近期大豆借助天气炒作迎来反弹行情，但是短期内大豆市场将面临新豆上市与南美陈豆库存高企的共同压力。而且，仔细察看大豆市场历史，发觉市场中存在四年周期规律，综合供需估量 笔者判定 13/14年度是一个产量增加 、需求平稳、库存恢复的过度年份。中长期供需关系改善，加之短期供应增加 ，或令豆类承压。

　　一、长周期下，全球大豆进入供需同步平稳增长周期

　　2011/12年度世界大豆市场主要三大供给国，美国、巴西、阿根廷分别减产640万吨、880万吨和890万吨，直接导致全球当年度大豆总产量同比减少2477万吨，减产幅度高达9.39%，完结金融危机后的三年增产期。更长时间看，近20年来，除08年金融危机爆发的08/09年度之外，全球大豆产量基本遵循“三年增一年减的”四年周期规律。本轮周期的增产年度覆盖12/13、13/14、14/15，减产年度或在15/16年度，因而当前我们处于产量上升的过程，而且这个过程不出意外还将延续来 下一年度。

　　但从供需增速看，本年度供给需求呈同步增长态势。13/14年度全球产量增速为6.62%，需求增速为6.15%，而2000年以来，供需的平均增速亦坚持在4.5%左右，基本一致，只是产量增速受周期影响变化较大，而需求增速平稳，显示了大豆需求的相对刚性特点 。

　　四年周期是面积与天气的共同结果，一旦两者在不利趋势发生共振，即为大幅减产之年，如03/04、07/08和11/12年度。面积是价格的结果，天气则影响单产。当前新季美豆已临近收割，从各机构田间调查结果来看，增产预期并没有发生实质性变化，库存消费比也将恢复增长。另外，当前大豆玉米比价偏高，CBOT5月大豆玉米比价上升方向显然，2.68的比价已经入历史高位区间。而且，巴西中部以及阿根廷种植区旱情正在加剧，玉米和葵花的播种被迫延迟，后期如果土壤墒情不能及时补充，或有部分种植面积转向大豆，13/14年度南美产量或保持 平稳增长，美国农业部8月报告给出的G3增产规模在603万吨。

　　具体来 当前周期，三个作物周期的持续增产，令全球期末库存增加 来 7200万吨以上，充分补充了前期因减产而大幅减少的库存量。不过相对值比较，13/14年度即使充分实现8月月度报告中预估的1800万吨增产，全球库库存消费比亦才恢复来 10/11年度水平，同比“三年增一年减”周期中的三年增年度，此库存消费比并不算高，因此可以认为，13/14年度是一个产量增加 、需求平稳、库存恢复的过度年份，符合豆类四年周期的特点 ，如果说12/13年度供需紧平稳 ，13/14年度可以认为是基本平稳 ，而14/15年度将会是供应偏松的年度。此为长周期下的大格局。

　　二、中周期下，北美南美季节交替

　　本季北美新豆即将收割上市，此前其增产的预期给新作合约带来了较大压力，并使其上市价格大幅低开在1200美分一线。从中周期看，本季美豆完结了前三个年度的减产方向，但是产区在作物生长关键期缺乏有效降雨，8月报告将增产规模限制在了660万吨，期末库存由此增加 258万吨，库存消费比恢复来 08/09年度以来的平均水平之上，北美供应阶段的供需紧张状况得来 部分缓解。与全球的平稳 表不同，美豆的需求跟随供应在震荡，部分无法满足的需求可以通过南美调剂。今年供应过剩幅度不大，不会影响来 下季南美的销售。因此，对中周期下的北半球供应季整体定位是：供需基本平稳 。

　　能够对上述中期周结论产生影响的主要原因有二，一是北美单产变化；二是北美新豆销售进度。前者主要受天气影响，后者主要是北美低价新豆对南美陈豆销售的挤压，以及后期南美大豆同步上市后对价格的反作用。

　　北美13/14年度新豆种植以来，5月开始单产预估数据高开低走。单产由5月时的44.49蒲/英亩历史高位水平调低至8月的42.62蒲/英亩，而Pro Farmer在8月下旬进行的田间巡查报告中预估，受高温天气影响，大豆今年产量仅为41.8蒲，低于USDA预估，另外最近三周，美豆优良率不断下跌，差劣率同步归升，由此市场普遍分析USDA还将在9月报告中进一步调低单产至42以下。以今年3091万公顷的收成 面积推算，单产每下行1蒲式耳，对应总产量则要减少200万吨左右，而今年对库存的补充也即在200万吨左右。因此，单产如果再降1个蒲式耳，美豆今年的供需格局则要由基本平稳 转为偏紧状态。

　　北美销售基本常态。截止8月22日，13/14年度美豆共出口1970万吨，占其分析总出口量3770万吨的52%，绝对量上要高于近五年水平，相对量看预售进度低于去年同期，但高于往年平均水平。7月后美豆出口进度显然加快，主要是由于部分本来面向南美的摘 购需求转移所至，这也是支撑其远月价格的重要原因。但同时其不确定性在于，南美上半年受增产及物流原因影响，目前仍有比较多的大豆没有销售。值得一提的是阿根廷库存问题，受国家汇率政策影响阿根廷农民普遍惜售，截至8月底期末库存高达2595万吨，刷新历史记录。依据8月报告，南美G312/13年度期末库存总量4457万吨，较上一年度高处1335万吨。这部分陈豆或将与北美新豆叠加上市，未来或加大市场的销售压力。

　　三、短周期，供给宽松预期搏弈现货挺价

　　临储大豆拍卖成交量价齐涨。上周四，东北临储大豆连续 进行，本次拍卖结果无论成交率还是成交价较之前一周连续 提高。计划销售大豆503223吨，实际成交417448吨，成交率82.95 %，其中：2008年大豆计划销售3360吨，全部成交，成交均价4276元/吨；2009年大豆计划销售5109吨，实际成交4607吨，成交率90.17%，成交均价3830元/吨；2010年大豆计划销售494754吨，实际成交409481吨，成交率82.76%，成交均价4071元/吨。值得注意的是黑龙江持续两次接近全成交；上周计划销售大豆333140吨，实际成交332237吨，成交率99.73%，其中2010年大豆计划销售328031吨，实际成交327630吨，成交率99.88%，中国养猪网，最高成交价4280元/吨，最低成交价3820元/吨，成交均价4099元/吨。

　　临储大豆拍卖价格与成交率双涨，直接得益于美豆一个月以来的不断反弹，间接得益于中国需求出现 刚性增长。南美大豆进口成本由8月6日时的3612元上涨至9月5日的4003元/吨，涨幅近400元/吨；国产大豆拍卖亦跟随水涨船高，成交均价月涨176元，涨幅依旧要小于进口豆涨幅；而另一方面，由于市场对于美豆或较期初预估有下调担忧，因而市场对于陈豆的追捧热情高涨。客观上反映了市场上现货买方接货具有主动性，这也是支撑本轮反弹行情的最主要原因——现货不缺，但担忧仍在。

　　海关数据显示，2013年1-8月中国共进口大豆3490万吨，较去年同期基本持平。但从进口船期预报看，今年后五个月进口量或将超过去年400万吨以上，全年进口量或来 达6278万吨。需求增加 一方面是下游需求出现 刚性特点 ，另一方面是由于供给增加 刺激了需求的同步快速开释。

　　压榨利润高企，令下游产品价格承压。豆粕价格坚挺为油厂带来了丰厚利润，截至9月5日美国伊利诺伊州油厂的加工毛利润已高达2.7美元/蒲式耳，已进入历史高位区间。而且按照价格和产出率运算 ，豆粕奉献率目前超过70%，突破历史极值，相应地豆油奉献率下滑至27.8%，油粕比价存在修复请求。国内油厂压榨利润亦表现良好，按照张家港地区港口分销大豆价格以及油粕价格测算，目前压榨利润超过200元/吨。一方面，美豆存在归调压力，另一方面当前压榨利润历史均值尚存较大的压缩空间，因此油粕的价格压力相对美豆甚至更大一些。而且，油粕比价已为历史极限情景，豆粕的压力或较油脂更大。

　　美农9月报告前瞻。本周USDA将公开9月报告，8月报告公开后，由于数据意外利多市场，数据公开后美豆走出了一轮反弹行情，涨幅超过16%。本次报告市场普遍分析依旧出现 利多，近期多家机构下调了其猜测 数据，其中8月下旬Pro Farmer基于田间实地巡查给出的数据更是支撑美豆价格高位运行。从近期参与调查的市场机构预期来看，关键的四项数据，单产、产量、年末库存、面积，市场数据较USDA相比均有较大下调，其中单产跌至41.5概率较大，如果数据确实，产量将相应减少250-300万吨左右，并减少库存150万吨，因此单产是关键，如果较8月数据下调来 达或超过1蒲式耳/英亩将会引发市场较为猛烈 的反应，相反下调幅度在1蒲式耳/英亩以内将是市场已经预期范畴。

　　四、结论

　　依据四年周期规律并结合供需估量 ，笔者认为13/14年度是一个产量增加 、需求平稳、库存恢复的过度年份。而且，当前时间节点临近新季美豆收割期，同时南美陈豆库存同比大幅增加 ，市场供应压力加大。另外，近三周国内临储大豆竞价销售成交数量攀升，短期供应得来 相应补充。而且，内外压榨利润远超历史平均水平，油粕比价亦存在修复请求，豆粕价格或承担 更多压力。

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