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新研股份(300159)投资价值估量 ：玉米机行业分析将延续高增长 公司作为领先竞争者受益
国都证券 2013-05-03 [ ] [ ] [ ]
1、玉米机行业分析仍将延续高增长。12 年协会12 家骨干企业玉米机产量来 达28500 台，同比增产超过100%，在所有机械产品之中格外凸出。1）未来农业人口外移和中央财政补贴这2 大基础性原因将长期存在，2）玉米机作为政策倾斜补贴对象，未来2-3 年其将延续高增长。我们认为农机行业显然具备穿越周期的特点，行业吸引力比较大。
2、公司核心业务向疆外市场扩张。公司打破疆内市场限制，已在东北和内蒙等市场取得良好业绩，去年东北市场大增84%，最近3 年占比提精湛 过1 倍。我们分析2015 年国内玉米机收率将超过50%，玉米收成 机械年均需求在~30 亿元。公司计划扩张来 6-7 个省份并已进入黑龙江政府推广目录，其他中东部地区分析未来也将逐步奉献业绩，公司将获得更为辽阔的市场。
3、公司产品多元化潜力庞大。公司具有研发基因，生猪价格，产品多元化将是长期发展动力。我们推算未来3-5 年摘 棉机市场总量潜力约为135 亿元，疆内市场40-45 亿元，目前主要是外资参与，市场前景乐观。公司已推出3 行机，今年摘 棉头将推向市场。另外，公司还有青贮饲料机、经济作物机械等方面的多个新产品储备，横向扩张动力充足。
4、产能扩张将面临良好的外部形势。公司具备良好的成长预期，市场和新产品扩张分析将带来需求大幅增长，其计划启动产业化基地二三期项目，设计产能价值~10 亿元。此外，规模效应和新产品(摘 棉机等)可能使公司的毛利率稳步提高，纯利能力平稳保证业绩成长的可不断。
下调对公司评级至“举荐 ”。我们下调对公司2013-2015 年的纯利猜测 ，公司EPS 分别为0.57 元、0.68 元和0.79 元，对应动态P/E 分别为25X、21X、18X。尽管今年国内玉米机销售仍有可能超预期，但分析竞争将越发猛烈 ，此外与上次评级相比，公司目前的估值水平处于中偏上的位臵，我们慎重下调对公司的评级至“举荐 ”。
风险揭示：我们认为公司面临的主要风险是市场竞争；此外主动的扩张将考查公司的治理 能力，存在期间费用上升将腐蚀利润的风险，详见本文风险提示部分。
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