一、投资建议建议30元邻近主动吸纳，并且长期持有。

二、主要研究结论由海正药业公司2000年中期业绩0.2元/股来看，招股解释书中所猜测 的2000年全年业绩0.29元/股是较为保守的，按目前公司股价29元/股运算 ，市盈率为100倍，在市场中属偏高。但若以公司2000年中期已纯利情景为猜测 依据，则2000年业绩将比原猜测 有大幅度增长，市盈率也将降为50、60倍合理水平。由于未来几年，公司的业绩将涌现较快的不断高速增长。据此判定 ，其股价也将相应震荡上行。因而综合目前市场情景考虑，是较好的中长期投资品种。

三、公司基本情景估量 1、公司沿革海正药业公司以浙江海正集团为主要发起人,联合国投兴业有限公司、三龙投资有限公司及国家医药治理 局四川抗菌素工业研究所、国家医药治理 局上海医药工业研究院、中国药科大学、浙江英特药业有限责任公司及上海复星朝晖药业有限公司等七家单位共同发起设立的股份有限公司。公司成立时注册资本为11,600万元,其中,浙江海正集团有限公司与国投兴业有限公司分别以原海门制药厂经评估的药品生产经营性净资产12,518.63164万元、3,658.36270万元作为出资,按69.2341％的折股比例折为8,667.16万股和2,532.84万股,分别占本公司总股本的74.72％和21.84％;三龙投资(中国)有限公司以现金出资,按相同折股比例折为150万股,占总股本的1.29％;其他五家发起人亦以现金出资,按相同折股比例折为50万股,分别占总股本的0.43％。公司经营范畴包括化学原料药、化学中间体、医药制剂、生物制药、中成药、中药制剂、医药辅料(以上五类仅限于片剂、胶囊剂、粉针剂、口服液四种品种)的生产、开发、销售;企业自产的化学原料药、化学药制剂、合成樟脑的出口;企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器外表 、零配件的进口。

2、股本结构公司目前的股本结构如下：

股份类别股数(万股)占总股本比例(％)国家股8667.1655.56国有法人股2782.8417.84外资法人股150.000.96社会公众股4000.0025.64合计15600.00100.003、经营状况海正药业公司下设“十部一办一中心”十二个职能部门和两个控股子公司、一个研究所,浙江海正集团有限公司是公司的控股股东,持有公司股份8,667.16万股,占公司总股本的74.72％。80年代以来,海正药业公司相继研制开发并生产出抗肿瘤、抗寄生虫、心血管系统及抗感染四大系列的药品,并逐步发展成为国家大型企业、国家定点的抗生素抗肿瘤药物的生产基地、浙江省化学原料药重点骨干生产企业和出口创汇企业。公司的控股子公司有：

浙江华尔得制药有限公司,主营盐酸金霉素、化工原料及中间体的生产、销售。公司持有该公司60％的股权,该公司的外方股东——香港好得利洋行持有其40％的股权；浙江省医药工业有限公司,主营化学原料药及其制剂,抗生素、精神类药品、保健药品、中成药等药品的销售。

（1）主要产品品种产品类别公司目前生产的药品共有64种,主要包括抗肿瘤药、抗寄生虫药、心血管系统药及抗感染药等四大系列的药品。

抗肿瘤药公司生产阿霉素、柔红霉素、丝裂霉素、博莱霉素、表阿霉素等8种抗肿瘤药物。其中,阿霉素、柔红霉素、丝裂霉素、博莱霉素、表阿霉素均为填补国内空白的产品;阿霉素、丝裂霉素、博莱霉素被评为国家级新产品;柔红霉素、阿霉素、丝裂霉素获美国FDA认证;柔红霉素还成为美国药典(USP23版及增补版)的标准参照品。上述药物大多为广谱抗生素抗肿瘤药物,主要用于治疗胃肠道肿瘤、肺癌、乳腺癌、宫颈癌、膀胱癌等病症。

抗寄生虫药公司目前生产2种抗寄生虫药,即阿佛菌素和依维菌素,均为填补国内空白的产品。公司是继美国默克公司后世界上第二家能生产阿佛菌素的企业,我国国家药检中心的阿佛菌素标准品即是由公司提供。依维菌素是阿佛菌素经过技术合成后的深加工产品,可同时适用于人、畜、农,广泛用于动植物的病虫防治,也是国际上最流行的无污染、低残留的新型生物农药及人用药之一。

心血管系统药公司生产辛伐他汀、洛伐他汀、普伐他汀、美伐他汀4种心血管系统药。辛伐他汀由洛伐他汀进一步加工而制得,这两种药品均为目前新型的心血管系统药,能显著降低胆固醇浓度。目前,公司辛伐他汀和普伐他汀全部出口。

抗感染类药公司生产的抗感染类药有美罗培南、盐酸土霉素、妥布霉素、氟啶酸等18种,临床上这些药品主要用于治疗各种感染类疾病。1999年,公司生产的美罗培南被国家经贸委认定为国家级新产品。

（2）生产能力目前,公司发酵罐总容积3599m3,共有11个生产车间生产各种化学原料药及制剂,其中:原料药共有抗生素生产车间7个,合成药车间2个,从事微生物发酵、合成或半合成药物的生产,是国内规模最大的抗生素抗肿瘤药物生产企业。成品药现有2个生产车间,具有年产200万支冻干粉针制剂、5000万支无菌分装针剂和1亿粒胶囊分装生产能力。

（3）产品销售市场公司产品的销售市场分国外市场及国内市场两个部分。

国外市场：公司化学原料药以外销为主,客户遍及欧洲、美洲、亚洲、非洲及大洋洲的30多个国家和地区。自1993年以来,公司出口交货值占销售总额的比例均保持 在75％左右。1999年,公司实现出口交货值3078.37万美元,辛伐他汀、普伐他汀、博莱霉素三种产品出口率达100％。

国内市场：公司在国内市场销售的产品多为制剂产品,以抗肿瘤制剂为主。客户分布在全国各地,以华东地区居多。目前,国内市场销售额虽然只占总销售额的小部分,但该部分市场增长势头强劲,潜力庞大。

（4）市场占有率公司产品中,阿霉素、柔红霉素、丝裂霉素、博莱霉素、表阿霉素等均为国内独家出口。根据中国医药工业公司《化学医药工业据统计年鉴》有关资料运算 ,1997年,公司抗肿瘤药、抗寄生虫药、心血管系统药三大类产品的出口额均居国内企业首位,阿佛菌素和依维菌素出口量占全国同类产品出口量的91.86％和95.85％。

（5）产品销售方式公司的出口产品主要通过国内的进出口公司进行销售。公司已从1998年开始自营进出口业务,以后将逐步扩大自营出口。公司的国内客户主要为各地的药材站、医药公司、医院,内销产品都通过公司在国内的销售网络进行销售。目前,公司已建立起覆盖全国大部分地区的营销体系,在杭州市设立了市场营销总部,负责市场推广的整体规划、组织与和谐 。

（6）产品销售收入构成公司各类主要产品历年销售额如下:年份1999年1998年1997年销售额比例销售额比例销售额比例(万元) (％) (万元) (％) (万元) (％)抗肿瘤药 10398 29.05 9375 33.05 7516 27.88抗寄生虫药14474 40.44 12894 45.46 12021 44.60心血管系统药7430 20.76 2692 9.49 3573 13.25抗感染药 3489 9.75 3405 12.00 3846 14.27合计 35791 100 28366 100 26956 1004、公司经营业绩（1）经营业绩估量 单位:人民币万元项目2000年中期1999年1998年1997年主营业务收入25507 35791 28366 26956主营业务利润10205 17143 12874 12386利润总额 2344 5779 5424 5310每股净利(元) 0.2 0.43 0.41 0.45净资产收益率(％) 9.07 21.06 24.32 28.802000年中期,阿佛菌素、普伐他汀、洛伐他汀等产品产销量大幅增长,生产成本下行,公司主营业务收入和主营业务利润与1999年同期相比大幅增长。

（2）历年业务收入构成单位:人民币万元项目 1999年1998年1997年主营业务收入35791 28366 26956其中:抗肿瘤药10398 9375 7516抗寄生虫药14474 12894 12021心血管系统药7430 2692 3573抗感染药 3489 3405 38465、财务估量 （1）纯利能力估量 财务指标2000年中期1999年1998年毛利率（%） 40 47 45净资产收益率（%） 9.07 21 25主营业务收入增长率（%）50 26——

公司净资产收益率持续保持 了较高水平，毛利率属同行业中较高水平。

（2）偿债能力估量 财务指标 2000年中期1999年1998年1997年流动比率 0.83 0.88 0.79 1.49速动比率 0.45 0.50 0.56 1.24资产负债率(％) 51.2 62.82 59.37 47.80总的来说，公司的各项短期偿债指标显然偏低，但也解释公司的存货较少；公司的资产负债率在股票发行后已得来 显然改善，偿债能力大幅提高。

（3）资产治理 指标估量 财务指标2000年中期1999年1998年1997年应收帐款周转率(次) 2.77 6.06 5.01 6.33存货周转率(次) 2.33 2.89 4.24 3.46公司的资产治理 指标基本常态，而且近年在提高，由于公司产品以外销为主，且销售状况平稳，应收帐款归收风险不是很大。

6、公司生产经营方面的优势（1）技术改造效果显著过去三年,公司的技改投入逐年加大。仅1998年,就投入资金1.31亿元,完成土建面积5.36万平方米,新增发酵能力2000吨。同时,引进了一批代表国际先进水平的生产设备。经过大规模技术改造,公司的工艺装备水平显然改善,发酵、提取、合成、生化等方面的生产技术显著提高,主要产品的生产能力大大增强,为公司将来的加速发展奠定了良好的基础。

（2）国内外市场进一步拓展外销市场方面,公司为出口导向型企业,自1993年以来,公司产品出口率一直保持 在75％左右,出口产品销往欧、美、亚、非及大洋洲的三十多个国家和地区,主要产品以较强的质量和成本优势在国际市场上占有显著的市场份额,公司在世界主要药品市场,反常 是美国和欧洲市场拥有平稳的客户群。公司广泛建立客户网络,建立了良好的市场信誉,出口交货值连续提高。1999年,公司实现出口交货值3,078.37万美元,与1996年的1,937.51万美元相比,增长了59％。

内销市场方面,公司于1997年设立了杭州营销总部,目前已建立起覆盖全国大部分地区的销售网络,产品国内销售额占销售收入的比重稳步上升。1999年公司内销额占销售收入的比重已达28.80％。

（3）新产品试制开发和报批步伐加快过去三年,公司加快了新产品试制开发和报批进程。仅1998年,就有3个品种攻克了质量难关,投入产业化生产;2只产品夺 仿成功;10多个产品进入中试;4个新产品投入试产试销,开始发挥效益。三年中公司共报批49个新产品,其中,28个拿来 了新药证书及生产批件,5个取得了生产批件,还有16个产品在申报临床。这些为新产品尽快形成工业化生产、投放市场奠定了基础。

（4）部分产品性能、质量已来 达国际领先水平。

公司通过多年的技术引进和技术改造,开发了一系列高科技药品,部分产品质量已来 达国际领先水平。截止目前,公司有7个产品填补国内空白,4个产品被评为国家级新产品,5个产品获得美国FDA认证,阿佛菌素项目荣获国家火炬优秀项目二等奖,并获国家“八五”科技攻关重大科技成果奖,化工部科技成果一等奖。

四、行业背景近年来,我国医药市场快速发展,国内医药生产企业迅速增多,国外晓 名厂商亦纷纷来华投资。目前,我国国内注册的医药合资企业已达1700家,世界医药企业25强中已有20家在我国建立了合资企业。外资医药企业大多拥有先进的药品生产技术和强盛的新产品开发能力,他们进入国内市场,使国内医药行业竞争加剧,医药产品市场生命周期缩短、更新换代速度加快的方向日益显现。

海正药业公司属化学药制药公司，多年以来，我国化学药行业的快速发展很大程度上得益于大量仿制国外药品，由于科研水平较低，科研开发投入严重不足，致使新药开发能力弱。加入WTO后，我国将落实对100多个成员国实行晓 识产权保护的规定，这将使以仿制新药为发展手段的制药业受来 重大影响。而且入世后，医药产品的关税将从20%降来 5.5-6.5%，因此我国的化学制药行业不仅无法走出国门竞争，反而会面临进口药品的有力竞争。同时，2000年国家计委持续三次调低部分化学药品和生物药品价格，这样一来，就2000年年报而言，化学药板块业绩不会太理想，但考虑来 这一板块次新股较多，并有所得税优待 ，因此总体业绩能略高于去年的水平，不过个股两极分化将十分显然。那些具有独立晓 识产权、生产上规模、营销网络发达的医药企业将在严肃 的市场条件下获得生存和发展，对支撑我国民族医药工业以及大多数人的基本用药起来 至关重要的作用，它们之中也将产生我国医药板块的蓝筹股。海正药业公司生产高技术含量的抗肿瘤药、抗寄生虫药、心血管药及抗感染药,具有独立晓 识产权、生产上规模、营销网络发达,因而市场前景辽阔。

目前深沪两地上市化学药医药公司市场表现一览表代码简称流通A股（股）2000年中期每股收益（元）2001年2月22日收市价（元）

0788合成制药4944.104 -0.03 11.530597东北药10881 0.12 9.70600666西南药业6319.3793 0.05 13.26600812华北制药46926.8624 0.04 6.860522白云山15654.4355 0.11 7.99600750东风药业6240 0.12 15.180545恒和制药6809.582 -0.01 9.66600664哈药集团26637.0671 0.27 13.000756新华制药4315.71 0.10 13.65600267海正药业4000 0.20 28.65600842中西药业8422.5521 0.10 12.10600216浙江医药7540 0.08 17.34五、新投资项目估量 及赢利猜测 1、新投资项目公司2000年发行4,000万股人民币A股共募集资金净额为45,979万元,募股资本金将投向以下项目:（1）年产5吨富表甲氨基阿维菌素项目富表甲氨基阿维菌素由阿佛菌素经结构改造而成,是一种高效生物源杀虫剂,该药具有杀虫成效好、安全系数高、有效期长、有利于保护生态环境等四大特点,是当前农作物害虫综合防治最理想的无公害生物农药品种之一。从阿佛菌素出发进行化学结构改造,国外已合成新的化合物80多种,是非常具有开发潜力的人药、兽药、农药领域之一。目前,该产品在国内尚属空白,国外只有美国默克(Merck)公司生产,作为第二代生物农药上市,市场前景非常辽阔。该产品属国家一类生物农药,被化工部列为国家重点科技攻关项目。是公司与中国农业大学的合作项目。经过双方近三年的合作,已完成工厂化合成小试、中试放大并经中试工业化生产,生产技术成熟。项目是公司抗寄生虫药系列开发项目的重要组成部分,该产品成功实现产业化生产后,将成为公司新的利润增长点,进一步巩固公司在抗寄生虫药生产领域的优势地位。项目建设期2年,建成投产后,常态年份可实现销售收入41,356万元,净利润8,961.35万元,投资利润率45.53%,投资归收期4.77年(含建设期2年)。募集资金中的10,438.50万元用于此项目。

（2）年产1000吨D-对羟基苯甜氨酸项目D-对羟基苯甜氨酸是β-内酰胺类半合成抗生素的重要侧链,主要用于半合成青霉素制药工业,是羟氨苄青霉素、羟氨苄头孢菌素等必要的中间体。我国β-内酰胺半合成抗生素的生产起步晚,规模小,国内每年靠进口数百吨此类原料药分装制剂以满足市场需要。因此,发展半合成青霉素和半合成头孢菌素类药以实施进口替代战略已势在必行。本项目投资估算总额为7,172万元,项目建设期2年,项目达产后,常态年份可实现销售收入20,000万元,净利润2,382.9万元,投资利润率37.51％,投资归收期4.26年(含建设期)。

（3）年产300kg盐酸柔红霉素项目和年产100kg盐酸阿霉素项目自80年代以来,世界抗癌药市场迅速成长,抗癌药销售额的增长速度超过了其他类药物。盐酸柔红霉素和盐酸阿霉素是公司最早开发的抗肿瘤药物。柔红霉素为抗肿瘤原料药,亦是生产阿霉素和表阿霉素极其重要的中间体;阿霉素被联合国世界卫生组织(WHO)举荐 为抗肿瘤化疗基本药物,是国际上公认的王牌抗肿瘤药。因柔红霉素和阿霉素生产工艺复杂,生产难度极大,公司为国内独家生产,也是世界上为数不多的生产厂家之一。公司柔红霉素及阿霉素自投产以来质量平稳,均通过了美国FDA认证,生产能力亦连续提高,但依旧不能满足出口的需要。因此,公司拟在原有生产规模的基础上,将盐酸柔红霉素生产能力再增加 300kg/a,盐酸阿霉素生产能力再增加 100kg/a。项目建设期2年,项目建成投产后,年新增销售收入9,000万元,净利润1,456万元,投资利润率45.05％,投资归收期4.88年(含建设期)。

（4）引进年产600万支抗肿瘤制剂关键设备技改项目公司的抗肿瘤药物多为原料药,以出口为主,而制剂产量小,主要在国内市场销售。与国外抗肿瘤制剂相比,公司现有的抗肿瘤冻干制剂生产能力低、设备性能差,产品因外观等问题难以与之竞争。因而,公司拟充分发挥在抗肿瘤原料药生产方面的优势,引进先进的制剂生产工艺设备,大力发展制剂深加工,以提高产品的附加值,替代进口品并出口国外市场。随着癌症的发病人数呈逐年上升方向,世界抗癌药市场迅速成长。以国内市场为例,我国每年新增癌症患者约160万人,国内每年有200万人接受治疗,约消耗制剂14000万支,所用制剂大部分购自国外。项目设计生产能力为年产600万支抗肿瘤制剂,仅为国内市场需求量的4.3％,且产品比进口制剂具有显然的价格优势,投产后将改善国内抗肿瘤药用药紧张的状况,并出口创汇。

（5）抗肿瘤制剂生产线配套工程技改项目公司现有抗肿瘤制剂生产车间尚不符合GMP请求,制约了公司抗肿瘤制剂产品品质的提高。要进一步提升本公司抗肿瘤制剂产品的档次和市场竞争力,就必须升级改造现有制剂车间,使之符合国家卫生部颁布的“药品生产质量治理 规范”(GMP)请求,并争取获得美国FDA验证认可。项目建设内容为新建符合GMP请求的抗肿瘤制剂冻干车间,该车间总建筑面积9263平方米,车间内部布局、工序设置、干净度等方面均严厉按照GMP的请求进行设计。项目建设期2年,与引进年产600万支抗肿瘤制剂关键设备技改项目配套。两个项目建成投产后,每年可新增销售收入47,520万元,净利润4,187万元,投资利润率43.16％,投资归收期6.58年(含建设期)。

（6）引进抗肿瘤药物关键生产设备项目表阿霉素为肿瘤治疗基本药物,其特点是抗瘤谱广、毒副作用小,具有抗诱变、抗促癌、抗致癌等功能。该产品生产工艺复杂,生产设备请求高,生产技术难度大,目前国外仅意大利一厂家生产。公司经多年不懈努力,现已来 达年2kg中试生产规模。项目拟充分利用阿霉素车间等富余厂房及部分公用设施,引进发酵用空气压缩机、提取用膜过滤及反渗透浓缩装置、工业冻干机等表阿霉素生产关键设备,对现有原料药和制剂车间进行改造,使之符合表阿霉素生产请求,并最终来 达年产20kg盐酸表阿霉素的生产能力。项目投资估算总额为2,998.59万元(含外汇300.08万美元),项目建设期7个月,建成投产后,每年可新增产品销售收入8,000万元,净利润1,154.98万元,投资利润率32.25％,投资归收期4.76年(含建设期)。

（7）浙江省医药高新技术研究开发中心浙江省将医药产业作为“九五”期间重点培养的四个主导产业之一,为了提高本省医药研究开发水平,支持本省医药企业发展,拟组建产学研高度结合的医药研究开发基地──浙江省医药高新技术研究开发中心。浙江省科委已经批准公司为该项目的承担单位。中心编制100人,下设药物研究所、制剂研究所、测试中心、中试基地、新产品申报注册、市场信息情报中心等主要研究部门。为增强该中心的设备水平,拟引进一系列先进仪器和研究设备,如核磁共振、酶反应器、低温反应装置、高真空装备等。中心成立后,近期将以抗肿瘤药物的延伸开发、心脑血管药的延伸开发、头孢类抗生素和β-内酰胺类酶抑制剂、酶工程医药产品和天然药物医药新产品及相关工业化技术研究开发作为重点研究开发趋势,力争在三年内研制出3-5个二类以上新药投入生产,将该中心建成省级医药工程技术研究开发中心,并计划在八年内将其进一步发展为在国内有一定影响力的全国性的医药工程技术研究开发中心,为公司及全行业提供成熟配套、工程化的科技成果。项目建设期2年。募集资金中的4,963.24万元用于本项目。

（8）中药提取及制剂车间技改项目我国具有丰富的天然药物资源,利用我国丰富的天然药物资源开发新药是我国医药企业的一大优势。据来自“＇99中国医药产业跨世纪发展国际研讨会”的消息,我国中药总资源12000多种,仅对320种常用植物类药据统计,总蕴藏量约850万吨。然而,由于多方面原因的影响,我国天然药物的生产由于制剂单一、工艺设备落后、产量低、质量不平稳等原因无法与国外竞争。因此,摘 用先进工艺设备,开发高技术、多剂型、多品种的天然药物,提高我国天然药物产品在国际医药市场上的市场占有率乃当务之急。项目利用公司原有场地进行技术改造,发展天然药物生产,不仅符合国家产业政策,也顺应了人类“归来自然”的潮流,具有辽阔的市场前景。项目产品为天然VE、香通片、复方银杏片、小儿化积片、生脉成骨胶囊、男健胶囊、十滴水胶囊等,设计生产能力为年处理中药材500吨,年产中药片剂2亿片、中药硬胶囊3亿粒、中药软胶囊2亿粒。项目投资估算总额为2,958万元,项目建设期1年,项目建成投产后,常态年份可实现销售收入24,300万元,净利润2,690万元,投资利润率63.74％,投资归收期3.16年(含建设期)。募集资金中的2,958万元用于本项目。

（9）固体制剂车间技改项目公司现有产品结构以原料药为主,制剂产品的生产规模和设备水平都有待提高,无法与国外同类企业竞争。为改变这种状况,进一步调整公司的产品结构,形成从原料药来 制剂一条龙生产的格局,公司决定从国外引进关键制剂生产设备,在外沙新厂区建一个符合GMP请求的固体制剂车间,主要生产驱虫类、心血管类、唤 吸系统抗感冒类产品,具体产品有依维菌素片、英特克片及辛伐他汀胶囊,这些产品都具有辽阔的市场前景。项目设计生产能力为年产片剂3亿片(平均片重250mg/片),胶囊1亿粒(平均粒重250mg/粒)。项目投资估算总额2,995万元(含用汇150万美元),项目建设期1年,建成投产后,每年可新增销售收入37,632万元,净利润5,371.42万元,投资利润率47.34％,投资归收期3.91年(含建设期)。

（10）补充流动资金,募集资金中的3,143.49万元用于补充各投资项目的配套流动资金。

募股资金使用计划与效益估量 表：

项目名称投资总额2000年投资2001年投资2002年投资销售收入猜测 净利润猜测 年产5吨富表甲氨基阿维菌素项目10438.5 3244.50 4600 2594 41356 8961.35年产1000吨D-对羟基苯甜氨酸项目7172 2972 20000 2382.90年产300kg柔红霉素技改工程 2921.36 921.36 7000 1541.30年产100kg阿霉素技改工程 2269.39 569.39 9000 1456引进年产600万支抗肿瘤制剂关键设备3214.75 1074.75 47520 4187抗肿瘤制剂生产线配套工程技改项目 2904.68 944.68引进抗肿瘤药物关键生产设备 2998.59 2998.59 8000 1154.98浙江省医药高新技术研究开发中心 4963.24 1935.24 2058 970中药提取及制剂车间技改项目 2958 2000 958 24300 2690固体制剂车间技改 2995 920 2075 37632 5371.42补充流动资金 3143.49合计 45979.00 14660.51 9578 6597 194808 27744.95以上投资项目中,项目建设期均为2年左右，在2002年基本都开始产生效益。年产1000吨D-对羟基苯甜氨酸项目、年产300kg柔红霉素技改工程、年产100kg阿霉素技改工程、引进年产600万支抗肿瘤制剂关键设备项目、抗肿瘤制剂生产线配套工程技改项目、引进抗肿瘤药物关键生产设备项目均为公司1998年初申请B股发行时确定的募股资金投资项目。因市场因素,公司B股未能如期发行,只能以银行贷款方式满足上述项目的资金需要,保证了年产1000吨D-对羟基苯甜氨酸项目、年产100kg阿霉素技改工程、引进年产600万支抗肿瘤制剂关键设备项目和抗肿瘤制剂生产线配套工程技改项目四个项目按时开工建设。但是,为了控制银行贷款规模,年产300kg柔红霉素技改工程和引进抗肿瘤药物关键生产设备项目的建设进度受来 了影响。尽管如此,尽快促成这两个项目建成投产,依旧是公司生产经营的迫切需要。

2、纯利猜测 （1）抗肿瘤药收入成本估量 1999年度2000年度总毛利（万元） 78,556 115,184毛利率 76％74％销售额较上年增长（万元）10,230 50,752总毛利较上年增长（万元）8,850 36,628抗肿瘤药2000年度猜测 毛利率与1999年度整体持平;2000年度猜测 销售额和总毛利较1999年度分别增长50,752千元和36,628千元,主要因素是公司阿霉素等原料药随着产品质量连续得来 提高,产销量稳中求升,并随着表阿霉素针等新药的推出,国内成药市场销售扩大,从而保证了抗肿瘤药产销量和毛利总额的上升。

（2）抗感染药收入成本估量 1999年度2000年度总毛利（万元） 8,768 10,596毛利率 25％33％销售额较上年增长（万元）843 -3,250总毛利较上年增长（万元）2,559 1,830抗感染药销售额2000年度猜测 较1999年度有所减少,但总毛利和毛利率却有所增加 ;主要因素是2000年度公司调整产品结构,减少普通药生产,同时随着公司开发研制的抗感染新药-海正立特胶囊(司帕沙星片)生产工艺日趋成熟,市场销量连续增长,单位成本下行所致。分析海正立特胶囊2000年度销量比1999年度增长71％。

（3）心血管类药收入成本估量 1999年度2000年度总毛利（万元） 37,267 57,870毛利率 50％49％销售额较上年增长（万元）47,380 43,881总毛利较上年增长（万元）26,514 20,603心血管类药销售额和毛利率1999年和2000年增长势头平稳,其因素是公司连续推进并形成心血管药系列的深加工体系,提高产品的技术附加值。

（4）抗寄生虫类药收入成本估量 :1999年度2000年度总毛利（万元） 43,861 7,295毛利率 30％6％销售额较上年增长（万元）15,800 -14,129总毛利较上年增长（万元）5,413 -36,566抗寄生虫类药1999年度和2000年度整体毛利率大幅下行,主要因素是由于抗寄生虫药市场竞争日趋猛烈 ,导致单位毛利的减少。虽然1999年度较1998年度销售单价大幅下调,但由于产销量大幅增长摊薄了成本,同时通过内部挖潜降低了单位成本,并调整产品结构、增加 品种、扩大内销市场,致使1999年度总毛利仍较1998年度有一定增长;分析抗寄生虫类药2000年度销售单价仍将大幅下调,由于单位成本分析下行幅度不及售价下行幅度,导致2000年度总毛利较1999年度下行36,566千元。

（5）公司主营业务收入估量 产品类别 1999年度2000年度抗肿瘤药 103,977 154,729抗感染药 34,891 31,640心血管类药74,299 118,180抗寄生虫类药144,744 130,615其他药品114,000合计 357,911 549,164公司2000年按33％的比例税率征收企业所得税。子公司浙江华尔得制药有限公司为中外合资企业,2000年为减半征收期,其实际税负为13.2％。子公司浙江省医药工业有限公司和台州市药物研究所的所得税税率为33％。

（6）公司未来纯利猜测 估量 :　年份 1999年2000年2003年2005年中期产品销售收入（亿元）3.58 2.55 12 20利润总额（亿元） 0.58 0.23 1.5 2.3在未来2～3年内,即2002年年底前，公司计划中的技术改造和固定资产投资项目将建成投产。分析来 2003年,公司产品销售收入将来 达1999年的3.35倍，产品利润总额将来 达1999年的2.59倍。来 2005年,公司产品销售收入将来 达1999年的5.59倍，产品利润总额将来 达1999年的3.97倍。

六、公司综合评判 公司自2000年7月25日上市以来，由于募集资金来 位时间已是2000年下半年，养猪论坛 ，因此2000年中期各项财务指标尚未有所反映。公司2000年中期应收帐款同比增长了56．03％，存货也较上年增长了28．48％。但随着募股资金的来 位，财务状况已有较大改观。

估量 公司2000年上半年年报,公司已实现销售收入25,507万元,比去年同期17,035万元增加 收入8,472万元,增长49.73%。由于抗寄生虫药物市场销售价格下行,2000年上半年公司虽然增加 了该系列药品的销售量,但售价下行幅度大于销售量的增加 ,致使报告期内,该类药品销售额较去年有所下行。估量 公司募股投资项目，公司募集的4．59亿元资金将主要投向提高产品生产能力的技改项目上，并在品种结构上逐步形成从原料来 制剂的一条龙生产格局。产品创新的总体设想是“巩固壮大三大系列优势,再营造四大系列优势”,即巩固和壮大抗肿瘤药、抗寄生虫药和心血管系统药现有三大优势,进一步开发半合成头孢菌素、β-内酰胺类酶抑制剂、酶工程产品和天然药物四大系列的新一代原料药和制剂产品。结合公司的基本情景估量 上述设想，是十分科学和切实可行的，并有望在未来基本实现。