海大集团2009年、2010年和2011年主营业务收入分别为52.43亿元、90.78亿元和84.90亿元，净利润为169百万元、220百万元和289百万元，按发行后总股本22，400万股运算 ，2009年、2010年和2011年EPS分别为0.72元、0.98元和1.29元。我们认为给予公司35-45倍市盈率比较合适，即公司的合理估值区间为：25.2-32.4元

　　爱建证券：海大集团 （002311股吧,行情,资讯,主力买卖）合理股票价格在25元来 28元之间。

　　●目前公司纯利主要依靠配合饲料，配合饲料科技含量低，市场竞争猛烈 ，产品毛利率不高，原料价格变化对公司纯利水平影响大。

　　●公司募集资金投资八个饲料项目。截至2009年6月末，公司已经利用自有资金向八个饲料项目投资18897万元，已经有四个项目部分投产，另外四个项目尚未投产。八个饲料项目全部达产以后，每年将为公司合计增加 1.3亿元净利润。

　　●综合考虑海大集团在国内水产饲料行业龙头地位、过去几年的成长性、募集资金投资项目未来产生的净利润、国内同行业上市公司估值水平等原因，估量 海大集团2009年合理动态市盈率在40倍来 45倍之间，合理股票价格在25元来 28元之间。

　　国金证券（600109）：海大集团上市首日股价39.36-43.64元

　　海大集团是我国近几年成长最快、增长质量最好的饲料行业新锐。我们认为，公司之所以在竞争猛烈 的广东市场脱颖而出并走向全国，因素如下：其一，完备高效的研发体系，富有竞争力的产品，是公司能站稳广东市场的根本前提；

　　其二，高效的专业化摘 购体系，能有效降低原料成本，养猪网，提高利润率水平；

　　其三，领跑行业的战略眼光，保证 公司不断获得超速成长性；行业方面，受益于中国饲料工业化率及行业集中度的提升，作为已经晋升为全国一线企业阵营的海大集团，未来将获得辽阔增长空间。

　　目前，公司产能面临瓶颈，随着 IPO 募资及非募资项目的投产，产能扩张将驱动公司销量增长，加上饲料行业价格已经企稳反弹，分析未来将推动海大集团的纯利不断快速增长。

　　凭借强盛的科研实力，公司在种苗、微生态制剂方面有望成为行业前三甲，凭借饲料既有销售渠道顺带销售，有望为公司带来新的利润增长点。

　　我们分析公司09-11年分别实现净利润154.07百万元、207.73百万元、288.24百万元，同比增长17.93％、34.83％、38.75％，对应09-11年EPS分别为0.688、0.927、1.287元。

　　我们认可海大集团的综合竞争优势和良好的成长性，我们认为资本市场可能会给予公司相对其他饲料企业以较高的估值溢价。

　　我们以中小企业板IPO今年以来的发行市盈率为样本，测算出海大集团的合理询价区间为24.07-26.82元，上市首日收盘价在39.36-43.64元，建议机构投资者主动参与申购。

　　天相投顾 23.55-28.26

　　上海证券 28.84-33.99

　　国信证券 22.75-27.30

　　国泰君安 40.50-45.90

　　国都证券 39.60-39.60

　　光大证券（601788） 28.80-32.40

　　东莞证券 40.00-40.00

　　三、公司竞争优势估量

　　外延式扩张是公司不断增长的驱动力。饲料行业微利化特点 及饲料运输半径的限制决定了外延式扩张是饲料企业业绩增长的主要驱动要素。公司2007、2008产能分别同比增长39％、34％，同期饲料销量同比增长60％，40％，远高于行业平均12％、11％的增速。随着募投项目和技改项目的陆续投产，2011年公司总产能将来 达420万吨，较2009年增长160万吨，增幅达62％。不断开释的产能为公司未来三年快速增长奠定基础。(申银万国)

　　技术、服务是公司核心竞争优势：公司发展历程中的一系列标志性动作充分体现了公司对于行业方向和领先战略的前瞻性把握。通过研发方面的投入，公司形成了在用技术、储备技术和预研的成熟体系，从而确保技术不断领先。各类产品互为支撑、互为补充，全面提高了公司较强的抗风险能力。另一方面，公司通过构建养殖服务体系，全面贴近一线养殖户的市场需求，使公司技术研发全面实现了正反馈效应，最终使让利于养殖户，通过配合料发展带动预混料增长的纯利模式为公司带来收入利润的高速增长。(东方证券)

　　1)国内养殖业规模扩张，饲料需求量增加 ；2)公司拥有核心技术、产品质量优异、器重客户服务，推动销量增长；3)引入鼎晖投资后，治理结构完善，器重人才储备和提升研究实力；4)强化摘 购能力，排除 原料价格震荡风险。(国都证券)

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