摘要：1、美国、巴西、阿根廷大豆全年实现丰产，增加 全球大豆库存供应。大豆期末库存虽然较预期下行，但是新年度产量数据良好，较上一年度相比，有了显然的改善，对远期大豆价格或将构成压制。2、大豆压榨利润可观，提振市场开机主动性。开机率上升有望增加 市场豆粕和豆粕供应。3、东北大豆国储拍卖成交情景表现良好，也补偿 了9月、10月进口大豆数量下滑可能造成的现货供应偏紧。4、豆粕9月产量预期环比小幅下滑，但总量基本坚持平稳。

　　一、美国农业部最新报告解读全球大豆供需局面

　　9月12日，市场瞩目的美农业部月度报告终于出炉，三大主产国巴西、美国、阿根廷产量占据全球80%以上份额，三个国家的产量和库存决定着全球大豆价格的震荡情景。

　　1、美国市场-库存偏紧但产量同比大幅归暖

　　在报告中，USDA将2013/14年度美豆产量预估下调至8570.6万吨，较上月预估的8859.9万吨下调了289.3万吨，但是需要注意的是，本年度产量预估与2011/12、2012/13年度相比，分别增长了151.4万吨和365.1万吨。此外，美豆期末库存被下调至407.6万吨，远远低于上月的预估值以及市场的预期。受此影响，对期货盘面构成较大的即时利多作用。但通过上表数据可以看出，该库存水平虽然低于2011/12年度常态产量年份53.4万吨，但依旧高于2012/13年度的期末库存66.9万吨。综合估量 ，美豆供应情景尚可。

　　从图表可以看出，美国去年由于遭遇了极度的洪涝天气，导致美豆产量大幅下滑，并且进口了108.9万吨的大豆供应国内需求，该进口量是以往年份的2.5倍左右。本年度美豆实现丰产，进口预估大幅下滑，此外出口预估涌现增长，导致期末库存降幅较大。

　　从近五年的期末库存数据（Ending Stocks）来看，除去2012/13年度洪涝年份以外，本年度期末库存预估值在近五年来确实来 达最低。近三年美豆产量正在恢复，但期末库存较往年常态年份紧俏也将对美豆价格构成一定支持。

　　2、巴西和阿根廷市场--新年度丰产预期或将增加 全球库存压力

　　受大豆种植面积增加 以及良好的天气配合，2013年巴西和阿根廷实现了大丰收。从图表对比可以看出，2012/13年度产量和期末库存量均大幅高于前一年度，产量分别增长了1550万吨、930万吨；期末库存量分别增长了797.5万吨、352.5万吨。

　　此外，USDA连续 上调了巴西和阿根廷2013/14年度的产量和期末库存预估。因此从全局角度来看，全球大豆供应全线增长，2013/14年度期末库存较2011/12、2012/13年度分别增长了1665.2万吨（30.34%）、999.1万吨（16.23%）。不管是绝对值还是从增幅角度进行对比，目前新年度大豆供应情景乐观。

　　巴西在2012/13年度实现丰产后，市场普遍分析巴西2013/14年度有望连续 创出历史纪录。此次报告中，美国农业部将巴西2013/14年度大豆产量提升至8800万吨，较上月预估增长了3.5%，较上年度增长6.8%。不过新年度的种植一样 在9月中旬开始进行，有的地区要等来 10月雨季之后进行播种。因此，此时的猜测 更多的是市场的预期。如果种植期间天气无碍，则巴西将有望连续 实现较好的产量预估，那么届时巴西大豆库存的增加 有望实现该国更大的出口数据，为全球大豆需求提供了有力的“后勤保证 ”。

　　退一步讲，由于巴西新年度大豆尚未开播，如果从现在的巴西大豆供应情景来看，2012/13年度的期末库存是378.8万吨，虽然低于2009/10年度、2010/11年度常态年份的库存水平，但较2011/12年度产量受损年份相比，高出3.2倍（260.5万吨），从侧面看出，大豆供应情景已经从受损年份有了显然的好转。

　　阿根廷近两年产量也是涌现大幅度增长，2012/13年度大豆产量为4940万吨，来 达近三年来最高。而期末库存更是与年俱增，2012/13年度期末库存来 达785万吨，创出历史新高水平，较上一年度增长了37.31%。此外，美国农业部连续 上调了阿根廷2013/14年度的产量预估，来 达5350万吨，并将期末库存提升至960万吨新高，是最近13年来库存年均值318.47万吨的3倍。

　　可见，巴西、阿根廷2012/13年度大豆丰产缓解了全球大豆的供应紧俏局面，而2013/14年度有望连续 实现创纪录高位的预期，或将挈 累后市全球大豆市场价格的上行步伐。

　　3、中国--大豆产量连续 下滑

　　我国大豆近几年受廉价转基因大豆的进口冲击，大豆种植产业受来 极大的挑衅，种植面积逐年下滑，收益效应比促使农民更多的转种玉米和水稻，而此次美国农业部也将中国本年度大豆产量调降来 1220万吨。

　　二、国内放储动作频频增加 市场供应

　　9月12日本年度第六次拍卖顺利完结，成交率小幅下跌至69.16%，成交均价在4082元/吨。截至目前，市场预估中储粮2009年一级2010年临储大豆总计数量在600万吨，养猪网，扣除今年六次竞价交易成交的163.41万吨之后，还剩下436.59万吨。由于存管时间已经达来 极限，部分市场人士分析，在11月份东北产地大豆上市之前，中储粮可能会加大市场抛售力度。9月、10月我国进口大豆分析为480万吨、460万吨，进口大豆数量环比急速下滑，而此时的国储抛售在一定程度上正是缓解了市场的大豆需求压力。

　　三、大豆压榨利润估量

　　从目前进口的巴西大豆、阿根廷大豆价格，按照理论压榨公式进行运算 ，可以看来 目前大豆压榨行业利润非常可观。如果将港口大豆分销价格视为企业大豆库存成本，按照目前港口大豆的分销价格进行运算 ，可以看出压榨利润也是坚持良好的水平。

　　因此从各个来源大豆价格进行的估算，压榨利润丰厚推动了市场对于大豆的需求。从近期国储拍卖的数据也可以看出，陈豆的成交率近几次均坚持在60%以上，也是受惠于当前市场较高的压榨利润促使 。在豆粕坚持强势的条件下，豆粕压榨的供应量也将会保持 平稳甚至增长。

　　四、开机率及豆粕市场消费情景

　　目前国内油厂开机率连续提高，并坚持在超高水平。9月上旬大豆陆续来 港，且当前大豆压榨利润丰厚，油厂开机主动性较高。2013年9月9日至2013年9月13日当周，全国各地油厂大豆压榨总量提高至146.13万吨，较前一周增长5.85%。2013年自然年度（2013年1月1日-9月13日）全国大豆压榨量总计为43,667,560吨，较2012年同期的40,892,601吨增加 2774959吨，增幅6.35%。目前大豆压榨产能利用率为54.55%，开榨量的连续上涨也为市场提供了较好的粕油产出。

　　据调查的35家大中小型饲料厂据统计情景如下。8月份全价饲料产量57.37万吨，较7月份49.14万吨增长16.74%。8月份豆粕用量93742吨较7月份的68372吨，增长37.10%，截止8月末饲料厂豆粕总库存量5.454万吨，较7月份3.835万吨，增长4.22%。市场分析9月库存环比略有下行，但总量坚持平稳，供应情景良好。

　　由于前期豆粕不断强势，中下游经过主动备货，目前已有10-20天的库存，饲料企业反映8月份及9月上旬下游养殖企业备货积极 ，但近两日饲料销量已涌现减少迹象，分析随着价格的不断强势，下半月豆粕需求或将放缓。

　　五、后市原因关注

　　1、收储

　　国内大豆临近收割，而本年度是否连续 摘 用收储的方式来保护农产品(000061,股吧)价格，一直是市场讨论和关注的焦点。直补方案的否定是否意味着收储政策的连续 一直悬而未决。同时，近期不断进行旧作东北大豆的抛售，成交情景表现良好，600万吨的陈年国储大豆，拍卖后的库存作何使用，是否为了新年度收储或相关保护政策提供库容都是值得后市连续 关注。

　　2、南美天气影响新年度产量预期

　　美豆产量基本成为定局，此时，南美种植季节的来临，为市场提供了新的炒作题材。目前南美地区巴西天气依然较为洪涝，来 9月中下旬种植开始，天气能否改善对于南美大豆的产量预期炒作较为关键。

　　六、技术估量

　　1、美豆技术估量

　　美豆11月合约近期转入箱体波动，但两周以来持续持稳于1330美分以上蓄势整固，暗示了多方势力仍有连续 向上的意图。就近期走势估量 而言，一个月内，若有利好消息支持，将会有突破1420美分一线并上摸1480美分的请求。

　　然而需要注意的是，在未来三周至五周以内，接近或突破1480美分将会面临新的短线调整压力。从基本面角度来看，尽管全球大豆丰产预期临时遏制了场内投机基金追多热情，但技术上来看目前仍处于短期多头向上格局，但不断上行步伐略显乏力，料后市即便涌现上攻走势，也会较为温顺 和反复盘旋的状态。

　　要注意重点把握的关键是：2周以内不能跌破1330美分一线的短期箱体颈线位，而本周能守稳1380美分邻近及以上则为多方护盘强势格局，需要关注后市5-8周内上攻的意图；而若是2周内跌破1330美分一线，则短期走势将会转入空头调整态势，届时需要小心在1330美分以上形成短期波段头部的特点 ，进而涌现一轮归落行情，届时需要注意多单及时调整仓位或止损离场。

　　2、DCE大豆技术估量

　　大豆1401合约近期两周转入箱体波动，多方持续护盘持稳于4530元以上蓄势整固，却在4620元以上遭遇空方狙击压制，暗示近期在4530元以上至4630元区间仍有箱体波动盘整的请求。就近期走势估量 而言，本周能否守稳4530元以上较为关键；从更长时间跨度上估量 ，一个月内，若美豆因利好消息支持而突破1420美分一线并上摸1480美分，则国内大豆走势将有上冲4680元至4730元区间的机会。

　　然而需要注意的是，在未来三周至五周以内，接近或突破4730元将会面临新的短线调整压力。尽管技术上来看目前仍处于短期和波段多头向上格局，但不断上行步伐犹疑迟疑，显示多方对于后市的表现并不自信，如果没有外盘大幅上攻带动或者国内有新的利好消息涌现，料后市的上攻走势会较为温顺 和反复。

　　要注意重点把握的关键是：2周以内不能跌破4500元一线的短期箱体颈线位，而本周能守稳4560元邻近及以上则为多方护盘强势格局，需要关注后市5周内连续 上攻的意图；而若是2周内跌破4500元一线，则短期走势将会转入空头调整态势，届时需要小心在4500元以上形成短期波段头部的特点 ，进而涌现一轮归落行情，届时需要注意多单及时调整仓位或止损离场。

　　3、DCE豆粕技术估量

　　豆粕1401合约近期走势强于大豆，多方持续护盘持稳于3580元以上，在美豆暴涨的带动下连续 向上突破拓展。就近期走势估量 而言，本周能否守稳3640元以上较为关键；从更长时间跨度上估量 ，一个月内，若美豆因利好消息支持而突破1420美分一线并上摸1480美分，则国内豆粕走势将有上冲3800元至3850元区间的机会。

　　然而需要注意的是，在未来三周至五周以内，接近或突破3850元将会面临新的短线调整压力。技术上来看目前处于短期和波段多头强势格局，若近期没有新的利空或者关联品种归落挈 累，料后市将会坚持强势波动蓄势巩固和反复向上格局为主。

　　近两周内重点把握的关键是：2周以内不能跌破3640元一线的短期箱体中分位，而本周能守稳3640元邻近及以上则为多方护盘强势格局，需要关注后市5周内连续 上攻的意图；而若是2周内跌破3630元以下，则短期走势将有下探3500元至3420元区间觅 求短期多方支持的请求，届时需要注意多单及时调整仓位或止损离场。

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