结论：

●本文从财务效益、资产营运、偿债能力和发展能力四个方面筛选了八个指标，对化学制药类上市公司2001年的经营状况进行了估量 ，并运用综合评判 办法对这些企业的财务状况进行了量化，在此基础上，本文认为有8家公司2001年经营状况好于同期化学制药业上市公司的平均水平。

●今年化学制药行业的总体增长水平仍将与医药行业的发展速度相当，但药品降价和药品集中招标摘 购对化学制药业企业有一定的影响，市场环境比较有利于生产大类基本药品的大型企业。

●在投资价值方面，以生产大类基本药品为主的大型企业和以生产特色化学类药品为主的企业比较有潜力；此外，华源制药值得重点关注。


一、行业整体连续 保持 高速平稳增长

2001年,全国医药工业总产值按可比价格运算 完成2778.5 亿元，比上年同期增长18.66％；完成工业增加 值808.9亿元，比上年同期增长20.4％，工业企业实现产品销售收入2098.1亿元，比上年同期增长17.2％，医药工业企业盈亏相抵后实现利润总额176.02亿元。

2001年医药工业企业应收帐款净额为525.1亿元，比上年同期增长9.2％，产成品资金为237.6亿元，比上年同期增长11.1％。医药工业全行业资产负债率为56.7％。

2001年化学医药工业总产值和现价销售产值分别完成1944亿元和1114亿元,分别为上年的115.3%和108.5%。廿四大类产量完成26.6万吨，为上年的100.14%。

2001年，医药商品进出口增幅平稳，进出口总额71.54亿美元，比上年同期增长24.32％；其中，出口总额38.32亿美元，比上年同期增长10.06％，化学原料药依然是我国医药商品出口的主要品种，为19.2亿美元，比上年同期增长9.4％；医药商品进口总额33.22亿美元，同比增长37.1％。进出口相抵，出口大于进口5.1亿美元。

二、化学药类上市公司2001年报估量

按照上海证券交易所的行业分类办法，在沪深两市上市的A股公司中，有23家化学药类上市公司（见表1）。

（一）财务总体状况稳中趋好

本文试从以下四个方面来对这些公司进行估量 ，以使读者能对这些公司2001年的经营状况有一个比较全面的认识。

1、财务效益状况比较平稳

净资产收益率与总资产酬劳率两个指标能够比较客观、综合地反映企业的经济效益，准确地反映企业资产的获利能力。在这23家上市公司中，净资产收益率超过10%的有5家（不包括ST海药），低于6%的有9家，其中仅一家恒和制药的净资产收益率为负；而资产酬劳率则多集中在10—20%之间，共有16家，占总数的69.57%。

2、资产营运状况有所好转

这里筛选总资产周转率与存货周转率这两个指标来反映企业的资产营运状况，能综合地评判 资产经营质量与利用效率。在总资产周转率方面做得好的企业有双鹤药业、康美药业和哈药集团。而在存货周转率方面做得好的企业有华源制药、双鹤药业等5家，这些企业多是以生产大类产品如抗感染药、大输液及解热镇痛药等为主。

3、偿债能力坚持较高水平

资产负债率表示企业总资产中有多少是通过负债筹集的，它是国际公认的衡量企业负债偿还能力和经营风险的重要指标。在这23家上市公司中，平均资产负债率为43.95%，除了白云山有些偏高外，其余的企业均不算很高（不包括ST海药）。但资产负债率低于30%的有4家，其中，康美药业的资产负债率竞然低达5.83%。资产负债率过高当然不好，但太低也不见得好，至少解释一个企业无法有效地扩大经营规模。

在这23家上市公司中，其流动比率普遍较好，仅有4家公司的流动比率低于1，最高的潜江制药流动比率竞高达15。

4、企业发展能力有较大幅度提高

主营业务增长率和利润总额增长率两个指标综合反映了企业成长状况，及企业应对风险、不断发展的能力。在这23家公司中，主营业务增长率同比涌现下行的有4家，利润总额增长率同比涌现下行的有7家。这两个指标同时都涌现较大增长的有华北制药和华源制药两家，但华源制药是由于重组后才涌现大幅度增长，因此，只有华北制药一家属于真正意义上的主营业务和利润总额同时大幅增长的公司。

表1、化学药类上市公司的主要财务指标

公司名称与代码 每股收益(元) 净资产收益率(%) 资产酬劳率(%) 总资产周转率(%) 存货周转率(%) 资产负债率(%) 流动比率(%) 主营业务增长率(%) 利润总额增长率(%)

新力药业(000153) 0.38 4.63 8.71 23.69 292.95 24.43 189.02 39 3

丽珠集团(000513) 0.16 5.48 19.86 85.51 364.61 38.14 142.72 18 189

白云山A(000522) 0.10 9.60 17.02 40.14 134.23 81.71 57.31 1 -47

恒和制药(000545) -0.08 -7.33 14.35 44.16 339.78 56.73 85.59 -1 315

ST海药(000566) -1.31 106.08 -55.85 30.09 70.66 162.41 26.98 10 389

东北药(000597) 0.03 1.14 15.93 53.16 403.91 67.95 115.30 20 -41

新华制药(000756) 0.18 6.03 32.55 68.72 421.62 27.00 347.98 5 15

ST合成(000788) 0.02 1.64 16.37 29.21 235.00 68.03 113.16 -3 -105

广济药业(000952) 0.14 5.05 13.34 25.88 194.46 36.09 157.37 39 -13

双鹤药业(600062) 0.46 12.29 17.80 112.64 515.72 45.74 146.43 104 8

浙江医药(600216) 0.04 2.73 10.42 57.77 300.45 61.12 115.73 -20 -8

天方药业(600253) 0.26 7.55 17.02 35.71 160.82 30.28 207.91 4 17

海正药业(600267) 0.20 6.34 14.24 45.96 251.89 39.63 146.36 11 -9

恒瑞医药(600276) 0.38 10.92 17.37 60.25 284.80 32.26 284.29 31 19

山东金泰(600385) 0.08 6.03 9.45 39.90 159.86 52.23 127.64 6 -28

天药股份(600488) 0.51 10.62 15.42 62.24 381.22 36.98 187.71 3 14

康美药业(600518) 0.41 7.98 12.29 101.70 435.13 29.46 199.78 8 17

潜江制药(600568) 0.19 3.20 6.99 27.47 327.07 5.83 1,499.22 7 10

华源制药(600656) 0.20 12.80 29.14 76.05 572.37 69.98 61.92 132 74

哈药集团(600664) 0.53 10.72 19.38 105.10 280.31 53.56 126.24 -17 14

西南药业(600666) 0.13 8.15 22.14 79.69 414.24 32.88 208.72 4 1

鲁抗医药(600789) 0.19 6.06 15.15 32.99 256.99 50.65 121.55 10 16

华北制药(600812) 0.12 5.72 19.63 42.65 490.82 63.18 105.85 70 54

平均 0.21 7.16 16.69 58.86 332.17 43.95 227.45 24 15

注：1、数据来源于巨灵证券信息系统；

　　2、在“平均”一栏中，并不包括ST海药的数据。

（二）根据财务指标对企业的综合评判

这里借鉴国外和国内等有关财务综合评判 方法，结合化学药类上市公司的实际情景，推出化学药类上市公司综合评判 方法。力图能够比较科学而又系统地对这23家上市公司的2001年的经营进行综合评判 。

企业的经营的综合评判 按以下几步进行：

第一，确定指标和指标的权数。以上面估量 的8个指标为依据，并分别确定这8个指标的权数，具体权数见下表。

第二，确定各指标的标准值。这里摘 用这23家上市公司的平均值作为各指标的标准值。（因为本文只是对这23家公司进行的优劣比较，并不涉及其它行业和公司，故而其评分只是相对意义上的，因此选用23家公司的指标平均值作为标准值是可行的。）

第三，确定比例系数。将企业的各指标（除资产负债率外）实际值比上标准值，得出各指标的比例系数，因为除资产负债率外，其他指标均越高越好。对于资产负债率指标，其值过大或过小均不好，我们以50%—60%之间做为最大值，然后向两测按不同程度递减。

第四，运算 出企业各指标的得分。企业各指标的得分为其比例系数乘以相应的权数。

第五，各企业最终效绩评分为各项指标得分的加总。

利用以上方法，可以得出20家医药企业的效绩评分，具体分数见下表。

表2、化学药类上市公司的综合评判 分值

公司 净资产收益率 资产酬劳率 总资产周转率 存货周转率 资产负债率 流动比率 主营业务增长率 利润总额增长率 总分

新力药业 19.41 6.26 3.62 7.94 4 8.31 14.87 1.59 66

丽珠集团 22.99 14.28 13.08 9.88 8 6.27 6.94 111.17 192.61

白云山A 40.23 12.24 6.14 3.64 4 2.52 0.50 -27.42 41.85

东 北 药 4.8 11.45 8.13 10.94 10 5.07 7.69 -24.18 33.9

新华制药 25.3 23.4 10.51 11.42 4 15.3 1.99 8.74 100.66

广济药业 21.17 9.59 3.96 5.27 8 6.92 14.58 -7.45 62.04

双鹤药业 51.55 12.79 17.22 13.97 12 6.44 39.14 4.57 157.68

浙江医药 11.45 7.49 8.83 8.14 10 5.09 -7.36 -4.67 38.97

天方药业 31.67 12.24 5.46 4.36 8 9.14 1.68 10.05 82.6

海正药业 26.61 10.24 7.03 6.82 8 6.43 4.20 -5.16 64.17

恒瑞医药 45.79 12.49 9.21 7.72 8 12.5 11.62 11.33 118.66

山东金泰 25.32 6.79 6.1 4.33 15 5.61 2.18 -16.46 48.87

天药股份 44.55 11.08 9.52 10.33 8 8.25 1.01 8.20 100.94

康美药业 33.48 8.84 15.55 11.79 4 8.78 3.03 9.74 95.21

潜江制药 13.41 5.03 4.2 8.86 2 65.91 2.68 6.17 108.26

华源制药 53.67 20.95 11.63 15.51 10 2.72 49.74 43.57 207.79

哈药集团 44.98 13.94 16.07 7.59 15 5.55 -6.29 8.19 105.03

西南药业 34.18 15.92 12.18 11.22 8 9.18 1.46 0.66 92.8

鲁抗医药 25.43 10.89 5.04 6.96 15 5.34 3.75 9.67 82.08

华北制药 24.02 14.11 6.52 13.3 10 4.65 26.40 31.62 130.62

权数 30 12 9 9 12 10 9 9 100

注：本表中的数据不包括恒和制药、ST海药和ST合成三家上市公司。

从各公司所得分值估量 ，我们发觉，有些企业在某一项或几项指标上的得分有失真的可能性，如丽珠集团在“利润总额增长率”这一项指标上的得分就高达111.17分，明显该企业下一个年度是很难再取得这样的高分的。又如华源制药在“主营业务增长率”和“利润总额增长率”这两项指标上的得分都显然高于其它企业，这是由于该企业重组获得了成功而涌现如此高分的缘故。

（三）化学药类上市公司年报中所反映的问题

应收帐款多和存货数量大是化学药类上市公司年报中所反映出来的两个主要问题。

从表3中可以看出，中国养猪网，2001年，化学药类上市公司的平均应收帐款净额与主营收入的比例同比虽有所下行，但依旧高达28%，而ST合成则高达78%。而2001年企业存货则与去年同期相比增加 了16.44%，这个增长速度高于全国医药行业的平均水平。

应收帐款多、存货数量大使得企业面临资金紧缺的压力较大，导致企业流动资金供给不足，从而会影响企业的常态营运。同时，应收帐款多、存货数量大也从另一个测面反映了化学药类企业的市场竞争比较猛烈 。

表3、化学药类上市公司的应收帐款和存货同比估量

公司名称与代码 2001年应收帐款与主营收入之比 2000年应收帐款与主营收入之比 同比（%） 2001年存货（万元） 2000年存货（万元） 同比（%）

新力药业(000153) 0.46 0.35 32 3,028.24 2,478.64 22.17

丽珠集团(000513) 0.18 0.31 -42 19,757.07 20,908.87 -5.51

白云山A(000522) 0.38 0.51 -26 27,877.89 50,367.28 -44.65

恒和制药(000545) 0.38 0.45 -16 2,793.04 3,107.51 -10.12

ST海药(000566) 0.27 0.41 -34 8,167.57 24,327.00 -66.43

东北药(000597) 0.28 0.39 -29 34,972.38 21,067.66 66

新华制药(000756) 0.22 0.21 2 19,759.01 16,612.15 18.94

ST合成(000788) 0.78 0.94 -17 8,701.12 9,361.69 -7.06

广济药业(000952) 0.47 0.68 -31 5,964.92 4,882.47 22.17

双鹤药业(600062) 0.23 0.25 -7 40,737.08 17,451.07 133.44

浙江医药(600216) 0.32 0.26 25 22,874.30 20,270.28 12.85

天方药业(600253) 0.34 0.41 -18 15,173.75 13,581.49 11.72

海正药业(600267) 0.18 0.22 -18 17,004.68 12,961.01 31.2

恒瑞医药(600276) 0.33 0.31 7 8,312.71 9,621.93 -13.61

山东金泰(600385) 0.38 0.60 -37 8,632.08 8,065.96 7.02

天药股份(600488) 0.08 0.06 22 19,824.77 14,691.77 34.94

康美药业(600518) 0.16 0.13 19 8,107.11 5,847.69 38.64

潜江制药(600568) 0.47 0.43 8 1,009.24 915.1554 10.28

华源制药(600656) 0.25 0.21 23 11,812.71 4,691.36 151.8

哈药集团(600664) 0.15 0.16 -7 128,568.45 93,035.93 38.19

西南药业(600666) 0.20 0.27 -28 4,805.65 5,010.40 -4.09

鲁抗医药(600789) 0.39 0.37 5 20,441.33 24,995.39 -18.22

华北制药(600812) 0.54 0.72 -26 49,693.09 34,848.49 42.6

平均 0.28 0.31 -9 21,218.18 18,221.79 16.44

注：数据系根据巨灵证券信息系统提供整理而得。

三、行业展望与投资策略估量

（一）行业发展展望

在综合考虑了我国经济增长、人口结构等原因后，我们猜测 的2002年医药行业的主要经济指标是：医药工业总产值增长15%，工业增加 值增长15%，工业企业利润增长13%。

可以说，医药行业的总体增长速度还是比较快的。但对于化学类药品，我们还必须考虑来 以下两个原因。

1、药品降价范畴扩大和药品集中招标摘 购大力推行

2001年，国家计委在5月、7月、12月分三批公开了491种抗生素、抗肿瘤、心脑血管、中成药等药品降价方案，平均降价幅度分别为20%、15%和20%，今年将对《国家基本医疗保险药品目录》和政府定价目录的新药、专利药、尤其 用药的价格重新核定，并将进一步降低药品价格。

去年全国31个省、自治区、直辖市的大城市均不同程度地开展了药品集中招标摘 购活动，各地实际成交价格下行幅度在10-30%之间。今年将在70%县以上公立医疗机构开展药品集中招标摘 购，对纳入基本医疗保险目录、临床应用普遍、摘 购量比较大的药品中有50%的金额实行集中招标摘 购。

以上海市为例，由于药品调价和药品集中招标摘 购的双重作用，影响上海医药集团公司产品零售额14亿元，影响销售产值2亿元。由于药品调价和药品集中招标摘 购首当其冲的是化学类药品，由此可见，化学药类上市公司的利润要保一定幅度增长是有一定困难的。

2、重复建设有所抬头

虽然近几年来，国家在连续地加强宏观调控，但重复建设现象仍时有发生。不仅一些老产品如维生素C等盲目扩大生产规模，导致产品价格一降再降，甚至处于亏损边缘。一些新产品如克拉霉素、罗红霉素、阿奇霉素和左氧氟沙星等品种重复建设问题也十分突出，目前这些新产品的生产企业家数均在50家以上，使这些新产品的供应严重过剩。国内十几家企业生产同一品种，造成市场恶性竞争，企业开工不足，成本上升，无法步入良性发展的轨道。

上述原因将对化学制药类企业的效益产生一定影响，而对化学制药行业的经济总量影响不是很大，故我们认为，今年化学制药行业的总体增长水平仍将与医药行业的发展速度相当，只是具体的药品品种或企业会有分化，这样的市场环境比较有利于生产大类基本药品的大型企业。

（二）化学药类上市公司的投资策略

上文对化学药类上市公司进行了综合评判 ，我们发觉，综合评判 分在100分以上的公司有9家。再结合行业估量 ，我们认为有潜力的上市公司或板快大概可以分为三种类型：

1、以生产大类基本药品为主的企业。

这些企业是：丽珠集团、新华制药、双鹤药业、哈药集团和华北制药。这些企业（还可以包括鲁抗医药）产品多为国家医保目录的药物，且产品在行业中有一定的集中度。之所以认为这一类企业具有投资价值，主要是考虑以下几个原因：

（1）这些公司目前虽都以生产化学大类药品如抗生素、大输液等，但这些药品用量极大，且药品替代性较小；

（2）这些公司也有一些高端产品，如华北制药属下的金坦生物公司，目前已是我国生物医药领域最大公司之一；

（3）这些公司生产的大类药品质量过硬，随着全国范畴内的药品集中招标摘 购，这些公司的实力使得公司的产品能够面向全国市场；同时，由于这些大类的药品已经过频繁调价，政府对此类药品再降价的空间已不是很大。

2、以生产特色化学类药品为主的企业(不考虑潜江制药)。

这些企业是恒瑞医药和天药股份。这一类上市公司的投资价值主要是资于以下原因：一是其产品在市场中的占有率较高；二是其产品生产工艺技术具有相对的先进性（与国内同业相比），从而形成较高的技术进入壁垒。

3、重组成功的企业。

目前就一家，华源制药。该公司的投资价值主要考虑以下原因：

1、大股东实力雄厚，公司第一大股东中国华源集团是全国性的大集团，集团公司目前的发展战略重心已开始向健康产业转移。前一阶段，曾报道华源集团有意重组哈药集团，虽然由于种种因素，目前未能实现，但由此可见华源集团的实力非同一样 。目前，华源集团的制药业务主要集中在上市公司华源制药。而华源制药目前总股本仅为9321.84万股，流通股为5096万股。即使其成功增发不超过2950万A股，其流通A股也就8000万左右。这样的规模对于华源集团来说，远不能说大。因此，华源制药的成长潜力依旧很大。

2、存量资源尚待优化整合。虽然华源制药通过资产购并，基本实现了产业转型和产品结构调整，医药产业的资产比重来 达公司总资产的67%。但这些资产较为分散，其内部整合时间较短，使得公司的现有资源配置效率不高。随着公司与各控股子公司之间治理 体制的理顺，企业的整体经济效益会有一个实质性的提高。

3、华源制药目前的业务多为一些普通类药物，现公司正在投巨资于“现代中药”产业。目前，公司在中药新药方面所积聚的研究开发力量在国内可谓首屈一指，假以时日，公司的制药结构将会得来 有效提升。