当前，国内豆粕由于巴西港口运输能力不及市场预期、大豆库存日益趋紧以及中国需求等原因的共同影响，提振了豆粕市场，特别是对近月合约。而豆油方面，由于国内豆油库存坚持高位水平，节后消费总体趋于清淡，且压榨企业开工率归升，加之南美大豆丰产预期强，故而国内豆油后市或将坚持弱势运行态势。此外，国家控制通胀力度较大，加之油厂仍握有部分高位价格的豆粕合同，故而他们挺粕意愿较强。从上述基本面估量 可晓 ，豆油1309合约与豆粕1305合约的价差存在进一步缩小的可能，因此豆油与豆粕存套利机会。

　　一、豆油与豆粕合约存相关性

　　套利一样 要在两个相关性较强的合约间进行，而不是有所的品种（合约）之间都可以进行套利。因为只有合约的相关性较强，其价差才会涌现归来来 合理水平，这是套利的基础，否则，在两个没有相关性合约上进行套利，与分别在两个不同合约上进行单项投机没什么两样，同时也无法保证二者价差归来来 合理水平。

　　豆油与豆粕是属于相关性较强的两个合约，因为它们都是利用农作物大豆的加工产品，通常来讲，豆油是主产品，豆粕是副产品。同时，我们晓 道豆油用于民用消费，且和通胀水平关联度较大，中国养猪网，国家相关部门控制较为严厉，故而油厂对豆油和豆粕是从统筹的角度来定价的。因此，无论是从自然属性还是商品属性来讲，豆油和豆粕的关联性都是较强的，属于相关产品的范围。故而豆油和豆粕合约符合套利的基本原则。

　　二、豆油与豆粕合约存套利机会的理由

　　国内豆粕市场整体处于强势，价格也坚持在高位水平，现货价格报价区间集中在4000-4150元/吨。当前，现货价格及近月合约受来 需求面较强支撑，这主要是由于以下几个方面导致的：一是巴西内陆至港口物流运输能力不及市场预期，相关船期延误严重。当前已是巴西大豆上市的高峰季节，但该国的公共交通运输却始终不及人意，运力不足致使大豆普遍拥塞在港口，巴西主要港口paranagua港排队等待装运时间已来 达55天。总的来讲，巴西新作大豆装运情景远不及市场预期，就当前的情景而言，准确的讲，并不是南美的产量决定全球豆类走势，而是由巴西新作大豆的上市节凑决定的。二是在南美新作大豆不能有效供给市场时，美豆重新是市场的筛选，但其库存日益趋紧。由于南美巴西大豆不能及时有效地供给市场，中国等买家由于需求而将目光重新放归美国市场，大量摘 购美国大豆。而当前美国大豆库存水平是近10年来的历史低位水平，这为芝加哥大豆期货不断反弹提供有力支撑，而国内大连豆粕市场与美豆走势相关性较强，这为国内豆粕上扬注入动力，特别是对近月合约。三是由于巴西对华大豆装运船期不及预期，市场对中国进口大豆的预估值也低于常态压榨需求，3月份来 港的南美新作大豆低于市场预期的可能性大，近月来 港的大豆数量及时间仍存在众多的不确定性。市场预估3月份来 港的新作大豆预估为330万吨左右，4月份来 港的约为450万吨。而当前国内港口大豆库存也连续减少，大豆补给又跟不上，致使豆粕现货供应趋紧，且豆粕库存极为有限。加之豆油价格处于低位水平，分析豆油基本面利空或将不断。此外，油厂手中仍握有部分高位价格的豆粕合同，故而油厂挺豆粕价格意愿和动力均较强。现阶段，国内豆油库存高企，国家控通胀力度亦在连续加大。此外，国家正在倡导勤俭节省，杜绝舌尖上的浪费，这或将会减少豆油的使用量。当前处于节后的豆油消费淡季，其需求量大幅萎缩。加之南美新作大豆丰产以及美豆预期增产始终是全球豆类市场的重大利空原因。我们晓 道，由于巴西的运力不足而导致市场需求重新转向美国大豆市场，中国部分厂商已摘 购了大量美国旧作大豆，而美豆库存已严重不足，推高豆类现货价格以及近月合约期价。同时，我们也应该清醒地认识来 ，目前南美的大豆只是上市延迟，节凑偏慢而已，但最终将会流向市场，大大改善大豆市场的流通量。尽管当前国内近月南美大豆来 港量相当有限，但在6月份左右，中国港口可能会涌现南美新作大豆和美国旧作大豆同时来 港的局面，这将致使豆类远月合约承压下跌。

　　三、具体操作

　　跨品种套利：豆油/豆粕，卖豆油1309，买豆粕1305，手数1:1；

　　入场区间：豆油与豆粕价差在4570邻近入场；

　　目标：第一目标位4530，第二目标位4500，第三目标位4450；

　　时间周期：即日起入场，持有周期为一个月左右，若价差缩小幅度较大或靠近目标价位亦可以平仓获利离场；

　　止损：价差放大来 4620邻近；风险收益：假定入场价差4570，止损在4620，获利离场时价差缩小来 4450，若市场沿着预期的轨迹走，收益空间为120个点。

　　四、可能的风险原因

　　近期猪肉价格由于节后需求大幅减少而导致价格处于归落通道，截止来 2月20日，全国猪肉平均价格为26.28元/公斤，猪粮比也不断下跌，目前已跌至6.46。此外，生猪存栏量亦在下跌之中，2013年1月份的生猪存栏量为44813万头，较2012年12月份减少了1481万头，而能繁母猪存栏量则与去年12月份持平，为5068万头。估量 数据可晓 ，养殖市场利润空间进一步被压缩，且生猪存栏量大幅减少，不利于豆粕需求，从而在一定程度上抑制了豆粕期价上行。而当前豆油期货价格已稍低于现货价格，且盘面已经过较长时间的归落，且当前有企稳走好迹象。

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